继去年轰轰烈烈的上涨行情之后，今年上半年全球大宗商品交易继续谱写着前所未有的大牛市。虽然8月份交易市场上多空双方再次博弈，但难改大宗商品长期看多趋势。
今年以来，有色金属价格一路高歌猛进，伦敦铜每吨从年初4000多美元上涨至5月11日的8675美元，原油期货价格也一度冲破80美元的大关，镍的价格在短短半年内价格翻倍，铝、铅、锌等大宗商品也一起上演了“大宗商品也疯狂”，价格屡创新高。正在很多业内期盼期铜超过10000美元/吨，原油超过100美元/桶时，5月中旬出现了牛市以来最大的一次调整，大部分品种狂吐了连续多年的涨幅。随着全球加息的预期日益强烈，投机资金为保持获利开始抛售，恐慌也随之进一步加剧，看空日渐多于看多。
经历5月和6月的大幅下挫之后，7月大宗商品价格稳步回升。7月28日，智利Escondida铜矿即将罢工消息传出，诱发有色金属后期市场的无限想象。8月初，主要的金属期货品种与铜一起快速回升，伦敦3个月期铜再次冲上8000美元/吨，尽管中国铜现货市场交易疲软，沪3个月期铜也冲过70000元人民币/吨，铝、铅、锌也再次创下月5月下跌以来的高点，镍继续昂首阔步渐近30000美元/吨。但是好景不长，8月8日，美国因就业低迷、经济增长明显趋缓而宣布暂时停止加息，这条利空消息令投资投机者们再次对有色金属等大宗商品的市场前景产生怀疑，8月中下旬，有色金属除了镍以外，铜、铝、铅、锌和原油等大宗商品开始出现宽幅波动。
8月份的宽幅波动和5月份的波动既有联系又有差别。这两次波动的联系是8月份的波动其实是5月份的延续，然而，两次波动的诱因是不同的，5月份的波动诱因是经历长时间的高涨，价格已经处于高位，投资基金心理恐惧，从而获利离场，因此价格趋势主要是转头向下，从5月中旬到6月底，伦敦铜、沪铜大幅下挫。8月份宽幅波动的主要诱因是供给和需求出现多空博弈，一方面工人罢工，铜矿供给面临挑战，从而带动整个有色金属板块的期货价格走高；另一方面，美国经济增长明显减速，需求方面可能减少，未来看空因素增加。在双方的共同作用下，宽幅波动的8月格局形成。
后市继续看多
大宗商品的价格走势不仅受供给、库存、需求等基本面的影响，而且还受包括利率、汇率和投资基金等资本市场影响。上半年的行情受影响表现明显，下半年这些因素将继续影响有色金属等其他大宗商品市场价格走高，形成此看法主要基于以下几方面：
第一，大宗商品的价格还没有到历史最高水平。尽管近几年来大宗商品近乎暴涨，但是从更长的时间来看，近期大宗商品价格上涨仅是长期下降过程中的一次回调，只是在全球经济整体上涨的背景下，上调幅度较大，维持时间较长而已。根据IMF大宗商品价格指数显示，以固定美元（1995=100）计算， 几十年来大宗商品价格指数一直处于下跌态势，当前的价格水平远远没有到达上世纪70和80年代的高点；目前的金价尚不到80年代的一半，油价也不到80年代初的高点。因此，我们有理由相信，在资源日趋匮乏的今天，价格上涨的空间还是存在的。
第二，有色金属、原油等大宗商品的供给缺乏弹性。资源类大宗商品普遍受自然资源因素影响，资源有限性特点明显，并且这类商品的勘探和开采投资巨大，周期很长，因此，可以预见在相当长的时间内在供给来源方面不会有重大的突破。我们还可以从库存的变化来考察下半年供给的调整空间，从上半年以来，铜、镍等产品库存不断下降，2002年铜总体上库存也相当于54天的消费量，到2005年底下降为16天，到今年8月低，库存仅供2天的消费，铝的库存连续多年也是不断下降。大宗商品的库存与价格是成负相关关系的，库存低价格就高。
第三，全球经济整体保持较高的增长速度。8月价格波动受美国公布暂停加息影响显著，美国二季度经济增长率和第一季度相比明显降低，而且还低于第二季度的预期3%，仅为2.5%，经济增长减速将影响未来大宗商品的需求。但是值得注意的是，美国现在已经不是主要的大宗商品消费增长对象，当前大宗商品消费增长国家主要是新兴国家中的“金砖四国”(中国、俄罗斯、印度、巴西)、欧盟和日本，新兴国家保持快速增长，增长率超过6%，欧盟和日本经济复苏的步伐加快，他们将成为大宗商品消费增长的主要源。因此，我们有理由认为，2006年下半年全球经济整体将保持一个稳定快速增长的趋势，对大宗商品的需求依然保持较为旺盛的态势（见表），这种态势会延续到2007年。
第四，美国暂停加息，有利于大宗商品价格走高。一方面暂停加息后利率企稳，资金占用成本预期明确，在大宗商品资源紧张的情况下，企业囤积商品的动机将日益增加，加剧市场资源的紧张，从而推动大宗商品价格走高；另一方面，美元暂停加息，美元将会继续朝贬值方向发展，目前国际大宗商品主要是以美元量价，美元贬值无疑将进一步促使资源价格上升。
投资投机基金加剧市场波动
以上是从供给、需求、汇率变化以及价格的现状分析，从中期看，大宗商品依然是看多，但是，自从5月份以来，因为投资和投机基金的参与，加大了大宗商品市场价格的波动幅度和波动频率。
几年以来，大宗商品的高回报率已经吸引了大量机构的基金参与进来，来自养老基金、对冲基金和类似的投资机构的资金涌入大宗商品市场，它们或了的目的分散资金风险，或为了投机，据粗略统计，2006年机构在大宗商品指数基金与衍生产品的投资已经达1000-2000亿美元，是三年前水平的两倍，远远高于1999年的60亿美元。
有色金属价格5月中旬的快速下跌和8月初的整体上冲，就是这些基金力量发生作用的重要表现。全球经济增长趋缓、美国加息和暂停加息、黎以战争的爆发和停火、智利和墨西哥铜矿工人罢工等等任何一个影响需求和供给的事件发生和消息传出，均会成为投资和投机基金操作的重要依据。在当前大宗商品投资投机基金日趋庞大的情况下，大宗商品价格波动的幅度也会日趋加宽。
下半年，巨大的投机基金将会继续在大宗商品市场寻找投资机会，一旦有利多或者利空事件发生和消息传出，投机基金将放大价格震荡的幅度。因此，从短期看大宗商品市场将表现为宽幅波动，原油可能在50-90美元之间波动、伦铜可能会在6000-10000美元之间波动，其他金属也相继进入高点，在近期内不排除出现回调地可能；但是，从中期甚至长期看，资源和能源类大宗商品价格依然保持走高的趋势。（经济观察研究院研究员）
