今年中国经济深受通胀困扰，前7个月消费者物价指数（CPI）同比上升7.7%。另外，受国际商品及原材料价格飙升影响，工业品出厂价格指数（PPI）于7月创下12年新高，达10%。PPI的上升最终会传导到CPI，形成输入性通胀。

输入性通胀压力增大

由于原材料及半制成品是中国进口的主要组成部分，中国PPI与国际商品价格间的关系应该很密切。以美元计算，国际商品价格每上升10%，中国的PPI将上升1.2%。由于美元持续转弱，汇率对PPI的影响也很显著：人民币每升值10%，PPI则有望能减少4.4%。

另一方面，PPI与非食品的消费物价关系甚密。PPI每上升10%，中期（一季后）会推高非食品消费物价1.9%。非食品通胀从去年底的1.5%上升至今年6月的2.1%，反映与近数月来PPI的上升幅度。

现时中国的通胀压力已渐由国内因素主导的食品价格通胀，转移到输入性通胀，即由进口原材料价格上升引起的非食品通胀。

近两月因食品价格升势放缓，CPI连跌两月，由4月份的8.5%下降至6月的7.1%。然而，过去数月国际商品及能源价格大幅上涨，使中国的PPI也不断攀升。

强汇抗通胀

国际商品价格虽已下降，但仍高企，政府不能放宽从紧的货币政策。因为增加货币供应或人民币升值减慢，只会加剧因外购原材料价格上升带来的通胀压力。短期而言，由于通胀传导过程的滞后效应，放松银根恐怕只会令通胀失控，而经济却未能摆脱下滑风险。

因此，从紧的货币政策不宜放宽。可是，尽管施行从紧的货币政策，中国政府现阶段可施行的缓和通胀措施也很有限。

在存款准备金率高达17.5%的情况下，再次提升存款准备金率，可能会损害银行业的利润，尤其是中小规模的银行。因其对中小企业的融资影响大，对就业就会有直接影响，央行再次提高存款准备金率的空间不大。

另外，现时中国的通胀由食品价格通胀，转移到因全球商品价格飙升而引起的通胀。同时，预期人民币会升值，若以加息来遏抑通胀，结果只会加快外资流入的速度。

然则，人民币升值是否能舒缓通胀压力？正如上述的研究结果显示，人民币升值能大大减慢因进口原材料加价带来的通胀压力。当然，汇率升值只能是稳步而行。若施行一次性大幅升值，会令生产及通胀大幅波动，不利经济稳定。由于弱美元及全球资源供求失衡，以美元计价的商品价格不断攀升，通胀会因货币未能升值而加剧。

现时通胀仍高，政府必须坚持从紧的货币政策。由于中国的进口是原材料为主，国际商品价格的增长很快会传导到PPI，从而增加非食品通胀。为缓和外购原材料价格飙升带来的通胀压力，人民币升值将能缓和输入性通胀的压力，其效果亦会立竿见影。