A股市场的大幅下跌引得众多股票型基金“竞折腰”，2007年的收益也消耗殆尽。而跷跷板另一端的债券市场则在这场“龟兔赛跑”中慢慢追赶了上来。统计年初至9月8日，国泰金龙债券基金（A类）以3.47%的净值增长率代表纯债券型基金领跑2008。

“2007年11月基金合同修改后，国泰金龙参与新股投资的权限大大增强。但是我们判断A股市场估值已经过高，因此之后依然选择了纯债基金的投资策略，股票仓位一直控制在很低的水平。”国泰金龙基金经理林勇9月9日在采访中表示。

降低股票仓位

数据统计显示，债券型基金平均股票仓位由2008年初的5.58%，下降到二季度的1.50%。国泰金龙的股票仓位年初为1.29%，而中报则降至0.53%。

在债券型基金纷纷降低股票仓位回归债券市场的同时，2008年以来统计全部基金净值增长率排名，排在前列的几乎都是股票资产比例很低的纯债券型基金。如融通债券，招商债券股票仓位始终为0；大成债券，去年年底以来股票仓位为0；易方达月月收益，股票仓位在2008年中报为0.59%，之前一直是0；鹏华普天和华夏债券的股票仓位也都在1%左右。

事实上，2007年多数债券型基金的收益大部分来自于股票权益类投资。比如打新股的收益一般有15%，更高的甚至达到25%，是债券收益的2~3倍。

然而股票投资在牛市是业绩催化剂，在熊市则是净值增长的桎梏。今年有超过半数的债券基金受股票权益类投资所累，净值增长为负。

机构投资者对股票仓位不高的纯债券型基金青睐有加。统计显示，截至6月30日，国泰金龙债券基金的机构投资者比例由年初的17.55%上升至63.20%，持有份数也由0.27亿增至4.77亿，直接推动了基金规模的扩大。

债市谨慎乐观

“9月可能成为债券市场走牛的开始，建仓成本也处于低点。尽管由于四季度PPI对CPI的传导和经济增长有可能减速，债券市场也有短期回调的可能，但不影响债券牛市的确立。”这成为大多数受访基金经理和研究者几乎一致的观点。

“目前通胀有渐渐回落的迹象，但还没有真正的往下滑，对于债券型基金来说是一个相对好的布局。CPI尚处在一个均衡的位置上，此时对债基来说是比较好的建仓时机。” 泰达荷银集利债券型基金拟任经理沈毅采访中表示。

“2008年，我们对债券市场整体的判断是谨慎乐观。2009年的情况还要看国际油价的走势，美国和欧洲经济发展情况，中国经济减缓的幅度，对于债券市场来说，关键的还是CPI的运行趋势。”林勇表示。

主要选择央票

投资品种上，国泰金龙中报显示，3年期央行票据成为组合的主要配置，同时二季度增持了企业债。

对上半年选择央票的原因，林勇认为，央票从信用等级上与国债几乎等同，而收益高于国债，流动性好，从收益率曲线测算，3年期央票兼顾收益与防守。

对于近期交易所企业债的上涨，林勇表示，这表现了市场对未来通胀转向的预期加强，至于短期上涨幅度较大，不排除是短期的投资行为所致。如果是中长期持有，还应该注意未来一旦经济减速，企业盈利下降甚至亏损，信用情况就会有很大的影响。因此，考虑到超额收益金龙债券将会选择性配置信用品种，重点关注中高信用等级或者有担保的企业债。

“经济如果能在复杂的内外部环境中成功软着陆，保持良好的增长，就为企业债市场发展壮大提供了保障。”林勇表示。