8月22日，中国的证券市场和投资人再次迎来了权证的发行，这次的权证发行与九年前相比，被赋予了更多的使命。权证作为一种初级金融衍生产品，为市场提供了新的避险工具和投资工具，同时具有价格发现和风险管理的功能，权证的发行也迎合了投资者对创新产品需求的日益增加。但是，现在发行的权证与九年前有什么本质上的区别？对中国现今的资本市场有什么影响？这一具有一定杠杆效应和市场灵活性的投资工具，对投资者又意味着什么？

与九年前的区别

　　现在发行的权证与九年前发行的权证所要解决的问题不同，九年前发行权证是为了解决静态的股权分制，实现非流通股股东与流通股股东之间配股权的转让。现在发行的权证针对的是所有的流通股，根据权证种类的不同，所解决的问题种类也比较复杂。类似于宝钢权证的发行解决的是股改过程中的对价问题，券商发行的备兑权证则用来解决市场供给和券商业务品种创新的问题。
　　另一个重要的不同点是九年前权证的标的物，即流通股的数量很小，而建立在股票现货市场基础上的权证市场就更小，因此有很大的不稳定性，容易被炒作。而现在，监管当局或交易所通常对要发行权证的标的股票的规模和流动性有严格限制，要求发行权证的企业必须是具有良好发展潜力，势力较强的蓝筹股企业，并且在行业中占有较高的市场份额，因此，新权证的发行其标的物有很好的稳定。再加上监管水平的提高和相应的法规政策出台，机构投资者对权证的操控是非常困难的。

对中国资本市场的影响

　　权证的出现对我国资本市场的影响点很多，但是现阶段其影响程度比较小。
　　首先是对上市公司的影响。权证的发行有利于上市公司治理结构的改善，在一定程度上解决了公司治理机制中存在的问题。一家股份公司发展过程中最根本的矛盾，就是公司经营利润与股东利益最大化的矛盾。公司的管理者为了提升经营业绩，必然会从追求公司经营成果的角度出发对公司进行治理，而公司的股东则更注重公司股价的升值，因为股价的涨跌直接关系到自己所持有的股权收益。权证的发行可以作为一种内部激励机制，让管理者拥有在未来某一时间某一价格获得公司股份的权利，使得权证在存续期间管理者与股东利益有效统一。
　　同时，权证作发行为上市公司开拓了一种新的融资工具。在公司运作正常，经营效益好的时期，权证行权的可能性较高，公司可以从市场上募集到大量资金，而在公司股价长期低迷的时候，权证发行机构会在发行备兑权证的同时购入一定数量的标的股票来对冲风险，这在一定程度上刺激了市场对标的股票的需求，可以暂时性的缓解上市公司在股价低迷和不可再进行债务融资时短期流动资金缺乏的问题。另外，认股权证逐步行权的特征也可以降低因股本突然扩张带来的经营压力。
　　在资本市场上，权证的发行丰富了我国的投资产品，也丰富了投资市场的发行主体。有发行权证资格的证券公司、基金公司可以作为金融机构发行权证，而不用完全依赖上市公司，在市场上发行投资工具。权证的推出拓宽了证券公司、基金管理公司的业务范围，增加了券商的业务品种，尤其在证券市场发展的低迷时期，发行权证可以增加新的业务收入来源，缓解券商的经济压力。事实上，除了国泰君安将发行宝钢备兑权证之外，招商证券、联合证券、国信证券、广发证券等多家券商都进行了备兑权证的设计工作，并期待着监管层的通过。
　　虽然权证交易与整个证券市场的成交量相比，比例虽不是很高，但由于其具有杠杆放大效应，对证券市场的意义会随杠杆效应放大。再加上权证具有期限短的特点，每年都会有大量权证到期和新的权证的涌现，这种快速新旧更替的特点，给市场注入了活力。
　　权证的基期定价，远期交割功能使得对公司股价的估值变得尤为重要，因为权证发行机构需要估计和测算标的股票未来的价格，以此制定权证的行权价格。

中小投资者不易掌握

      权证的推出为投资者提供了一种新的投资品种，而且由于权证的定价普遍较低，容易被投资者接受，以小博大，增加了市场交易的活跃度。但是权证产品技术含量高，投资者，尤其是中小投资者不易掌握。
　　宝钢权证此次发行的是一种认购权证，其它公司很快也会发行认沽权证，许多人认为，这种看跌期权形式的权证将会弥补我国证券市场缺乏做空机制的不足。对此，江南金融研究所姜昧军先生认为，看跌期权的确会弥补我国证券市场中一些机制的不足，但对资本市场来说，做空机制并不是必须的，它并不是资本市场赖以发展的主要因素。即使在美国较为完善的资本市场中，也很少使用做空机制。“在中国，许多投资者，尤其是中小投资者对股市下跌趋势的判断是不准确的，推出权证反而会增大这些投资者的投资风险”，姜昧军这样提醒。
　　当然对于机构投资者来说，权证的出现则更有利于他们使用专业的投资技术，提升投资组合管理水平，使投资风险得到更有效的控制。
　　针对现阶段投资者热捧宝钢权证、造成权证价格远远偏离其价值的状况，姜昧军建议可以快速推出其他权证，增加市场供给，一方面丰富权证市场，增加竞争，另一方面新产品的介入也可以使投机需求暴露出来。同时，由券商发行备兑权证，不断增加权证的供应量也可在一定程度上抑制过度投机的行为。
　　（本文作者为本报记者)