大小非是否罪魁祸首

张汉亚认为，股市目前跌至2000点之下，大小非有一定责任，是大小非快速减持加速了股市的下跌。

但资深投资人士陈浩认为，熊市与大小非没有多大关系，全世界除了中国都是全流通，而诸如比尔?盖茨准备全部卖掉微软的股票，美国股市也没有因此而下跌。

陈浩强调，股市涨跌关键看宏观流动性的问题，为了控制通胀，政府紧缩银根，从流动性过剩变成流动性不足。而股市本来就是流动性的蓄水池，在产业资金吃紧的情况下，必然会有企业从股市抽出资金，而且即便赔钱也会卖出股票，这是股市必须承担的因宏观经济周期带来的影响。

“2245点跌到 998点时没有大小非问题，要是没有股权分置改革，也许跌到600点、300点呢。因此，不能拿大小非减持作为此轮下跌的唯一理由，而上次拿股权分置没有解决当理由。”

他同时表示，投资是需要风险自负的。

另一位资深投资人士花荣也认为，大小非本来不是一个重要问题，只不过是大家都认为这是重要问题，就变成重要问题了。在他看来，即使没有大小非，市场也会下调，涨得多了就得跌，这是股市运行的基本规律。

他表示，在1000点到 6000 点的大牛市中，股改只是起了导火索的作用。

“股改初期，许多人都把股改当利空来看，甚至看到 700点。我当时看到1800 点，已经被认为是匪夷所思了。后来出现大行情，不仅与股改有关，也与人民币升值、阶段性金融货币流动性比较充裕有关，是各种各样的原因促成了这轮10年难遇的大牛市。”

　　　　为什么会暴涨暴跌

为什么会暴涨，一位证券业界的人士认为， 2005年 5 月推出股改试点时，市场由 1400点跌到998 点，起初的原因是大家都不认为股改是好事，后来大家反应过来，股改是一件好事，因为能送你股票，所以很多人就开始买股票，推动了这一轮大牛市。

在这位人士看来，其实没有股改也会有牛市，只不过股改加剧了这轮市场上涨的幅度和速度。他强调，推动市场上涨的长期因素，是企业利润增长。而2006、2007 年中国经济的高速增长使得上市公司利润大幅增加，2007年上半年1400多家上市公司的平均利润增幅达到47%。

现在股市出现暴跌，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，这是中国资本市场制度本身存在的问题导致的，直接表现是投资者的信心丧失殆尽。曹凤岐认为，大小非解禁和再融资，都不是最重要的问题。目前来看，中国市场容量太小，还应该继续扩大容量。

至于暴跌的原因何在，曹凤岐指出，这都是市场恐慌造成的，“那为什么会恐慌？”

在曹凤岐看来，最大的问题是中国市场是投机市场而不是投资市场。投资者从上市公司内部得不到回报，只能从二级市场赚钱，但二级市场越炒越亏，所以有点回报第二天就抛了，一有恐慌就抛，也就意味着市场没法往上涨。

“此外重要的一点是，我们的基金不是稳定市场的力量，而是操控市场、打压市场的力量，这种情况下股市就很难稳定。”

曹凤岐分析认为，特殊的环境造成基金也成为了投机者，热衷于短线操作。一个有说服力的数据是，中国市场换手率去年是一年八次，而美国市场比较活跃的情况也就是一年一次。

“投资者几乎平均32天就换一只股，这个市场还能好吗？但如果学巴菲特的话，在中国只能是越持股越亏，因为上市公司很少分红。”

陈浩认为，造成目前A股市场持续低迷的一个重要原因，还在于所有的投资者几乎在等政策，因为多年来，投资者都已经依赖惯了政策救市。他详细分析说，管理层近期虽然已发布了一些政策，但很多投资者都认为没有实质内容，不满意，因此，市场还在继续跌，投资者希望管理层出手，拿出实质政策救市。

　　　　 股改失败了吗

一位市场人士对这一问题的直接判断是，股改成功了60%。

他详细向记者分析说，60%结论的论据之一是现阶段股改还没完，二是股改不能简单评判为完全成功，但也不能说失败。

在他看来，股改的作用毋庸置疑，大趋势是对的，中间步骤出现的问题可能是因为管理层缺乏经验。但现阶段，大小非形成的难题如果不解决好，导致股改完全失败的可能性并非完全没有。

“当时，决策者肯定想不到会遗留这样的问题，也夸大了改革的成果。”

这位人士强调，股改启动时，上证综指尚在1400点左右，而现在不少公司的股价已经跌到998点以下的水平，要是大多数股票都这样，他个人认为，股改是失败的。

从这位市场人士的感受看，股改最成功之处是解决了中国的银行问题。他的个人看法是，银行问题是股改之前中国最大的问题，如果当时有一个大的国际金融震荡，中国绝对经受不起。而之前银行大约两万亿的坏账，随着上市都已被冲销。

“从国家的角度看，解决银行的问题很好，我觉得小投资者有时也应该站在国家角度来看，但如果处理不好大小非问题，很可能以前成果全搭进去了。”

