2006年11月28日，香港恒生指数大跌564点，为2001年9月以来最大跌幅(以点数计算)，众人哗然。我们认为此次跌势纯受华尔街之前一天大跌影响，而华尔街的下跌则主要受沃尔玛的疲弱销售数字影响。作为美国最大的零售商，沃尔玛的销售数字向来影响巨大，再加上市场普遍预期美国的消费市场可能会受近期地产行业表现欠佳所影响。
   事实上，今年感恩节的零售额按年同比增长19%，较去年的14%还要好，显示美国经济基础并不太差。换句话说，无论是香港还是纽约市场的调整基本上只是投资者获利回吐的表现，并不意味着市场气氛有变，而之后这段时间香港恒生指数已连续强力反弹,不仅已收复11月28日所有失地，而且创了新高。
    展望2007年，我们对港股，特别是H股的表现仍感乐观。当然，明年H股的整体盈利增长可能会受中国石油(0857.HK)的拖累而略有下降。这主要是因为国际油价已从每桶70多美元的水平下滑，而中国石油占的盈利比重又相当大，预计今年可达1600亿人民币，比A股所有公司2005年盈利总和还要多。
    另一方面，我们估计明年开始推行的税务统一以及2008年部分国营企业的所得税率将由33%减至25%将对中资股普遍有利。根据中银国际所做的分析研究显示，税务统一改革的主要受惠行业包括金融﹑能源﹑电讯等板块，而这些板块目前占国企指数比重的80%以上，因此将十分有利。目前有关税务统一的消息可能已在市场消化，但我们并不认为市场已反映了有关降低所得税率的因素。从市盈率的角度来看，我们估算2008年H股的平均盈利增长约在20%-30%左右，而这表示H股的平均市盈率将从目前的15倍降到2008年的11倍左右。
    与此同时，人民币的稳步升值也是继续支持H股的另一因素。从2005年7月21日中国人民银行宣布人民币一次性升值2.1%以来，人民币对美元汇率已累积升值超过5%，而且现在仍在缓缓升值。从公司盈利的角度出发，人民币升值并不等于所有公司的盈利都会相应增加，但如纯粹从汇兑的角度来看，以港币作交易单位的中资股的确有水涨船高的效应，何况目前内地股市对国外投资仍有一定限制，因此在香港上市的中资股也自然成为国际投资者的另一选择。此外，我们认为人民币升值可以减低香港的平均成本，对香港的长期竞争力应该有帮助。
    H股指数正迈向连续第四年上涨，也将成为H股有史以来最长的牛市。和以前所有牛市一样，获利回吐产生的短期调整很难避免，但我们认为这次的牛市与1993年﹑1997年还有2000年的牛市有所不同，主要分别在于现在的基本面以至盈利增长都比以前强得多。我们预测2007年的国内生产总值将在今年增长10.5%的基础上再增10%，而企业盈利也将继续维持高速增长，加上刚才提过的偏低市盈率和充裕的资金，可以说整体环境均非常配合。在潜在负面因素方面，我们最大的、甚至可能是惟一的担心就是美国经济急速放慢或出现衰退。
    记得在2006年3月的时候，我们出版了一份题为:“H股10000点?”的研究报告，而当时的H股指数只有6,200点，不少人觉得我可能有些哗众取宠。但如果叫我今天再写一次该研究报告的话，我会把问号除去，而不少投资者这次将认同我的看法甚至会觉得我的预测过于保守。俗话说:“仕别三日，当刮目相看”，过去九个月的变化实在太大了。