资本市场存在个人的风险及回报，也存在社会的风险及回报。股市泡沫破裂以后，如果个人投资者手上还有股票，那他们的财产就会遭受损失，这是个人层面的风险。但是他们的损失可能换来崭新的行业。比如美国的高科技泡沫带来了网络和IT产业，导致了生产率的大幅度跃进和生活水平的极大提高；美国次贷问题至少使中低收入的人能住上好的房子。这是社会层面的回报。
社会的风险和回报是我们应该认真考虑的。目前中国股市牛气冲天，老百姓积极入市。笔者的亲属都在炒股，而且兴致盎然，收获颇丰。既然老百姓这么愿意去投资、去资本市场承担风险，那么这些上市公司拿到投资者的钱后去做了什么？也就是说，我们社会是通过一个机制把钱集合起来，又去创造了什么，给后代留下了什么？中国现有上市公司是否是中国最好的公司，它们本身的结构有没有发生变化，他们的经营是否越来越有效率，他们是否能在泡沫破灭之后给后代留下些什么？这些是需要仔细考虑的问题。毕竟，投资者在将钱交给上市公司之后是无法收回资金的
虽然美国资本市场有泡沫，但长期来看投资者还是赚钱的。香港恒生指数通过回归可以发现其发展趋势，可见长期来看投资者也是可以赚钱的。这表明，社会的风险与回报和个人的风险与回报从长远来看是一致的。但从东京股指来看这二者就不一致。东京股指从上世纪八十年代后期至今的个人投资回报几乎为零，社会回报也很难讲。日本过去十几年时间的萧条和它资本市场的效率低下很有关系。资本价格是效率低的最突出反映。资本价格归根结底是实际利率。实际利率为零或者为负值就意味着资本借贷是不要钱的，这对于整个社会效率的影响很大的。
最近两年时间上证指数直线上涨，实在不知道用什么函数来拟合，看起来相当可怕。上面几个指数都没有这样的走势。不过除了上证指数，其它几个指数的起始时间都是1970年，而上证指数的起始时间是1995年。如果把上证指数的图缩小一点，和其它图的时间跨度在比例上保持一致，那么上证指数看起来也不那么可怕。这个泡沫从现在看来好像很大，但中国资本市场才刚刚起步，发展空间还很广阔。一个这么大的经济以这么快的速度发展，中国资本市场完全有可能成为世界上最重要、最大、最有效率的市场，这是一个世纪才有一次的机会。如果上海股票市场能和纽约、香港看齐的话，那么现在的泡沫问题就不重要了
我认为中国制定政策时最重要的出发点应该是就业问题。按照农业部数据，民工平均工资是每月120美元。农民的货币收入应该比这个水平更低，否则民工就不会出来打工。因此，中国还有四亿八千万的劳动力每月收入不高于120美元。这意味着中国还有很多劳动力没有充分就业，或者说就业效率不是很高。这也就是通常所说的“剩余劳动力”。“剩余劳动力”这个词容易造成误解，实际上这些人并不是闲散人员，而是他们的就业是不充分的。同时我们也知道，中国出口远远大于进口，有巨额经常项目剩余，这意味着存在资本剩余。资本剩余和劳动力剩余的同时出现是不符合古典经济学的。在古典经济学的生产函数中，只要投入劳动和资本就会有产出。这其实是过于简化的描述。实际上，劳动力和资本的结合需要中介，最重要的中介就是金融业。
资本市场的功能是把资本放在最有效率的项目上，从而雇佣劳动力，解决就业问题。政策制定者不应该担心股指是向上走还是向下走，而更应该关注资本市场的社会风险和回报，看资本市场能不能把剩余劳动力和剩余资本结合起来创造就业、能不能把最好的投资项目筛选出来并淘汰不好的项目。在实际生活中，我们可以感到，中国很多地方需要大量的投资，有很好的项目在等着投资，比如交通、环境、能源、教育、医疗等。但是同时，很多没有效率的投资大量存在，多到让我们感觉过热了。这样，没有效率的投资把好项目挤出去了。中国金融体系的管制太多，好的项目上不去，不好的项目管不住，社会风险巨大。这个问题应该尽早解决，否则当股指升到太高时，解决这个问题时个人回报和风险所造成的不稳定因素会制约对于社会风险和回报的处理
资本市场最重要的任务是处理风险，把好的项目挑选出来，让资本和劳动力结合。但是处理风险是非常难的，任何社会都不可能有完美的方法来处理风险。我们现在既然要让个人、企业去处理风险，就不应该允许单方向风险的存在。单方向风险的例子包括：人民币只会升不会降，股指只会上不会下，房价只会涨不会落。在这种情况下，人们是无法处理风险的。正因为风险是单向的，所以现在很多普通百姓在对企业和股票投资并没有深入了解的情况下就能投资炒股赚钱。这是不正常的。我们需要出现的情况是，投资者在炒股炒汇时应该不知道股指或汇率将会向上还是向下。如果投资者对未来没有把握，这就对了，就要求投资者去动脑筋。
单方向风险在中国的存在缘于制度性因素。限于篇幅，这里不一一针对各项制度说明风险为什么是单方向的，只举人民币这个例子。大家都认为人民币将来会升值，现在通货膨胀也很低，所以都选择持有人民币，不持有美元。如果中国有通货膨胀，老百姓就会考虑持有美元。这不是要建议中国采取通货膨胀，而是要强调，一定要让老百姓看到持有人民币不仅有升值的可能还有潜在的风险。这样他们才会对于持有什么样的货币进行分析和判断。普通老百姓就会借助于专业人士，由最优秀的人去分析风险并且进行风险重组，把所有聪明才智利用起来，这样整个社会处理风险的能力就加强了
文章来源：07年12月4日 搜狐博客 http://xiaogeng.blog.sohu.com
