投资者报(记者张东红 )融资难、人民币升值，让信用证抵押贷款利率居高不下。如何稳定人民币汇率，是中国下半年一大挑战。

据了解，今年以来，出口贸易信用证抵押贷款的利率高于Liber(伦敦同业拆借利率)300基点以上。一位中资银行外汇交易员7月14日告诉《投资者报》记者。“尽管现在一直在高位盘旋，但其中的套利空间已经缩小，人民币升值预期已经放缓。”

信用证抵押贷款利率的高企，意味着对人民币需求旺盛，将增加人民币升值压力。上海交通大学教授潘英丽在接受《投资者报》记者采访时表示，美国国内对美元被低估的呼声已经提高，如果美元不再贬值，与人民币的汇率也将会稳定。

目前的情况就是，资金面紧张，企业融资需求旺盛，各项贷款利率高企，而这对企业的压力将更大。人民币升值的过程就是企业煎熬的过程，一位中资银行人士告诉记者，煎熬或许要等人民币升值结束才能告一段落。

一位银行业的资深专家则提出，等市场对人民币升值的预期不存在了，人民币对美元的贬值就将开始，据他预测，这个时间将在2009年年底。

抵押利率达历史高位

信用证是一种由银行依照客户的要求和指示开立的有条件的承诺付款的书面文件。信用证是目前国际贸易中最主要、最常用的支付方式。客户为了解决融资难问题想办法先把信用证作抵押，进行贷款。而这个过程中，也可以弥补人民币不断升值所带来的汇率损失。

“300个基点、400个基点、甚至500个基点以上，信用证抵押利率比Libor来得高，是正常的。不过实在高得太多。”上述中资银行外汇交易员告诉记者。上半年以来，信用证抵押利率与Libor之间的差距，通常出现300个基点以上，已经达到了历史高位。

他说，Libor美元的利率年初一直在下跌，到3月17日见底，而这几个月又出现上升，直到6月15日到达近期的最高值。之后有所企稳。美元1年期的Libor在7月16日为3.1993。

与之相对应的是，信用证抵押贷款的利率与Libor的差额，却在今年上半年达到了历史高位。“以前这个差额一般在100个基点左右，而现在，则有300个基点、400个基点、500个基点，甚至更高。”

另外一位城市商业银行外汇交易员说，具体的差额，则取决于每天的市场运营情况，也取决于贷款企业的情况、贷款期限的不同，以及与同期的Libor之间的比较等因素。同时还有抵押贷款的银行之间也有区别，通常小银行为了多争取客户，或许利率低一些，而大银行由于客户多，则利率差还会更高一些。

融资难与人民币升值

出现如此高的差额，主要原因在于企业的融资难和对人民币升值的预期仍然很高。上述城市商业银行外汇交易员说，由于银行的贷款额度受限，出口贸易的有些企业很难拿到款项，因此，为了缓解资金危机，即使是利率再高，也要想办法拿到钱。这直接推动了信用证抵押贷款的利率高企。

与此同时，监管部门为控制热钱，实行新的出口收汇办法，延缓了进出口企业资金的到位，更加刺激了融资需求，对于渴望资金的企业来说，对资金已经“饥不择食”，只要拿到资金，利率的考虑已经放在了一边。

另一方面，是企业对人民币升值的预期很高。企业都希望能够借到美元，以美元付款，然后到期后再用人民币换成美元还款。美元贷款自然成为企业所爱。通过信用证抵押贷款或者是出口货物押汇等方式，企业可以以当前的利率使用美元，之后，以升值后的人民币换回美元，显然是合算的。能够让企业有效避免汇率风险。

以此所产生的结果，就是美元存款增加速度减缓，贷款则增加。银行也想方设法尽量减少自己的美元储备。

中国人民银行的公开资料显示， 6月末外汇各项存款余额1638亿美元，同比下降1.75%，上半年外汇各项存款增加30亿美元，同比少增23亿美元。6月末金融机构外汇贷款余额为2753亿美元，同比增长48.63%，上半年外汇各项贷款增加553亿美元，同比多增388亿美元。

而对于企业来说，通过一系列的操作，其中就有无风险套利的空间。上述中资银行的外汇交易员告诉记者，企业在信用证抵押贷款后，然后又可以通过购买人民币远期汇率产品来锁定到期的换汇利率，再加上人民币和美元的存款利率不同，在年初时无风险套利的利率达到2%到3%。

而上述商业银行外汇交易员则向记者反映，给企业做交易的工作人员，今年以来工作特别繁忙。往往在临近下班时，还会有客户打电话来要求结汇，不得不拖延下班时间。即使外汇交易时间已经结束，客户也会要求尽快换汇。她说，客户由于考虑到人民币升值的预期，所以一拿到美元，在当天就要换成人民币。即使下次用的是美元，再换回美元也合算。

2009年底将现拐点

物极必反，信用证抵押贷款利率居高不下，套利空间减少，人民币升值速度减缓，或许面临人民币升值出现拐点。

信用证抵押贷款利率这么高，给企业又增加了不少成本。“信用证抵押贷款的利率很高。”宁波一家进出口企业的老板毛松波坦言，在现在企业的流动资金相对还有的情况下，是不会去用信用证抵押贷款的，现在的大环境不好，宁可少生产，甚至是不生产，贷款后生产成本将更高，利润几乎没有。很多朋友都已经转行了。

而同时，随着抵押利率高企，无风险套利空间也在缩小，人民币升值的预期已经明显减少。上述外汇交易员告诉记者，无风险套利的空间已经从年初的2%~3%降到了1%左右，人民币一年期的远期价格升水也只有0.2元多了，而这个数字在年初曾经是0.6元左右。

中国货币网的数据显示，7月16日，美元对人民币1年期远期报价贴水1880，也就是在一年后，美元对人民币的价格为6.81元减去0.18元，为6.63元左右。

潘英丽教授表示，这表明对美元会反弹的预期加强，而同时，美国国内很多专家都认为美元已经被低估，相对于欧元以及加元、澳元等小国货币，美元低估15%以上。如果美元不再贬值，那么人民币对美元的汇率也将保持稳定。

也有外汇交易员认为，上半年以来，美元对人民币的贴水波动比较大，大家对人民币的升值预期出现了分歧。

渣打银行经济学家王志浩认为，商务部已经正式要求国务院能够减缓人民币升值的速度，以支持出口商品，因为真正的外贸出口增长已经出现了明显的下降。

上述不愿意透露姓名的专家测算，按照中美两国的发展进程，人民币与美元的汇率将会到达1：4.5左右，但是由于国内通货膨胀的因素，再加上为了适当减少中国外汇的损失程度的因素等。人民币与美元最后的比价有望稳定在1：6.5左右，而一旦当投资者对人民币升值的预期出现了分歧，那么人民币兑美元的升值也将会走到头了。而这将会减少热钱的进入，一部分热钱又将会撤出中国，那么对美元的需求将会增加，进一步推高美元的价格。所以一旦出现预期分歧，人民币将会贬值，而美元升值的周期将会到来。而这个出现的时间，很可能在2009年年底。从2010年到2015年将进入人民币对美元贬值的周期。