投资者报(数据研究员 常阳)随着大盘从2566点开始强劲反弹，沸沸扬扬的大小非减持，正在进入一个相对平和的阶段，但回顾这一重大进程，我们看到的却是另一番景象，减持的高潮期，或许会在大盘重上4000点之后。
2006年8月24日，恒生电子（600570.SH）率先披露减持限售股份，拉开了解禁股减持的序幕，成为“小非”减持的首例；次月，伟星股份(002003.SZ)占总股本1.06%的减持，则叩响了“大非”减持的大门。从那时至今，尤其是2007年10月份至今，大小非减持曾被视为导致市场暴跌的重要因素，但统计表明：市场显然高估了这种影响。
《投资者报》统计发现：至2008年7月7日，大小非实际减持数量仅为解禁总量8.53%，接近92%的大小非实际处于解而未卖的状态。如果按照以前的实际减持比例匡算，从2008年7月初到年底，实际减持股数量可能将在48亿股左右，冲击程度甚至低于沪市发行一只大盘股的冲击；即使将这预期放大一倍，也仅仅相当于发行一只100亿的大盘股。
实际减持仅为解禁总量8.53%
上市公司股权分置改革完成后，都要公告股改之前承诺的锁定期限以及上市日期，新老划断之后的新股也在上市公告书中公布发起人股东的解禁日期，中国证监会规定，“控制公司股份5%以上的原非流通股股东，通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，每达到该公司股份总数1%时，应当在该事实发生之日起两个工作日内做出公告。”
上述做法，使汇总各家公司大小非的解禁实情成为可能（其中，2008年各月限售股流通数量分类见表1）。
从三一重工（600031.SH）2006年6月19日开始流通的1093.69万股开始，到2008年7月7日桂冠电力（600236.SH）、贵绳股份(600992.SH)的限售股解禁为止，这段时间内, 有解禁股公司1272家，解禁股票数量总和是919亿股，类似于使市场流通股份放大了17.65%。
汇总WIND资讯提供的各公司股东减持明细公告，此期间共有1660个减持或股份变动公告，涉及到441家上市公司。即解禁的1272家中，有831家公司的重要股东并没有从二级市场减持股票。根据公告，441家被减持的公司一共减持了78.39亿股，仅占解禁股919亿股的8.53%。这可以理解为：市场认为有919亿股冲进来，实际上只有其中的8.04%在二级市场上实现了换手，另外的92%并未在市场上实现交易。
而从2008年7月初到年底，解禁股票数量将新增598亿股，如果按8.53%的历史实际减持比例算，解禁减持股仅为51亿股，还不够发行一个大盘股的股票数量多。
减持压力与公司业绩负相关
三一重工控股股东，首家明确提出自愿延长锁定期。在其带动下，目前，已有近似承诺的公司约20来家。此外，还有800多家公司的重要股东实际上未从二级市场减持。
对于自身举动，三一集团副总裁何真临表示：“三一重工本身业绩非常好，成长性这么高，我为什么要减持它？”何真临介绍，不仅目前不会减持，以后还可能考虑通过二级市场增持三一重工的股票。
黄山旅游（600054.SH）总股本4.7亿股，其控股股东此次承诺自愿锁定2年的限售股总共19773万股，占总股本的41.95%。黄山旅游董秘黄慧敏告诉记者，大股东黄山旅游集团之所以承诺不减持，除了责任，就是对公司增长的信心。“对于公司内在价值，大股东有足够信心。”
深交所最新发布的一份统计报告显示，业绩好的公司大小非减持相对要少。每股收益为正但小于0.2元和每股收益为负的公司是“减持股份占解除限售股份”比例最高的，分别为49.25%、45.81%；每股收益大于1元的上市公司之中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%。
从报告还可看出，股价大涨和大跌的公司大小非减持较少。股价涨幅超过50%的公司，股东对公司未来前景看好，因此减持比例较小；股价跌幅超过50%的公司，股东有惜售心态，减持比例比较小。
大股本公司减持压力小
分析已经减持的441家公司，除了业绩特征，还有就是股本普遍偏小。其中，有3成公司总股本在2亿股以下，显示出减持的公司以中小公司居多。
