《投资者报》特约专栏作家：Andrew Ellson 时代在线副主编

在此次全球金融海啸中，对冲基金未能幸免。根据对冲基金研究公司(HFR)最新发布的数据显示，在9月份，整个对冲基金行业的亏损急剧扩大，资产平均缩水4.68%，为该行业有史以来最差月度表现。而从年初至今，整个对冲基金行业的平均累计亏损已达9.41%。

尽管这一亏损幅度仍小于全球股市的平均跌幅，但也已经足够让投资者对这个现状感到吃惊。 而有业内人士预计，在多重负面因素影响下，全球对冲基金的数量将在未来一段时间减半。

赌错的闹剧

在大众汽车公司的股价暴涨之前，全球有100多只“做空”的对冲基金使德国大众汽车价格下降。然而，当保时捷宣布持有74.1%大众汽车股票时，大众股价狂涨了4倍。对冲基金对大众汽车的赌注出现了灾难性的错误，它们做多5%的同时，却做空了15%的股票导致了他们的巨额损失。对于世界上超过石油巨头埃克森美孚市值的公司，如此多的对冲基金竟然只做多了少量的股票，这实在是一种失策。

尽管该闹剧是一个对冲基金投资中的一个插曲，但是，对于对冲基金的投资规模和传统的估值方式对股价推动的能力（如市盈率和股利收益率），却给私人投资者上了有意义的一课。

股票下挫导致恶性循环

的确，对于近期由于对冲基金的赎回造成国际股票市场的大幅下跌这是个很有力的证据。对冲基金主要通过投资银行经纪部门的贸易借款增加资金。但是随着投资银行对资金谨慎态度的增加，它们增加了对冲基金的抵押贷款保证金以偿付购买股票的贷款。为了满足高额的利润率，许多对冲基金不得不卖出它们持有的有价证券，而这些有价证券正是支撑金融时报100指数和标普500指数的高流动性股票。

对于如此巨大的对冲基金行业，同时卖出巨大数额的股票将不可避免地造成股价下跌。不幸的是，股票价格的下挫逐渐演变成一种螺旋式的恶性循环。投资银行对于借给对冲基金的资金越来越谨慎，使它们更进一步提高利润幅度，从而使对冲基金卖出更多的有价证券，这种行为将进一步打击股价。更糟糕的是，对冲基金的大客户们纷纷索要资金，迫使基金经理卖出更多的股票。

“在表现不佳的市场中，这是一个无法避免的永久性难题。”美国纽约SYW资本管理公司创建人克里斯?王指出。

而由于基金缺乏新资金流入，加上要应付赎回金额，唯有抛售手上资产套回现金，基金的抛售行动令各种资产价格加速下跌，资产价格下跌又令基金亏损加剧，如此恶性循环，基金及投资大户互相践踏。

恶性循环就这样不断地进行着。甚至有人说，这是对冲基金在2008年很困难的时期，而且最悲惨的时候还没有到来。

现金流稳定的股票将受益

那么，对于私人投资者来说，这又意味着什么呢？理性的分析表明，很多股票价格是根据虚拟环境进行的估值，而且都比较便宜，但这并不意味着它不会进一步下跌。准备购买股票的私人投资者必须明白，这个时候的股票市场并不是被理性的人类所控制。

换个角度讲，未来还是有希望的。目前，对冲基金、银行、共同基金和私人投资者囤积了大量的资金。而这些资金未来将投资于股票市场，当它们最终回流到市场的时候，股价将会出现迅速的反弹。第一批受益者应该是那些具有防御能力并拥有稳定现金流的股票，如医疗和烟草类公司。但是没有任何投资者预期能够快速得到回报，或者说它们能经历短期内潜在损失的压力而进入市场，毕竟长期的预期才是更重要的。