　　　　股改改变了什么

中国第一代股民薛宾生认为，大小非和股改是表面问题，A股市场的根本症结是，中国股市是在计划经济向市场经济转轨的过程中形成的，而股票市场应该是市场经济中的“市场经济”。

在他看来，印花税等税收政策经常不稳定地上调下调，表现出一些管理部门不负责任，将税收当成权力手段。

他的回忆里，中国股市因历史原因，成立的时候先天不足，由此存在很多认识上的误区。比如当时一些人认为搞了股份制公司后，全民企业就变成私人公司了；而深圳、上海成立证券交易所后，其他各地也都争相申请要成立交易所，试图多分一杯羹。

2005 年的股改让薛宾生觉得是机会，他拿着妻子单位摊派的一些基金和积蓄又进了股市，还买了5 万元权证，开始很赚钱，但不久就赔掉了。

他向记者坦言：“中国股市机制不健全，必然容易出现暴涨暴跌，人的欲望把握不住，股票也不可能从2000点捂到6000 点。虽说股改改变了股权分置的历史，但中国股市运行的体制并没有得到真正改变，中国股市毕竟不是纯市场经济的产物。”

他认为，股改成不成功，现在下结论还太早，而且，成功的标准由谁来定、如何定也难有定论。

曹凤岐认为，中国股市的制度本身并不是保护投资者的，更不是保护中小投资者的，这一点，在股权分置改革之后，依然未得到改变。

　　　　证监会需要反思吗

在一位资深市场人士看来，股改肯定是一大进步，只不过中国证监会一直畏首畏尾，不够雷厉风行，太怕出问题，所以特别小心谨慎。

他认为，股改在2001年就已经摆到议程上，当时想通过股票市场减持国有股来补充社会养老保险，结果造成股市下跌，在连续暴跌后，有关部门才再度提出股改问题。

“从一些困扰中国股市发展的问题上看，中国证监会从成立以来，承担了太多它不该承担的角色。”

这位人士指出，证监会出台一些政策的时候，短期因素有些考虑太多。

比如说，现在政策要求现金分红，现金分红不达到一定比例就不能再进行融资。但中国是一个新兴市场，成长型企业占绝大多数，由于处于高增长期，企业的一大特点就是规模增长非常快，对现金的需求量很大，因此这种一刀切的做法，表面上来看对投资者是一种保护，长远来看对企业是一种损失，进而影响投资者的投资收益。

他同时表示，证监会有时过于保守，一个典型的特征是许多事情尽可能往后拖，拖到必须做时才做。具体到股权分置改革，2002年上证综指跌到1300点时，不少专业人士都提出赶紧展开股改，那时上市公司才有1000家左右。2003年、2004年上市公司数量不断增加，到2005年股改时，上市公司数量已经达到1300多家，这造成了今天“大小非”规模已非常庞大。

“如果在2002年就痛下决心解决，这些成本也不会拖到今天才消化。”

这位人士进一步指出，现在大家一说市场下跌就是由于“大小非”解禁数量太多、资金太大，因此证监会又出台政策对大小非进行限售，大小非解禁超过1%必须通过大额转让，这个出发点是好的，但事实上造成的结果却相反。

他举例说，比如从今天开始只允许三个月才能吃一次麦当劳，然后每三个月受限制的人肯定会去吃一次；如果说让人随便吃，可能很多人一年吃不了两次。

“这种措施在心理层面对市场造成了一种适得其反的效果。这或许都值得证监会深思。”

　　　　中国股市怎样才健康

在张汉亚看来，中国的股市到现在为止依然不能说已经健康发展，只能说开始走入正轨，距离真正走向健康还差很远。

这主要是因上市公司的态度依然是不为股东着想，二者利益仍不一致。证监会各种制度虽然不少，但几乎都有漏洞，还有就是有制度却不执行，没法监督。而证券交易所只在出现异常时才出面干预，几千家上市公司它不可能每家都盯得住。

曹凤岐认为，在一级市场上发行股票，不应按资金量申购，而是按账户申购。现在按资金量申购，一级市场的好处都被大机构大投资者攫取，这也正是一级市场造就富翁的原因所在。众多投资者在二级市场才能买到相关公司的股票，很难获得投资收益。

“所以要给老百姓一级市场的好处，不能按资金申购而应改为按账户，比如每个账户可以申购一万股等等。”

在曹凤岐看来，股市有四大功能——投资、融资、调配资源、发现价格。而中国股市一开始就定位成融资功能，也就是圈钱功能，这样做到最后一定会“吓跑”所有投资者，也就无从谈如何扩大市场、调配资源。

他建议首先要对资本市场的功能进行正确的认识。现在市场的一些基本投资功能已经丧失，投资者血本无归，因此，应完善投资功能，给投资者以回报，然后投资者才会继续进入这一市场，使得上市公司能持续融资，融资后再调配资源，进行并购，进行扩大再生产。