上半年市场下跌近50%，作为市场主力的基金公司之间分歧、分化越来越明显。海富通基金管理有限公司总裁田仁灿接受《投资者报》专访，表达了对当前市场的看法，以及海富通基金坚持的投资理念。

不必过分悲观

《投资者报》：比起2500多点的时候，市场已经反弹了不少。但是，市场上悲观的情绪仍然还在。在你看来，这样的悲观情绪是否必要呢？

田仁灿：尽管现在市场上投资者的情绪不高，甚至有很多的忧虑，但从价值投资出发，我个人认为，目前市场进入比较合理的估值区间，每股的市盈率都处于较为合理水平。但如果在趋势投资影响下，市场还有可能继续下探，这不是悲观情绪所能解释的，是趋势投资理念导致的系统性风险。当趋势性交易蔓延，市场就会缺乏价值支撑。

现在有两种市场心态，一种是悲观的，因为被深度套牢，大家在这个时候会有一些怨言，会有一些比较感性的看法。另外一种是乐观的。以长线价值投资的观点，中国经济未来5年及以后还将保持稳定增长，从国外历史统计来看，5－7年的长期投资，其年均风险溢价收益率应该在7%~9%左右，在中国这样的新兴市场则可能更高，即使在某些年份市场表现出较大的波动。衡量各种资产类别潜在的收益率，现在股市投资很可能处在一个价值相对便宜的阶段。

《投资者报》：有观点认为，目前市场缺乏流动性影响了市场反弹的高度。你认为呢？

田仁灿：流动性和交易量不同，每天的交易量可以有上千亿，但市场不一定就有足够的流动性。

交易量就是每天有上百亿的交易，但是你希望抛售手中的股票，或者希望买到你希望买的股票的时候，却无法成交。这就是缺乏流动性的表现。

流动性就是任何时候的抛盘都有可能被对方接手，流动性的广度和深度影响市场的交易，流动性越大、交易量也越大。美国次贷危机，这么大的危机，股市才下跌百分之十几，这是因为其市场有充分的流动性，在任何时候都有人与你有分歧，出发点各异，这就汇聚成了流动性。

越是流动性强的市场，信息披露越充分，有效性越高，从这个意义上说，流动性不足影响着国内市场。

期待理性回归

《投资者报》：去年，国内市场形势大好，但是当时很多人在达到6000点的时候觉得还不是太高，还可以再高。同样，今年接近2500点的时候，很多人认为，这不是最低，还可以再低。这样的情况不是悲观情绪所能解释的，市场连基本的估值判断都没有了，你觉得背后隐藏的更深层次原因是什么呢？

田仁灿：股指下降，有很多说法，包括外围的经济、中国的宏观调控，但这些只是趋势性交易的理论依据。透过这些表面因素，我们可以看到的是：资本市场仍受到政策的影响，市场定价体系中市场化不足，市场缺乏对估值合理的、有分歧的判断，这是中国资本市场存在的最根本的问题。

资本市场的基本功能是提供直接融资，分散的投资者可以通过资本市场把资金集合起来，给那些有创意、有战斗力、有好的理念以及有好的管理的团队，让他们来创造更多的价值。这是资本市场的原意，但现在投资者的关注脱离了公司基本面的分析和判断，而是追逐热点、板块。这个板块你认同吗？认同这个板块就一起炒一把。国内市场板块的轮动是国际证券市场很难见到的事情。

《投资者报》：很多投资者也认同现在是处于价值投资的底部区间。但是他们担心，市场的单边性仍然存在。你认为这样的担忧是多余的吗？

田仁灿：趋势投资的阴影一直主导我们的市场，市场参与者主体无法对公司的估值有一个合理判断。对个股基本面深入的、个性化的预测分析的缺失，导致的市场特征就是齐涨共跌。2006年、2007年处于牛市的时候，随机选择买股票的收益率大概是一样。好的时候，好股票、烂股票一起涨；不好的时候，泥沙俱下，好股票被埋没，这就导致了目前市场有极高交易量，但缺乏流动性。

这几年里，很多投资者太习惯于趋势交易，而且是一边倒的趋势交易，大起大落，这是市场过度推崇趋势交易带来的后果。如从趋势性交易的观点看这个市场，市场上有部分持这种观点的投资者情绪仍较为悲观。但从理性、价值投资的角度来看，目前市场存在的机会较多。

人口红利惠及股市

《投资者报》：虽然市场还可能继续下探，但是价值投资已经到了底部区域，这个价值底部能不能给投资者带来福音呢?

田仁灿：不一定。就看我们怎么重新起步了。

资本市场是风险的定价场所，上市公司预期盈利能力有多少，预期每股收益的增长是多少，这种预期是基于预期的风险的一种溢价判断或者风险交易。如果市场的参与者、交易主体对于风险交易估值有合理的判断，那么现在很可能是在历史的底部，是一个难得的机会。

但是，如果多数投资者仍在进行趋势性交易，价值投资没有得到认可的话，市场始终无法回归到对价值的判断上。我们现在有机会再一次考虑我们应该以什么姿态回归到资本市场的本源。

我看到有很多媒体报道，有人买了某上市公司股票，持有很多年，市值从400万变成了1.4亿。而我们很多持有人长期持有海富通基金，也获得了较好的收益。无数国内外的案例都说明，坚持长期投资才能战胜市场的短期波动。

《投资者报》：未来10~15年，中国经济还将充分享受人口红利以及多层次市场带来的好处。你觉得这些因素给股市带来什么样的影响呢？

田仁灿：海富通历来认为中国始终是未来5~10年内世界范围内最值得投资的新兴市场。未来10~20年、甚至30年内，中国经济还将享受人口红利，劳动力价格相对便宜，同时享受庞大的、多层次的市场支持。

这样情况下，如果整个国民经济以8%持续增长，那么可以想象，很多企业年收益率增长将会超过30%，甚至达到 50%、100%。在国外市场，这样的股票估计只有在纳斯达克能找到，但在纳斯达克上市的就如中国的无锡尚德，说来说去还是中国企业。因为中国这么大的市场，本身就可以制造神话。

如果认定中国以后经济还继续增长，认定资本市场长期的无风险收益率和风险溢价存在，即使现在市场出现一些波动，还是值得用长期持有的心态进行投资的。

我个人认为，我们面临财富的再一次分配，如果现在以现金化的资产方式保住你个人财富的话，都不是明智的方法。未来5—10年资产价格普遍上涨的趋势，在这种大趋势之下，那些具有战胜通胀能力并在各种经济周期中不利因素的前提之下仍能给我们带来超额收益的优质股票，将会是我们的首选。