银监会业务创新监管协作部
   副主任 张光平

   长足进步 类型不够

   中国衍生产品这十几年的发展很快。如果说2004年，我国还在迎接衍生产品春天的到来，2年后的今天，衍生产品市场日趋活跃，柜台交易的衍生产品迅速发展，交易所交易的衍生产品也离我们不远。
   中国主要类型的衍生产品交易还不够活跃。就拿远期、掉期、期权来说，比如利率型的国债远期、国债掉期，交易都不够活跃。新的汇率机制实施以来，人民币兑美元的波动率显著提高。去年7月21日，人民币兑美元的市场波动率，主要指年化波动率基本达1％。7月21日之前，3年期的人民币年化波动率仅0.03％-0.04％，增加30多倍，但是目前1%的波动率还是太低。
    由于波动率较低，历经9年多的银行间人民币远期结售汇，成交量还比较小。2005年的人民币兑外币的远期结售汇，仅占我国贸易总额的1.5%左右（数据还没有正式公布），国际市场高达100％-150%。中国只占到国际市场的1％，这说明远期交易经过10多个月的交易，仍处于初级的发展阶段。虽然我国已有很多衍生产品，但是基本上只有远期和掉期这种对称性的产品。外汇市场和利率市场上的期权类产品，仍然缺位。相比2年前，有中国衍生产品市场已有长足发展，但产品类型仍远远不够。

境内外衍生产品趋于一致

    2002年以前，境外的人民币无本金交割远期产品，在以香港为主的离岸市场，已有好几年的交易经验，但当时的交易程度不够活跃。随着我国GDP持续增长，贸易增长、外汇储备增长（双顺差），尤其是国际投机因素的影响，人民币升值压力从2002年10月起持续存在，这种情况下，境外人民币产品趋于活跃。
    离岸市场有十几种重要产品，但是交易最活跃的还是人民币无本金交割远期和人民币无本金期权。
    2003年和2004年，人民币无本金交割远期的成交额接近1500亿-2000亿美元，这在国际市场上是很小的一部分，但相对国内的外汇储备来说，数目相当大。2005年，人民币无本金交割远期成交额达2500亿美元。无本金交割远期对国内市场的影响，越来越重要。
    2003年10月人民币升值压力第一次产生之前，境内人民币远期结售汇汇率超过8.3。很明显，2003年9月前，境外人民币升值压力达到高峰之前，对国内的人民币升值压力没有任何影响。这是很直接的结果。但是这3年以来，国内的人民币远期结售汇下了三个台阶，很明显，国内市场受到境外市场的推动，反映了人民币升值。
    7月21日后，境外1年期的人民币无本金交割远期汇率，境内的1年期人民币远期结售汇接近程度明显提高。由于外汇交易中心在8月15日开始交易人民币远期，大部分外资银行以交易中心会员的身份，在国内可以直接交易人民币远期，也是境外人民币无本金交割远期汇率的主要交易者。因此，参与对象已经比较接近。
    国内也有些银行开始参与人民币无本金交割远期产品。随着人民币汇率机制的完善，随着资本项目的进一步完善，境内外衍生市场趋于一致发展。

建立可靠回报曲线

    为进一步发展境内市场，我们还有很多工作要做。要有可信赖的人民币收益率曲线。不光是对衍生产品，就是传统的人民币产品——境内外的人民币远期结售汇汇率、人民币无本金交割汇率，如果没有可靠的回报曲线，一切工作都不可能顺利进展。这是要做的市场建设方面的工作：
    第一，没有收益率曲线，我们对市场风险种最主要的利率风险就很难进行量化。计算巴塞尔新协议要求的市场风险：资本充足率指标，就必须要有收益率曲线。
    第二，推动各种各样产品的发展需要收益率曲线。银行开展的多数是柜台产品，国内推动大量产品的基础还不是很扎实，场内市场尤其是金融产品仍缺位。应该集中发展几个比较简单的产品，为以后发展其他功能更复杂的产品做好准备。
（整理：樊海华）
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金融衍生产品的分类
    国际上金融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。据介绍，金融衍生产品主要有以下几种分类方法：
    1. 根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。
    2. 根据原生资产，大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。
    3. 根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。
    中国资本市场面临新的发展。4月13日，人民银行公布2006年第5号文件，允许合格的国内银行在境外投资固定收益类资产，允许合格的基金管理公司在境外投资包括股票类型的组合资产，这就是说有条件的机构投资者可以在境外进行理财服务。允许境内机构海外投资，意味着境内金融机构进入国际市场直接面临国际市场的各种风险。因此，加强风险管理是保证市场稳定发展的必要条件。

    随着人民币汇率机制的完善，资本项目的进一步完善，境内外衍生市场趋于一致发展。相比2年前，有中国衍生产品市场已有长足发展