投资者报 特约书评人 王建坤 我们都知道瑞士的银行业很发达，并以为银行客户保密而著称。200多年来，世界上最富有的人们愿意将他们的财产放到这个人口只有700万的北欧小国，因此有人不无嘲讽地将瑞士的银行账户，视为这个国家对人类做出的最大贡献。1997年，存在瑞士银行账户里的外国资金达到了30000亿瑞士法郎，比除瑞士之外的全球银行存款的1/3都还要多。

但长期以来，人们对瑞士重要银行的内部管理形态知之甚少，这些世界上最富有的银行就像神秘的黑匣子。《上帝导演的并购》间接地为我们打开了这些黑匣子，它讲述了瑞银集团(UBS AG)诞生的背后故事——瑞士最大的银行瑞士联合银行(UBS)与比它小得多的瑞士银行公司(SBC)合并组成瑞银集团的离奇故事，让我们看到这些金融帝国背后的秘密。

这本书的德文版也出版于1999年，书中讲述的故事发生在1998年前后，那时，正值亚洲金融危机席卷全球。但在10年之后的今天，资本主义再次遭遇经济危机，全球金融业大起大落，我们再读这本书，似乎看到了金融帝国扩张的某些宿命。这场并购与其说是“上帝导演的”，不如说是“魔鬼导演的”，让新成立的瑞银集团大伤元气，并未实现“1+1＞2”的预期。

数十年来，瑞士联合银行一直是瑞士经济的基石，无懈可击。然而，1997年12月的一个早晨，这家瑞士最大的银行却投入了明显比它小得多的瑞士银行公司的怀抱，组成了瑞银集团。合并后的公司成为全球第二大银行，保留了UBS的名称，但瑞士银行是实际的收购方，合并后的管理团队也大部分来自原瑞士银行。这种故事为什么会发生？

在最后的合并之前，瑞士联合银行的领导者卡比亚拉维塔曾与瑞士银行的领导者奥斯佩尔多次接触，但因为对方的条件不能使自己满意而最后谈崩。但形势比人强，实际上他是出于自保同意了合并。瑞士联合银行的金融衍生品业务帮助比卡亚拉维塔上台，他自称是这一业务的缔造者，但正是这一疯狂扩张的业务给他带来致命危机。

瑞士联合银行下辖的长期资本管理公司(LTCM)对金融衍生品的持有规模非常大，受亚洲金融危机尤其是日本股市的影响，其损失在持续不断地扩大。1997年11月，日本股市跌到了最低点，这时金融衍生品的损失很可能为该公司带来灭顶之灾。正是在这种危机中，卡比亚拉维塔只能面临两种选择：要么选择继续单干，并且公开衍生品业务的失败；要么选择与瑞士银行公司合并，遮蔽自己应负的责任，成为欧洲最大银行的缔造者。

卡比亚拉维塔这一隐秘的意图被瑞士银行忽略了。瑞士银行在调查报告中，把主要精力放在了“信贷风险之类的大问题上”，而忽略了长期资本管理公司面临的风险，提出了一个过于乐观的盈利计划。许多投资者轻信了瑞士银行的尽职调查报告，严重低估了合并后的瑞银集团所面临的金融衍生品风险。通常，合并都是旗鼓相当的公司，因此，瑞士银行原以为占了便宜，但实际可能是吃了大亏。

瑞士银行和瑞士联合银行都拥有强大的资产管理部门，瑞士银行在风险控制上拥有丰富的经验，但是瑞士联合银行的风险控制能力相对比较弱。因此，合并组成的新公司在抵御来势汹汹的金融危机的时候，其控制能力反而大大降低。

当亚洲金融危机愈演愈烈，美元利率也出现剧烈波动，全球资本市场的风险突然急剧放大，瑞银集团下辖的长期资本管理公司拥有的16亿瑞士法郎的风险暴露遭受严重损失。消息传出，全球资本市场立即陷入更严重的混乱，投资者争相购买较为安全的美国国债，欧洲市场和亚洲新兴国家市场更加低迷。由于“抢救”无效，长期资本管理公司被迫宣布破产，瑞银集团不仅损失了巨额利润，还损失了在资产管理界长期积累起来的崇高声誉。经过这次危机，瑞银在1998年的普通股回报率只有10%，远远低于合并之前确定的15%~19%的目标。投资银行人才纷纷流失，资产管理业务也蒙受重大损失。可以毫不夸张地说，这是一起失败的并购。

这一并购案拖延了瑞士联合银行自我诊断和自我拯救的时间，最后把前面累积下的危机和损失带到了合并后的新公司。 因此，这一案例也提醒那些在新一轮的经济危机欲行并购的金融企业，在并购时认真地调查是必要的，唯有如此，才能找出潜伏在表象深处的“魔鬼”。要知道，在兵荒马乱年代的，哪怕看似是细节上的“魔鬼”，其破坏力都十分巨大。但在这种平等型的合并中，人们必须表现温和，否则过于认真负责的调查可能会惹恼对方，让合并一事“黄”了。

这里明显存在一个悖论，如何以一种审慎的态度去和对方谈判，这是一种考验企业领导力的商业智慧，而这种智慧在以视企业为疯狂利润机器的金融业是明显匮乏的。因此，这起“上帝导演的并购”变成“魔鬼导演的并购”，似乎不可避免。