黄利明 李菁 黄宇

10月17日,“股神”巴菲特称，目前是购买美国股票的良机。

当美国的投资者对巴菲特满怀狐疑继续面对美股的下跌现实的时候，中国A股的投资者亦在面对政策救市后再跌回1700点的时代。由于美国金融危机所带来的全球股市的暴跌仍在进行中，A股投资者延续着近一年来的恐慌情绪，亦在苦苦追寻市场的底在何方。

紧盯外盘

越来越多的投资者特别是机构投资者在看外盘操作，美股、H股与A股的联动明显增强。

近期A股走势受制于美国金融危机，大多数人认为美国金融危机对中国并无实质性影响，近期A股趋同性的暴跌更多是由心理层面造成的恐慌性下跌。

但现在依然有一个普遍令人担心的中国作为美国国债第二大持有者的角色。美国财政部最新公布的国际资本流动报告(TIC)显示,截至8月末,中国持有美国国债5410亿美元,比7月份增加223亿美元,创出年内持有美国国债的月度最大增幅。

中国社会科学院世界经济与政治研究所张明博士认为，现在中国经济和美国经济处于同一条船上，如果美国经济下滑，中国也很难幸免。中国持有美国国债亏损是肯定的，只是未来将亏损多少。

广发证券分析师姚力玮指出，日本、中国和英国作为美国三大债权国，共持有3万亿美元资产，当其在负债的情况下仍不断向金融市场注入巨额资金，挽救必须付出代价的金融巨头，这些资金只能来自债权国。当债务国出现问题时，最后的净损失只会是债权国。

近期外围动荡是影响A股的主要因素，美国金融危机的深度与广度制约着包括A股在内全球股指的企稳。前期全球主要央行同步降息的措施并未能缓解投资者对全球金融和经济可能恶化的担忧，全球所有股指上周均下跌超过10%，A股跌幅则相对较小。

但姚力玮认为，目前我国经济尚处在衰退初期，无论是经济还是企业盈利均远未见底，此时管理层将不断出台经济刺激方案防止经济硬着陆。当外围逐步企稳或危机的影响逐步淡化后，A股将可能在政策刺激和周期下行的抗衡中维持震荡格局，直至经济预期见底，A股将结束震荡步入趋势性上行。至于经济预期何时见底，这将取决于内外因素。

盈利预期再度下调

曾经一度与宏观经济走势不相吻合的中国股市，此刻也不得不看宏观经济的脸色，开始充当宏观经济晴雨表的角色。

10月，面对金融危机的波及，香港每天有3家企业申请清盘。

截至10月21日，香港本月已有近50家港企申请清盘，以主营制造业和零售业的中小企业为主，其中也不乏玩具商合俊、家电生产商百灵达、珠宝连锁公司金至尊等有一定规模和历史的上市公司。

一位香港投行界人士林先生向记者表示，上市公司本是抗风险能力比较强的，现在也已然波及，导致更多的投资者陷入恐慌，现在中国经济难见好转。

更值得注意的是，从香港高院登记的破产企业来看，10月申请破产的制造型企业中，无一例外在内地设有工厂，而这些工厂的制造及销售收入则是企业盈利的主要组成部分。

现在看来，这仅仅是“倒闭潮”的开始。

香港政务司司长唐英年日前预计，香港企业将出现倒闭及裁员潮，珠三角或将受到强烈冲击。

同时，10月20日国家统计局新闻发言人李晓超介绍，前三季度GDP同比增长9.9%，为2003年二季度以来首次降至个位数。其中，第三季度GDP增长9%。至此，GDP连续5个季度下降。宏观经济正处于2007 年景气度高点以来的下行周期当中，且在外部冲击之下，下行趋势和下行特征表现得较为明显，投资与出口实际增速放缓较显著。微观企业面临产品市场需求与生产成本等多重困境，企业利润增长普遍放缓，经济增速下滑继宏观过热之后逐渐成为宏观调控的主要着力点。

国内各个投行与基金公司都在纷纷加大宏观经济的研究力度，已期望更好的把握以把脉A股市场走向。

申银万国还预测中国本轮经济周期的低点在2010年，该机构下调了2009年、2010年的GDP增速至9%和8.3%。同时，申银万国还把未来两年上市银行的盈利预测从原先的27%和23%下调至17%和15%，把钢铁行业2009年的盈利下调为-20%，下调房地产明年业绩增速至25%。

宏观经济下滑与企业盈利的下滑成为投资者操盘A股的最重要指标。

因此，即使前后陆续有股市维稳以及提振经济的政策，A股在短期反弹至2333点之后还是会跌回1800点关口。

摩根士丹利指出，宏观经济、金融系统、政府和家庭的健康的资产负债状况似乎能让中国独立于全球金融动荡中之外。然而，尽管在很大程度上幸免于此次全球性的金融危机，中国经济发展也不可能不跟随全球经济的衰退而放缓。受最新金融市场动荡的负面打击，全球经济衰退的时间可能会更长，程度可能会更深。因此，我们将中国2008年的国内生产总值增长率下调为9.8%，2009年为8.2%。

底在何方

事实上，从估值而言，中国A股已经跌入历史低点。

经过近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回调。目前沪深300指数2008年动态市盈率为12.7倍，静态市盈率14.9倍，基本处于历史低位。

但由于近一年全球市场的市盈率都出现大幅下降，A股估值并不占优势。从A股与其他国家横向比较来看，市盈率仍处于较高位置。

华泰证券分析师张文指出，投资者对于反弹高度与空间的猜测依然隐含了大量的悲观预期，现阶段2000 点的政策底显而易见，市场由复杂人心所构建的信心底却迟迟难以探明。

短期投资者情绪对政策依赖性很强。有研究表明，在市场触底期，业绩与估值对股价的影响很小，而政策与市场情绪对股价的影响占到了60%。当前A股被认为正处在这个阶段，国内政策取向处于转变期，国际金融局势异常动荡，A股短期内的宽幅震荡在所难免。

近期，国信证券进行了一次值得投资者借鉴的投资参考调查，该公司向上海地区基金公司44位投资总监与研究总监的调查显示，2008年4季度有近60%的调查者认为，上证指数的运行区间为1500-2200点，23%认为2200-2800点，18%认为1500点以下。对于2009年上半年，有50%的调查者认为上证指数的运行区间为1800-2500点。

中信证券认为，中国经济的基本面仍处下滑通道，通胀见顶后的3-4个季度，经济增速就会见底，因此底部在2009年。但股市反映的是对未来的预期，随着国家刺激经济政策的不断出台，人们对未来经济的预期不再转差，股市会提前企稳。

广发证券分析师武幼辉指出，经济仍然处于衰退初期之际，股市也进入了最后的调整阶段。鉴于宏观经济与企业盈利在未来2-3季度内见底的可能性不大，因此市场不具备趋势性机会。估值较低预示A股的长期投资价值，但短期走势受制于企业盈利下滑。