2008年以来，由于欧美地区国家经济增长放缓甚至将可能出现下滑，加上人民币升值的影响，我国外贸出口增速趋缓，由此，国内港口吞吐量也随之增速减缓。

不过，受业务结构差异的影响，港口行业出现一定程度的分化。南方地区主要以集装箱为主的港口，受外需萎缩导致的外贸减速影响较为明显；而北方多以散货为主的港口，由于内需仍较旺盛，故吞吐量增速虽然略有回落但仍处较高的增长水平。

结合长三角区域、珠三角区域和环渤海区域三大经济圈最重要的三家港口公司——上港集团（600008.SH）、盐田港（000088.SZ）和天津港（600717.SH），我们判断，天津港最具优势，上港集团稳定发展，盐田港则可能前景欠佳。

出口影响吞吐量

2008年1~8月，全国规模以上港口货物吞吐量累计为39.7亿吨，同比增幅为15%，与2007年同期相比，下降了0.7%；而集装箱吞吐量累计完成了8357万TEU（标准箱），同比增长了16%。

导致行业增幅减缓的直接原因是进出口增速的放缓。1~8月，我国进出口总额达到了1.72万亿美元，同比增长了25.7%。其中，出口额9376.9亿美元，同比增长幅度为22.4%；进口额则达到了7856.9亿美元，同比增长30%。出口增幅显著低于进口增幅，这一差异表明，国际金融危机导致了外需萎缩，而与此同时，中国国内经济基本面依然良好，内需相对而言仍较旺盛。

8月，我国对欧盟出口同比增长21.99%，对美国出口同比增长了14.08%，对日本出口同比增速为14.08%。对三大经济体的出口增速与去年相比均有了不同程度的减缓，三大经济体对商品的需求增速减缓，中国的出口势必受到冲击，对港口外贸吞吐量也将有很大影响。

目前，美国次贷引发的金融危机对全球经济的影响深度、广度和时间都具有很大的不确定性，尽管各国政府就此采取了各种措施，但全球经济在未来一两年内陷入衰退已成现实。受此影响，港口行业业绩在短期还将继续下滑。

“散”强“集”弱

我国南、北方港口的主要货种差别较大。南方的珠三角和长三角港口以集装箱为主，北方环渤海湾港口则以大宗散杂货为主。如盐田港、上港集团即以集装箱业务为主，天津港则以大宗散杂货为主。

欧美等主要经济体对商品需求增长减缓，这导致以电子产品、纺织服装等集装箱货类为出口主导的珠三角和长三角受到的冲击较大。1~8月份，全国累计完成集装箱吞吐量8357.6万TEU，同比增长为16%，增速减缓7.1个百分点。

与此相对应的，北方的散杂货港口受全球经济增速下滑的影响较小，其表现也优于集装箱港。铁矿石、煤炭、原油以及特种机械设备等大宗散杂货是北方地区散杂货港口的最主要货种。

目前，中国外贸出口增速下降的趋势较为明显，且在短期内难见改观，港口集装箱吞吐量增速减缓的趋势还将继续，甚至在未来一两年内可能存在负增长的可能。相对而言，我国目前支撑北方散杂货港口吞吐量继续较快增长的主要货种，如铁矿石、煤炭、原油等，需求依然强劲，未来一段时期内仍将保持较快稳定增长。

提价空间有限

近年来，港口运营商的装卸费率一直保持持续上涨的态势。如上港集团的集装箱装卸费率近年来保持每年10%以上的上涨幅度，天津港也自2008年起将集装箱装卸费平均上调了10%。

装卸费率的提高对业绩的提升作用较为明显，不过，由于基建、劳动力等成本的上涨，业绩增长速度可能会低于费率提高幅度。从提价的动因看，一方面各港口已逐步形成了稳定的竞争格局，具备提价的空间和能力；另一方面，成本压力迫使港口不得不做出提价的决定。从半年报看，装卸费率上调的港口业绩都取得了不错的增长，如上港集团，在货物吞吐量只增长了9.9%、集装箱业务增速同比下降13个百分点的情况下，公司营业收入和净利润的同比增长速度分别达到了19.8%和35.08%。

目前，我国港口装卸费率与国际平均水平相比仍处于较低的水平。但也并不意味着港口仍存在太大的提价空间。由于全球经济增速下滑甚至衰退，需求的萎缩将加剧港口间的竞争，从另一方面，航运公司对费率的承受能力也是港口提价需考虑的因素，因此，港口装修费率仍有进一步上涨的可能，但上调的空间并不大。

三大港口优劣势

上港集团、盐田港和天津港分别是长三角、珠三角和环渤海三大经济圈的最重要港口。业务类型和竞争程度不同，使三家港口公司在2008年上半年的业绩表现迥异。

上港集团是国内最大的港口，2008年中期总资产达到了576.44亿元，超过了其他全部上市港口公司的总资产总和。上半年，依靠提高装卸费率，上港集团在集装箱吞吐量增速大幅下降的情况下取得19.8%的营业收入增长和35%的净利润增长。公司的装卸费率存在进一步上调的空间，不过，受全球经济低迷的影响，集装箱吞吐量可能出现下滑，这将继续对公司的业绩构成不利影响。

盐田港在2008年上半年的业绩出现下滑，营业收入同比下降了39.85%，净利润同比下降的幅度为13.89%。天津港总资产规模达196.4亿元，仅次于上港集团，上半年实现营业收入同比增长342.99%，净利润增幅也达到了112.98%。

天津港以大宗散杂货为主要业务，吞吐量保持快速增长，上半年公司吞吐量总计13230万吨，同比增长了78.9%。依靠提价，公司装卸业务获得了56.26%的毛利率，比去年同期提高了9.36个百分点。

我们判断，以大宗散杂货为主要业务的天津港优势最为明显，上港集团则依靠规模优势和天然的定价权可以继续获得较为稳定的业绩增长，盐田港受到集装箱业务低迷和竞争激烈两方面的冲击，业绩下滑也在情理之中。