股权分置改革工作启动后，股市先是经历了一波大牛市，上证指数从2005年的998点，一路攀升至2007年10月的6124点。随后股指连续回落，仅9个月时间总市值就蒸发约18万亿元，缩水超过五成，股改目前成为众矢之的。其实，股市的涨跌自有原因，股改并非主要症结所在。

牛熊转换另有原因

牛市行情的产生是由于投资者对未来经济及上市公司业绩充满信心，同时货币供应比较充裕。而熊市行情的来临，则是因为市场对公司盈利的信心不足及货币紧缩造成流动性不充分。

股改启动后，原非流通股股东和流通股股东利益趋于一致。在宏观经济向好、新会计准则重估利润及交叉持股带来巨额投资收益等多种因素的叠加下，上市公司业绩在集中爆发，牛市中的估值泡沫逐渐形成。

其间，巨额贸易顺差令外汇储备激增，央行维持宽松的货币政策，为市场提供了大量低成本的热钱。2006年12月，广义货币供应量(M2)余额为34.6万亿元，同比增长16.73%；狭义货币供应量(M1)余额为12.6万亿元，同比增长17.48%，市场货币流通量(M0)余额为2.7万亿元，同比增长12.65%。在此基础上，2007年货币供应量再次大幅增加，M2、M1及M0余额分别同比增长16.73%、21.02%及12.05%。大量的资金流向证券市场，从而助推了股市。

股市今年以来的大跌，则是宏观经济转向、国际金融危机、估值泡沫、市场情绪恐慌以及资金收紧等因素共同推动的结果，而非股改之过。

进入2008年， “保增长”和“抑通胀”成为了国家宏观调控的首要任务。美国次贷危机引发全球经济增速放缓，加上人民币升值，中国的出口和投资大受影响，国内经济增速与去年同期相比大幅下滑。

同时，上半年CPI、PPI增速不断加快，虽近期CPI增速有所回落，但仍处于高位。央行为了控制通胀，频频采用加息、上调存款准备金率等手段收紧银根。2008年6月央行上调存款准备金率至17.5%这一历史高点，对A股产生较大冲击。而在经济增速放慢、成本上涨的双重夹击下，企业盈利空间缩小，上市公司业绩下降。

随着次贷危机的深化及国内经济前景的不乐观，市场信心迅速瓦解。没有钱，也没有信心，股市迅速从高位回落。

此外，在此前的牛市中，股市非理性的上涨产生了过高的股指泡沫。2007年10月，A股平均市盈率高达71倍，这给暴跌埋下了隐患。经过一轮下跌，2008年9月，A股平均市盈率已降至18.68倍，在挤干了泡沫的同时，也挤垮了股指。

大小非减持占比不足0.2%

大小非问题令市场的忧虑情绪更加浓重。大小非问题特别是小非问题，是中国特有的上市规则造成的。中国要求公司在上市前一段时间必须由有限责任公司转变为股份公司，强行要求增加股东数量，导致很多套利目的的“小非”在上市前进入股东名册，上市后抛售动力强烈。同时，过高的二级市场估值也是大小非套现意愿强烈的原因。

即使如此，截至10月10日，2008年大小非减持解禁股的市值仅为328.5亿元。根据WIND数据统计，前9个月A股总成交额为21.5万亿元，大小非减持总成交额占比不足0.2%，对市场的影响并不太大。在国际资本市场上，大股东限售期基本在半年。

大小非减持给国内市场带来的其实是心理恐慌，即使大小非没有减持，股市也会在上述因素的影响下下跌，大小非减持只是令下跌幅度略有加大。若股市处于上涨通道，大小非解禁及减持的影响将很小。2007年便是一个很好的例子。当时除了大小非解禁，新股发行、配股、增发等募集的资金额近8000亿元，同比增长184.5%。但在这种情况下，股指仍然冲上了6000点，这就是信心的问题。

如此看来，股改并不是股市大起大落的决定性因素，充其量只是其中的一个推手。相反，股改使股市的发展有了根本的进步，加快了中国股市和国际经验接轨的水平，使股市有了更好的质量，而这一轮涨跌，又使中国的投资者群体更加成熟。证监会如果能进一步完善对上市公司的监管力度，促进市场的透明，中国的股市，将会成为中国经济发展的有力支持。