李南：马术比赛中有个优雅从容的项目，叫盛装舞步。在A股市场中，哪个项目具有盛装舞步的感觉？
花荣：从规模、吸引眼球度和门坎上看，在公开化程度较高的项目上，基金、保险、QFII应该算是，如果再延伸一些，“大小非”应该也算。从精神上看，它们应当算是投资界中的贵族。
张刚：但基金除外。基金大部分是公募的，持有人对市场不看好就会赎回，所以它是被动的。能够骑在马背上玩盛装表演，显然要不受外界影响，按照自己投资的策略来运行：比如保险，很大一部分资金是不受赎回压力限制的；50多家QFII当中，大部分也是自有资金；“大小非”更是如此，想什么时候卖就什么时候卖，不受外界干扰。
李南：保险的规模、体量最大，2008年上半年资金总额是30200多亿元，按10%的入市比例，有3000多亿元的规模，但事实上从2005年三季度到2008年一季度，它们在A股里面只投了不到1000亿元。
花荣：正因为是盛装，是贵族，所以从另一个角度来讲，又是非常谨慎的。在A股市场，保险公司是基金的学生，刚开始是先买基金，几年之后才可以直接投资，再加上很多保险公司的工作人员，很多都是基金公司转移过去的，所以在投资思维上，保险公司与基金管理公司非常相似。概括起来讲，是以价格投资和蓝筹股为主。
李南：保险业投资对金融行业的持仓比例好像一直都很重。
张刚：它们需要在业务中和这些金融机构打交道，银行、保险产品，很多都是借助银行柜台进行销售的；在证券领域，中国人寿，包括人寿集团和人寿股份有限公司，分别是中信证券的第三大股东、第二大股东，这样做能够实现大家共同的利益，因为它既有证券投资业务，又要依靠银行发售产品。
李南：很多人说投连险产品比股票强，因为有稳定的回报。
张刚：投连险可以投资银行，可以投资证券公司，但是券商不行，同样，银行也不能对其他金融机构进行参股，由此可见，它的政治条件是最宽松的。之所以会有这么大的自由度，是因为它拿了那么多保费，有迫切的投资需求。
花荣：这跟它的盈利模式有很大关系。金融机构基本上是把客户的钱放到自己公司，再贷给企业，中间抽取息差。保险公司也是这样，它主要的盈利手段，就是需要各种各样的投资，投连险的盈利模式取决于此，因此就无法在其他方面过多限制了。
李南：2003年7月9日，瑞银集团UBS在中国A股下了第一单，这是QFII的始作俑者。它的特点是什么？
张刚：当时，我感觉他们有点作秀，因为谁下单的时候会大张旗鼓？现在号称扩大到300亿美元，但实际下发的不到103亿美元，真正用到市场中去的就更少了。因为虽然批准这么多额度，QFII未必要把额度用满了，它是根据市场的情况不断在调节的。以我跟踪的情况来看，2007年全年QFII，对于A股的态度是比较谨慎的。此外，在政策上，它会受到一些制约，比如根据QFII的制度，在选择上市公司上，有些产业它是禁止投资的。
李南：QFII会对市场产生很大影响吗？
花荣：近期来讲，由于额度限制，它对A股市场整体指数影响是非常有限的，但是随着改革开放发展到一定时期，它一定是全开放的，这是历史潮流。从历史上看，发展中的市场一旦开始向全球开放，都会产生一次特别大的行情，比如说像A股市场、香港市场、台湾市场，都会在向全球开放之后出现新高的行情，所以近期对市场影响有限，但未来影响应该是非常巨大的。
李南：每个人都在说“大小非”，但“大小非”究竟是什么意思呢？
张刚：“大小非”是民间的一种俗称，相关的法律法规并没有给“大小非”一个明确的定义。民间对“大小非”的定义，完全依据在信息披露上法规的不同来区分，根据上市公司持股信息披露办法，持股占上市公司总股本5%以上的股东，每减持1%就要发公告，而5%之下的股东就不需要发公告了。由于信息披露要求不同，分出了“大小非”的概念，5%以上的叫“大非”，5%以下叫“小非”。
李南：为什么说“大小非”是盛装舞步呢？
张刚：因为它们持有大量的逐步流通股，随着时间的推移，它在股票定价权上的地位逐年提高，其对股价产生的影响力也就不言而喻了。
花荣：现在大家一谈到“大小非”，就谈股色变，光看到它对市场下跌的作用，其实“大小非”在可以流通之后，同样可以起到一些积极作用，特别是一些“大非”，它对市值管理更加重视了。
李南：在出现“小非”之前很长一段时间，有一个市场存在，它的来源是非常鱼龙混杂的。
花荣：对，它在法人之间，转移价格是非常低的，特别是在转配股上市之后，一些民间人士看到其中的机会，在股份制改革之前就大量囤积。有一个叫刘益谦的传奇人物，就是因为在这方面获得了巨大的成功。
李南：最早的时候，公司上市必须有5家发起人，这些发起人是“小非”最原始的持有者。
张刚：我觉得还有一种可能，就是这些发起人在为将来非流通股转流通股做准备，非流通股转流通股在2001年就提到了，那之后上市的公司，不排除有这方面的考虑，比如说像有的上市公司，有一些“小非”是娃娃股东。另外，上海的一些上市公司，很多都是交叉持股的，实际上都是为了满足相关的法规条件，而这部分“小非”减持，又往往是减持于无形，因为不需要发公告。
