A股上半年寻底 下半年复苏
日前，本报通过搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投资策略报告，总结归纳出机构对09年整个市场走势的研判以及投资策略，其中有诸多共识——趋势上呈现触底反弹，也有不少分歧——部分行业配置差异。
市场将触底后上行
共识1：市场将先触底后反弹
包括主流券商在内的20家券商报告中，绝大多数认为09年股市将触底并会复苏，而且是在上半年完成“寻底”过程，下半年进入反弹进程。
对今年股市持相对更为乐观的安信证券在其报告中指出，“可以判定市场底部已经出现。”安信证券首席经济学家高善文此前接受本报专访时指出，股市流动性平衡出现改善，资金正进入股市。
持“战略乐观，战术现实主义”的申银万国认为，A股的周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。国泰君安高级分析师李慧勇称，今年股市总体会是区间震荡，业绩应该是前低后高。
宏源证券认为，A股将以W形运行，宽幅震荡，筑底回升，上下半年各有一波中级反弹行情。其报告对熊牛转换充满了期待。
渤海证券认为，以M1周期性趋势判断今年或将成为股市拐点之年。西南证券认为，股指的运行态势为上半年整理震荡、下半年向上突破的走势。
“中等级别的反弹和调整将交替出现。”招商证券策略报告称。
国联证券认为，A股今年将一季度形成一个底，之后呈“整固-回暖”的格局，期间有反弹但高度有限。
作为买方的基金公司大多偏向乐观，他们认为09年市场会反弹。富国基金认为，A股市场短期在政策累积效应以及流动性改善基础上有望延续反弹。
共识2：业绩全年跌10%以上
业绩下滑成为机构的第二大共识，A股公司业绩不可避免地步入寒冬。
较为乐观的安信证券和最为悲观的中金公司均认为，今年A股总体盈利将出现负增长。前者预计利润增速为-10.19%；中金预计总体盈利可能下降15%-20%。
海通证券认为，今年第一季度甚至第二季度上市公司营业收入增速很可能延续08年第三季度以来的快速下滑势头，下半年起逐渐企稳，并由此带动上市公司营业收入下滑态势趋缓。
国信证券、广发证券、长城证券均预计业绩下滑在10％。
对业绩较为乐观的仅有国联证券，其报告认为，09年一季度上市公司盈利增速将探得底部，“市场悲观情绪有望扭转”。
分歧：估值是否已触底
在A股市场目前的估值是否已经见底这一重要指标上，机构之间出现了分歧。
在参考了美股、港股和A股历史上12次由于经济和盈利周期调整导致的熊市底部中进行了比较研究后（见图表），中金认为，A股的股指风险未充分释放，可能在盈利下调风险之上还有10%-20%的下行空间。这也是中金对A股持较为悲观的主要原因。
安信证券认为，估值上升和盈利下降是09年资本市场的基本格局。其研究表明，中国证券市场上估值的波动频率和幅度要远远超越盈利的波动频率和幅度，因此，市场的基本运行方向依靠估值水平的变化方向指引。
从国际市场估值比较来看，受金融危机影响，全球股指重心都不断下移。渤海证券认为，A股目前各项估值水平与全球主要市场比较仍然相对较高。不过，其也认为从历史比较来看，A股已经基本处于历史估值的底部区域。“从长期来看A股已经具备了很好的估值优势。”
招商证券应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性。因此其认为，A股估值已调整至历史低点，因此已具较强的抗跌性，更具较强的弹性。
从防御到进攻完成策略转换
把握结构性和交易性机会成为众多机构09年投资策略的主题，前者存在于防御性的行业，而后者为受到政策刺激影响的行业。总体上，根据市场震荡上行的趋势，多数机构认为投资者09年可以完成从防御到进攻的转换。比如中信证券建议投资者应把握反弹，攻守兼备。
共识1：防御性行业是首选
经济下行周期，防御性行业不仅成为各大机构的共识，也是他们股票投资组合中的首选项。
中金认为，基于大市盈利预测仍有被大幅下调以及估值下移的可能性，其投资组合仍然维持较高的防御性，A股中超配必需消费品，低配基础材料、煤炭、可选或耐用消费品以及航空航运等。
逆周期寻找经济下滑阶段能够有效扩张和整合的优势企业，这是申银万国认为的投资主题，其逆周期整合优选的方向包括估值催化剂和财务催化剂等。
安信证券认为，如果考虑企业盈利，基本消费品比如电力、啤酒、医药等相对较好。
增速受GDP回落影响微小的部分消费品行业，海通证券认为，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化以及零售百货等存在结构性投资机会。
南方基金认为，脉冲式反弹，结构分化中领先板块与个股成为市场的投资机会。
共识2：紧盯经济刺激行业
机构认为，在维持基本防御策略的同时，也应该把握外部因素刺激下的波段性机会或者主题投资机会。
中金认为，政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底，历史上看，大宗原材料、交通运输和资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业以及公用事业先于大盘见底。
申银万国认为，在今年上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段投资品具有超和收益。
宏源证券建议投资者关注风格指数收益板块，比如保增长收益板块，产业并购收益板块等。
就潜在投资机会而言，海通证券认为，结构性和交易性机会主要存在于：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等。
富国基金认为，财政基建投资的行业，政策未来鼓励发展的行业，政策保护的产业机会大。
南方基金认为，应把握政府强力刺激下的较大波段机会。
共识3：小市值品种受青睐
看好小市值公司的有安信证券、宏源证券等。前者认为，小市值、低股价的前市特征将至少延续到今年一季度。
按照 “快速成长的中小市值股”标准，宏源证券选出了09年成长十佳：方圆支承、奥特迅、浙富股份、轴研科技、晋西车轴、川大智胜、独一味、新和成、金螳螂、拓日新能。
分歧1：房地产是否存在机会
中金指出，政府未来一段时间的刺激经济措施无论是推出的节奏和力度都非常可能是超预期的。支持地产给投资人带来超额收益的还有安信证券和兴业证券等。
不过，房地产的基本面仍然让部分机构担心，毕竟现在房价仍处于下行期。
分歧2：金融股价值有多大
跟房地产一样，金融业也是周期性行业。中金把金融列入低配行列，而高盛高华认为，直到下半年可能的反弹到来，投资者再转向金融和周期性板块。其对工商银行持强力买入评级。
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