中金公司：关注08 年的业绩转折点

作者：

发布日期：2007-04-13

要点:
华夏银行2006 年每股收益0.35 元，每股现金红利0.11元。拨备前利润增长41.6%，税前利润增长21.2%，净利润增长13.9%。净利润增长逊于同业，主要是由于公司提高准备金覆盖率增强财务实力和有效税率提高。

2006 年业绩亮点包括：（1）净息差扩大22 个基点，受益于两次升息、贷款结构调整和活期存款占比提高。（2）中间业务收入大幅增长53.4%，在营业收入中占比提高到3%。（3）资产质量提高，不良贷款实现双降，关注类贷款和逾期贷款比例也有所下降,但公司为增强财务实力，准备金覆盖率提高了个14.9 百分点，达到84.2%。

07 年和08 年净利润分别增长33%和45%，主要受益于净息差的平稳（维持在2.42%左右）、非利息收入的快速增长（06-08 复合增长率为28%）、信用风险成本的下降（从06 年的99 个bp 下降到08 年89bp）和税制改革（08 年有效税率为25%）。2006 年底资本充足率为8.28%，补充核心资本迫在眉睫。在董事会6 月份换届的背景下，我们预计A 股增发要到07 年下半年才能启动。

维持中性投资评级，但关注A 股增发进程和08 年可能的业绩转折点。华夏银行利用宏观经济快速发展的有利时机，不断夯实财务实力，不良贷款准备金覆盖率将从2003 年的57.1%提高到2007 年的101%。同时，在过去三年中改善了经营管理水平，加强了风险管理和内控建设，与德意志银行的业务合作也将逐步深入。随着财务实力的增强和管理改进措施逐渐发挥作用，我们认为华夏银行在补充核心资本后，2008 年有可能进入业绩的转折点。目前，华夏银行07 年和08 年市
净率分别为3.18 倍和2.72 倍，相比浦发、民生、兴业的平均值有大约7-8%的折扣，并未明显低估，因此维持“中性”投资评级。华夏银行能否在德意志银行的促进下，改变国有企业文化，提高产品创新能力，提高核心竞争力，是其估值水平能否继续提升的关键。
内容：
华夏银行2006 年拨备前利润增长41.6%，税前利润增长21.2%，净利润达到14.57 亿元，同比增长13.9%（表6）。净利润增长逊于同业，主要是由于公司提高准备金覆盖率增强财务实力和有效税率提高。净息差扩大，推动净利息收入增长32%。受制于资本充足率的影响，贷款同比增速只有11.3%，但净息差从2005 年的2.22%扩大到了2006 年的2.42%，从而推动净利息收入大幅增长32%。净息差的扩大，主要受益于：（1）两次升息扩大了基准存贷利差；（2）贷款结构调整。低收益率的票据贴现占比相比年初和中期分别下降了7.8 个和13.3 个百分点（表1）。（3）存款结构调整。活期存款占比相比年初上升了约4.2 个百分点。

中间业务增长迅速。手续费净收入同比增长了64.3%，在营业收入中的占比提高到了3%。银行卡、短期融资券承销
等业务是主要的增长点。营业费用增长平稳，成本收入比下降。尽管员工费用大幅增长了37.9%，但通过有效的成本控制，管理费用、折旧摊销增幅较小，使得营业费用同比增长了23.4%，成本收
入比（不含营业税）相比去年同期下降了3 个百分点（表2）。不过，我们预计银行业务转型会使未来两年成本收入
比面临上升压力。资产质量提高，但为增强财务实力，准备金计提大幅增长。2006 年不良贷款净形成率为0.42%，与2005 年基本持平。在核销10 亿元不良贷款后，不良贷款实现了双降，不良贷款比率从中期的2.82%下降到06 年底的2.73%。同时，关注类贷款也实现了双降，贷款的行业结构有所优化（表4），风险相对较高的商业、外贸贷款占比下降，个人贷款占比上升了2.6 个百分点。但由于华夏银行准备金覆盖率历史上不高，为了夯实财务状况，2006 年准备金计提大幅增长78.6%，使准备金覆盖率从69.3%提高到84.2%，信用风险
成本也高达99 个基点。有效税率上升。2006 年有效税率为39.2%，上升了3.5 个百分点，这主要是由于不可抵税的员工工资增长较快。

07 年和08 年净利润分别增长33%和45%。利润的快速增长（表7），主要受益于净息差的平稳（维持在2.42%左右）、
非利息收入的快速增长（06-08 复合增长率为28%）、信用风险成本的下降（从06 年的99 个bp 下降到08 年89bp）
和税制改革（08 年有效税率为25%）。A 股增发07 年下半年才能启动。华夏银行2006 年底资本充足率为8.28%，已经接近最低监管要求，补充核心资本迫在眉睫。但华夏银行本届董事会将于6 月底届满，我们估计在新一届董事会产生前，A 股增发难以启动，这可能延缓07 年上半年的信贷增长。
维持中性投资评级，但关注A 股增发进程和08 年可能的业绩转折点。华夏银行利用宏观经济快速发展的有利时机，不断夯实财务实力，不良贷款准备金覆盖率将从2003 年的57.1%提高到2007 年的101%。同时，在过去三年中改善了经营管理水平，加强了风险管理和内控建设，与德意志银行的业务合作也将逐步深入。随着财务实力的增强和管理改进措施逐渐发挥作用，我们认为华夏银行在补充核心资本后，2008 年有可能进入业绩的转折点。目前，华夏银行07 年和08 年市净率分别为3.18 倍和2.72 倍，相比浦发、民生、兴业的平均值有大约7-8%的折扣（表5），并未明显低估，因此维持“性”投资评级。华夏银行能否在德意志银行的促进下，改变国有企业文化，提高产品创新能力，提高核心竞争力，是其估值水平能否继续提升的关键。

发表评论

！网友评论仅供网友表达个人看法，并不表明经济观察网同意其观点或证实其描述