评定苏宁电器为2005年最具成长性的中小板上市公司，是基于经济观察研究院“2005年中小板上市公司成长性研究”。经济观察研究院认为，成长性评价是在公司治理信任度与会计报表信任度评价的基础上，以无重大持续经营假设障碍为前提，依据过去一年以及以前年度会计报表在正常损益成长性、财务结构合理性以及现金流量安全性三个方面的表现，对公司未来一个会计期间的成长性机会所做出的评价。2005年成长性是基于2004年度及以前年度会计报表而揭示的2005年度成长性预期。
    基于信任度的中小板公司业绩成长性评价应首先确信不存在足以影响持续经营假设的重大事项，确信资产账面价值足以反映公允价值。在此基础上，利用2004年报以及招股书提供的最近三年会计数据对公司正常损益成长性以及影响正常损益成长性的财务结构和现金流量状况进行符合性分析。一般情况下，如果公司最近三年正常损益变化处在一个合理的区间，特别是最近一个会计期间未见异常，同时财务结构、现金流量不存在与正常损益变化严重扭曲的现象，可以初步做出相应的业绩成长性判断。
    利用会计数据评价中小板公司成长性的确是一个复杂的过程，但只有将这一过程简化到普通投资者可以理解的程度，才能真正发挥它的作用。按照我们的理解，这种简化，其含义包括如何用更少的指标更准确地识别业绩成长性。
    经过反复测试，我们最终选择了7项指标来识别中小板公司业绩成长性，它们分别是主营业务收入、正常净利润、流动资产周转率、短期负债比率、资产负债率、净利润现金保障倍数、短期偿债现金保障倍数（评价标准见第12页）。
    在评价正常损益时，第一个影响业绩成长性的重要指标是主营业务收入。大多数研究人员同意，受同业竞争及社会平均化的影响，虽然主营业务收入的增长未必意味着正常净利润的增长，但在主营业务收入减少的情况下，通常会伴随正常净利润的滑坡。另一个重要的指标当然是正常净利润，它是对股价影响最直接的也是最根本的业绩指标。在测试过程中，研究人员曾选择了更多的指标，诸如营业利润、税前利润、毛利率等等。但考虑到正常净利润可以说明这些指标的变化，于是被放弃。接下来需要决定的是，正常净利润和主营业务收入，哪一个权重更大？答案是正常净利润。
    在评价财务结构时，研究人员所遭遇的烦恼最多，因为有太多指标可以影响到中小板公司的财务结构以及由此决定的偿债能力。之所以最终选择了流动资产周转率、短期负债比率、资产负债率，是由于我们关注的对象是中小板公司，而且是中小板公司的短期业绩成长性，因此，流动资产周转率比总资产周转率更重要，短期偿债比率比长期负债比率更重要。
    在决定现金流量状况评价指标时，研究人员几乎是没有争议的同意采用净利润现金保障倍数和短期偿债现金保障倍数，它们一个重点反映现金流量表与损益表的对称性，另一个则重点反映现金流量表与资产负债表的对称性。
    我们主张，决定中小板公司业绩成长性的以上三类指标的权重不应当是平均的。鉴于公司的核心偿债能力是由正常损益状况决定的，因此，正常损益指标应当占绝对多数的权重；其次，鉴于现金流量通常可以用财务结构变化来解释，因此，现金流量指标应当占据较小的权重；第三，财务结构指标的权重应当介于二者之间。
    值得注意的是，业绩成长性并不等于股价成长性，因此，应进一步分析业绩与股价的对称性。除非当前股价就市场整体而言处在一个合理的水平，除非业绩成长性预期尚未充分体现在当前股价当中，否则，即使业绩成长性十分出色，也难以落实到对投资者有实际意义的股价成长性上。从这一点讲，可以将中小板公司成长性理解为基于公司正常损益成长性与当前股价合理性的股价成长性。
    在确定了中小板公司成长性评价标准后，我们为2004年上市的38家中小板公司的成长性做出了评分，并据此评分为38家中小板公司2005年成长性进行排名（见表）。
　　（本文作者为经济观察研究院研究员）