投资者报(分析员 徐晓宁 熊翠红)2008年6月19日，国家发改委出台了油电价格调整方案。其中，自6月20日起航空煤油价格每吨上调1500元。相隔不到一个月，国内唯一的航油供应商中航油宣布，自第三季度起，将国内航油销售价格每吨大幅上调720元。

与此同时，国家发改委、民航总局又下发文件宣布调整燃油附加费，即从7月1日起，800公里以下国内航段，燃油附加费由原来的60元上涨至80元；800公里以上国内航段，燃油附加费由原来的100元上涨至150元。至此，航空燃油附加费已恢复到历史最高水平。相对于上次调整，此次调整幅度较大，最高达到了50%。

一时间，众说纷纭，其中不乏怀疑此次燃油附加费上调有搭车涨价之嫌者。毕竟，相对于航油价格23%的涨幅，燃油附加费超过30%的最低涨幅似乎高了点。

事实究竟是如何呢？鉴于此，《投资者报》数据研究部根据此次航油价格上涨、燃油附加费上调对主要航空公司的业绩影响做了一番剖析，结果发现，燃油附加费上调最多只能覆盖航油成本上升的49.53%。

航油涨价对南航冲击最大

据了解，航油价格主要由三部分构成，即航油出厂价、进销差价和2006年7月起增加的综合采购成本差价。从去年起，每个季度航油价格都根据综合采购成本差价的调整而进行一次调整，调整的依据是上个季度国际航油市场的变化情况。

由于国际油价近期飞涨，6月20日起，国家发改委将航空煤油出厂价每吨提高1500元，上涨了23%。而此次中航油又将第三季度的“综合采购成本差价”上调了720元，从7月1日起执行。此次上调后，国内航油零售价格已攀升至8800元/吨，但仍比国外航油价格低很多，据悉，目前国际航油价格是9500元~9800元/吨。有一个业内的说法是，过去是国外带油回来，现在倒挂，国内航班的油带往国外。

本次航油价格调整后，国内航空公司2008年燃油成本将由2007年总成本的不到40%上升到45%~47%左右，有些航空公司甚至达到50%，油价上涨对航空公司来说形势严峻。通过分析可得，1500 元每吨的上调，对国航、南航、东航、上航下半年的每股盈利分别降低0.075 元、0.436元、0.195元、0.276元。因为南航的国内航线最多，而上航国内耗油量比例较大，受影响最大的当属南航和上航(见表1)。

对各航空股影响不一

国内航油价格上调后，燃油附加费的相应上调，在一定程度上将成本压力传导给终端消费者。南航由于国内航线占比近80%，居四大航空公司之首，无疑成为此次燃油附加费的最大受益者，将直接增加税后收益8.61亿元。即便如此，仍有近11亿元的航油成本缺口无法弥补。

南航宣传部负责人表示，此次航油价格上涨、燃油附加费上调后，仍然要比往年多支出18.5亿元的成本，如果不计燃油附加费，恐怕多支出成本将达几十亿元之多。

对上航和东航而言，由于国内航线分别占到整个航线网络的77%和58%左右，所以影响也很大。而相比其他三家航空公司而言，国航国内航线仅仅占到整个航线网络的50%左右，影响并不大。

根据《投资者报》的测算结果，此次国内燃油附加费上调，增厚南航2008年每股收益0.197元；增厚上航2008年每股收益0.126元；增厚东航2008年每股收益0.103元；增厚国航2008年每股收益0.037元(见表2)。

难抵油价上涨

目前国内航线中，800 公里以上航段的航线约占70%，800公里以下航段的航线约占30%。根据《投资者报》的测算，即使该次燃油附加费的上调对于机票没有负面影响，并且航空公司能够全额征收燃油附加费，也远远无法覆盖国内航油价格上调1500元所带来的负面影响。

以各公司来看，国航、南航、东航、上航燃油附加费上调覆盖航油价格上升的比例分别为49.53%、45.24%、53.16%和45.66%。而在目前民航市场疲软的背景下，航空公司可能为了争夺客源而推出折扣更低的票价以保证上座率，从而将使得燃油附加费上调带来的减少业绩亏损的效果大打折扣。

对此，多位证券分析师也持相同观点，认为燃油附加费的上涨不能完全覆盖公司相应的运营成本的增加。

民航干部管理学院邹建军教授认为，从国际水平来看，这次涨幅并不高，而且燃油附加费的提高，只能在一定程度上弥补航空公司的部分成本，但并不可能得到百分之百的弥补，更不会由此为航空公司带来额外的收益。邹建军指出，航油价格的上涨，影响的不只是燃油成本本身，还会有其他系统的反应。因此，实际的成本上升会大于航油上升的价格本身。

看淡航空股

虽然该次燃油附加费将会帮助航空公司在一定程度上增加销售收入，但却远不足以抵消燃油价格上调带给航空公司的成本压力。同时，由于二季度国际油价持续走高而国内航油价格维持在一个较低的价位，预期三季度开始中航油将会进一步上调国内航油价格的终端销售价格，以弥补二季度的进销差价。

据国家发改委能源研究所所长韩文科介绍，油价还有进一步上涨的可能。“今年油价上调的幅度比较大，主要为解决国内外油价倒挂的问题，至于油价还会不会涨，涨多少，不可能一次调到位。” 韩文科说。

如果油价再次上调，国内航空公司的航油成本压力将会进一步加大，将会使本来日子就不好过的航空公司步履维艰。