当前，A股市场哀鸿遍野，不少人被手中的股票搞得焦头烂额。折价股（A股价格低于H股价格的股票）的出现似乎给人们带来了希望，H股价格越来越成为A+H股的价值标杆。但选择折价率高的A+H股并不一定是投资真理，在部分折价股被低估的同时，另一部分却仅是价值的回归。相反，在A股价格依然高于H股价格的股票中，亦有部分业绩良好者值得投资者关注。
A股溢价15.60%创新低
今年以来，上证指数由年初的5272.81点一路狂泻，至9月5日收于2202.44点，跌幅高达58.23%，成为“世界之最”。在越来越多中资企业赴香港上市等因素的影响下，A股市场与港股市场相关性愈发紧密，且A股走势往往通过H股反映到香港市场上来。受A股、美股等外围市场的影响，在相同时间内，恒生指数下跌27.67%。
很明显，较为成熟的香港市场跌幅要远小于A股，这令A股对H股的溢价屡创新低。截至9月5日，A+H股溢价指数收于115.60点，与年初相比降幅近36%，表明目前A股对H股平均溢价跌至15.60%。同时，A股的大幅回落使多只个股出现A股对H股溢价率下降甚至出现折价。即使是8月21日才登陆香港市场的中国南车，仅经过12个交易日，溢价率便下降6.29个百分点。
四只折价股最具投资价值
所有A+H股票剔除洛阳玻璃及海信科龙这两只在H股中处于长期停牌状态的股票后，54只处于正常交易状态的股票均在年初或年内上市当天，A股对H股均出现溢价。而经过半年多的市场震荡，至9月5日，海螺水泥、中国平安、中国铁建、交通银行、建设银行、中兴通讯、中国人寿、中海发展及招商银行这9家上市公司A+H股价出现倒挂，A股对H股折价。其中折价率最大的是海螺水泥，A股对H股折价达13%。
在这9家A股出现折价的上市公司中，有5家集中于金融服务业，占比高达55.6%。其中有两家保险公司及3家银行。同时，我们注意到，与其他动辄下跌60%以上的股票相比，这5只金融服务股不论是A股股价跌幅抑或是H股股价跌幅都相对较小。
当A股价格大幅下跌甚至跌破H股价格时，许多投资者开始窥探这些折价股并且跃跃欲试。但请注意，并不是所有折价股都有投资价值。根据WIND资讯上的数据计算2008年上半年业绩，中国平安及中国人寿这两家保险公司上半年净利率同比下降，降幅分别达到12.20%及35.84%，每股收益也相应出现下滑。与此同时，这两家上市公司的A股市盈率虽已较年初出现大幅下降，但仍高于行业平均水平。这两只股票虽已出现折价，但很大程度上只不过是价值回归。
在部分折价股只是因业绩下滑而出现价值回归的同时，多个折价股价值被低估，看上去十分诱人。海螺水泥、建设银行、中海发展、中国铁建、交通银行、招商银行及中兴通讯上半年净利润同比增长，其中交通银行、建设银行及海螺水泥2008年上半年净利润增幅更是大于2007年同期增幅，建设银行、交通银行及招商银行净利润增长率高于行业平均水平，呈现出较好的发展势头。除中兴通讯由于限售股的上市流通而令每股收益出现下降外，其余6家上市公司每股收益呈上涨趋势。而除了招商银行及中国铁建，其余5家上市公司A股市盈率均低于行业平均水平，呈现出较好的投资价值。
逾四成溢价股利润下滑
截至9月5日，A股对H股溢价的上市公司仍有45家，占54家A+H股公司的83.33%，其中S仪化溢价率最高，达371.87%。其次是南京熊猫，溢价率达371.74%。此外，创业环保、北人股份及东北电气A股溢价率均超过300%，经纬纺机、新华制药及东方航空这三家上市公司A股溢价率在200%~300%之间。而兖州煤业、中国银行、中国神华等12家上市公司A股溢价率低于30%，离折价不远。我们注意到，A股溢价率在200%以上的8家上市公司，与年初相比，虽然A股股价与H股股价均出现下跌，但H股股价跌幅较大，A股溢价率不仅没有下降，反而出现上升。
溢价股业绩普遍不甚理想，多个股票2008年上半年净利润或每股收益出现同比下降，且其A股市盈率虽然已大幅下降，但普遍仍远远高于H股市场，下跌空间依然较大。在45家A股溢价公司中，超过四成共19家公司净利润出现减少，其中5家公司上半年出现亏损，14家公司净利润同比下降。
在8家A股溢价率在200%以上的上市公司中，2008年上半年S仪化及北人股份出现亏损，而新华制药、南京熊猫、经纬纺机、东方航空及创业环保净利润同比下降，只有东北电气业绩好转，扭亏为盈。8只股票每股收益均出现下滑，而由于公司出现亏损，S仪化及北人股份每股收益下降幅度最大。虽然这些公司缺乏良好的业绩支撑，但它们在A股的市盈率均高于H股，且除了南京熊猫、经纬纺机市盈率低于行业平均市盈率以及东北电气市盈率为负数外，其余5家公司市盈率均高于行业平均水平，A股股价泡沫较大，未来仍有可能出现较大幅度的下跌。
但是，我们看到，在A股价格仍然高于H股价格的公司中，部分股票得到了良好业绩的支撑，在A股市场上的股价跌幅低于同期大盘跌幅。在54家A+H股公司中，兖州煤业2008年中期净利润增长率高达240.52%，中信银行、南方航空、晨鸣纸业及马钢股份等公司净利润同比增长率也超过100%。这些企业的每股收益也相应大幅增长。而中国银行、工商银行这些A股跌幅较小的公司，上半年业绩也相对较好。