这其中有49家中小板公司，占到了减持公司家数10%以上，期间有解禁股的中小板公司123家，减持公司占解禁公司数量略高于主板上市公司，其中股改获得流通权减持有31家，占当初上市50家的62%，另外18家公司是新老划断后上市过了锁定期后流通。总股本超过10亿元的仅占7%，与A股市场上总股本10亿元以上公司占13%相差6个百分点，其中股本最大两家是交通银行（62001328.SH）、民生银行(60020016.SH)。
而在统计减持公司股东位次中，又以小非卖出居多。441家减持公司中，有控股股东出现的有98家，占比22%，控股股东卖出13亿股，仅占卖出数量的17%，可见控股股东的卖出行为不是减持主流， 小非减持是主要力量。
三一重工现在自愿延长锁定期，但在2007年2月，三一汽车制造有限公司、三一重机有限公司分别减持了744万股、305万股。有6家公司解禁的股票被小非全部卖出，包括人福科技（600079.SH）、南钢股份(600282.SH)、保税科技(600794.SH)、铜峰电子(600237.SH)、金健米业(60200127.SH)，可见小非卖出态度坚决。
造成上述现象的原因在于，虽然大公司非流通股数量多，市场也最担心它们涌入市场造成冲击，由于这些公司非流通股东少，解禁的限售股集中少数国企公司的股东身上，这些国企股东卖出意愿低，冲击二级市场的可能性反而小，倒是小公司的小股东更愿意将股票卖出。
新兴行业减持压力大
市场普遍认为，产业资本获得高额回报后，将会脱身，从金融资本中退出 ，再度投资产业资本，上市后套现，从而获得的产业资本与金融资本之间利差，这其中以电子信息等行业特征最明显。减持的行业特征也支持这种猜测（见表2）。
从2006年6月19至2008年7月7日被减持的公司占解禁公司比例看，行业特征非常明显，信息技术业、电子行业减持比例明显大于其他行业。
统计显示，信息技术业解禁公司232家，其中40家有了减持纪录，所占比例位列各行业之首，制造业中的电子行业以减持比例16%位列第2名。
这两个行业都是创业资金、风险资金汇集的企业，资金流动快，当产业资本发现已经获得了满意的回报后，自然要求兑现，抽出的资金可能是再度孵化新的企业。这种减持既有上海敏特投资公司抛售上海金陵，紫光集团卖出紫光股份等股改股票产业资本最终脱身的模式，也有深圳市创新投资集团卖出新老划断后发行的同州电子的模式，同处在卖出位置的还有深圳市达晨创业投资公司。
实际减持家数比例较低的行业是金属非金属、金融保险、采掘业，这3个行业多数是大型国有企业，上市时发起人股东也都是大型国企，卖出的欲望较小，可能也没有卖出动力。预测2008年下半年解禁股是否减持时，行业属性将是重点考虑的参数。
4000点或为后期密集减持区
为了考察减持的78.39亿股都在哪个时间段卖出，我们以大小非在行情某一时段的减持数量做分子，以截至到当月的累积可以减持数量扣除已经减持掉的数量做分母，就能得出当月卖出量占总共可以卖出量比例，结合当时大盘走势，就能知道大小非减持的强烈程度。
如图1所示，减持比例较大的有两个时间段，第1个是上证综指从2000点冲击3000点的过程中，第2个是上证综指创出新高下跌后小反弹过程中，这也说明大小非减持也受心理影响。
从2001年开始的4年半熊市， 2001年6月14日创下的2245点在其后的4年中一直需要仰望，当上证综指在2006年底冲上2000点，将要创新高的过程中，产业资本觉得是一个卖在顶部的机会，卖出比例连续4个月都比较高，各月度减持比例均在2%附近，现在看来实际上他们的卖出时间选择有些早。当上证综指突破4000点之后，卖出比例反而下降，又在等待更高点的卖出获得更多利润。
当2007年10月15日上证综指创下新高开始下跌时，卖出比例也还较低，当行情在2008年初向上反弹时，又被大小非认为减持是绝好时机，比例再度上升，2007年12月、2008年1月，两个月分别达到2.85%、2.51%，这次他们选择比较正确。当行情继续往下调整时，大小非仍在减持，但比例也随着行情的走熊而下降。
2008年下半年行情走势目前还是未知数，从指数K线图看，如果上证综指反弹至4000点区域，这是一个前期徘徊时间较长区域，也是最高的2/3处，类似于黄金分割点，大小非的减持可能再度活跃，行情如果继续上冲，他们的意愿可能又要等等看，更高的点位减持可能是大多数人的想法。
