投资者报(记者)何时是底，何时抄底？这也许是所有交易型投资者最想知道的问题，但对价值投资者而言，市场大底已在眼前。随着上证指数跌破2000点，A股的投资价值已经浮出水面并得到多数价值投资者的认同。

尽管4万亿投资方案的出台能带来多大程度反弹仍需观察，但A股的下跌空间终究已经有限，整体估值毕竟已达到998点水平。

在这样的时候，哪些宏观经济数据值得特别关注，哪些股票又具备较好的投资价值？

悲观中暗藏价值

虽然股票指数是宏观经济的晴雨表，但很多时候，上市公司业绩与宏观经济的增幅并不完全一致，其涨跌幅度的波动往往会高于宏观经济增速。

从长期来看，规模以上工业企业（指全部国有工业企业和年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业）利润增幅是GDP增速的2倍以上，而由于上市公司掌握了高于社会平均水平的资源，其年利润增速平均是规模以上工业企业的2倍并不为过。

以2007年为例，当年GDP的增幅为11.9%，规模以上公司企业利润增幅为36.7%，上市公司利润增幅超过80%。但也有些年份，规模以上企业和上市公司利润增幅远小于GDP增速，如2001年和2005年，可比上市公司利润增幅均出现负增长；1996年和1998年，规模以上工业企业的利润增幅也出现负增长。

截至今年三季度的经济数据让人悲观，GDP增幅9.9%，规模以上工业企业利润增幅19%，而上市公司整体利润累计增幅仅有10%，其中第三季度上市公司利润增幅同比下降13%。

政府部门和多数研究机构把2009年GDP增幅定在8%以上，考虑到政府的经济刺激方案出台，实际的情况可能会更为乐观。

但即使经济刺激方案能对GDP涨幅产生作用，也不能保证上市公司的整体盈利水平继续保持增长。主要原因在于，2007年A股上市公司业绩已经被透支，未来一到两年，上市公司的盈利增幅会与2007年的泡沫抵消。

根据今年三季度的经济数据和最新的上市公司业绩报告预测，较为悲观的情况是，明年上市公司的利润增长可能将低于8%甚至出现负增长。

即使按悲观情况预测，A股市场的估值也已经具备投资价值。目前股指的下跌，主要源于投资者对未来经济形势的担忧。

据Wind资讯统计，指数在1833点时，二级市场的动态市盈率为10.56倍，静态市盈率为14.92倍。这意味着在中国上市公司盈利零增长的情况下，对上市公司投资的年平均利润收益率能达到9.46%。

如果按乐观情况预测，GDP增速保持8%，上市公司利润增速依然可以保持10%～15%，那么在指数不变的情况下，到2009年底，市场的动态市盈率将在9~9.5倍之间，对股市投资的年平均利润收益率在10.5%~11%。

从三季度报告来看，造成整体利润下降的主要是能源、电力、采掘等重工业行业，而零售、交通、食品、信息技术、金融等多个行业依然保持较高的景气度。

如果现在能用一个低市盈率的价格，买到利润增幅较高的上市公司股票，将会获得不错的长期回报。

两大因素支撑A股前景

股指和整体市盈率的涨跌，主要受两方面因素影响：一是人们对上市公司盈利的预期，二是市场的流动性。所以，判断股市的前景，关键在于对这两个因素的判断。

首先看上市公司盈利预期。目前最大的利好因素是4万亿元经济刺激方案。过去一周建材、金属和机械设备的行业指数涨幅平均超过10%，表现了市场对此的预期，但冷静地看，4万亿元经济刺激方案对于房地产、交通行业的投资拉动，很大程度上是弥补投资增速的下降。

即使拉动投资的猛药起了作用，也只是让投资保持在原有水平。大部分依赖投资的行业，可能不会出现大幅度的下滑，也不会出现大幅度的增长。但不排除在投资刺激下，核心铁路交通行业会有较快增长。

经济刺激方案中值得注意的，是提高城乡居民收入以刺激消费增长。消费是GDP构成中最能起到稳定作用的因素，消费指数的惰性很强，不太容易出现和投资一样的硬着陆，只有消费在GDP中占比较大，才能使经济不过多受外部因素干扰，保持稳定发展。

从三季度上市公司业绩来看，即使经济增速出现下滑，依赖消费的行业依然保持高速增长。而从整体经济结构看，明年投资拉动对GDP的贡献依然可以保持以往水平，消费可以保持平稳增长，出口还会受到外需放缓的打击。从这个意义上说，应该看空出口、看平投资、看多消费。

其次看市场的流动性。随着CPI增幅趋缓和保增长的需要，中国已经进入降息周期，银行利率和存款准备金率在明年将逐渐放松。

在这一轮全球金融危机中，中国虽然在对外投资上受到一些损失，但国内居民存款和外汇储备总额依然保持较高水平，这也为释放流动性提供了一个良好的基础。虽然货币流动性短期内很难回到以前水平，但其逐步恢复的局面，将为股市提供一个良好的支撑。

四行业值得关注

资本市场最大的赢家，往往是那些敢于在绝望时淘金的人。而做出正确投资决策的关键，是在选对行业的基础上，挑选优质上市公司。

从行业来看，金融服务、交通运输、家用电器、信息服务4个行业景气度较高，从中我们又选出了4家值得关注的优质公司，分别是招商银行（600036.SH）、中海发展（600026.SH）、美的电器（000527.SZ）和航天信息（600271.SH）。

金融行业三季度业绩增长达28%，虽然存在年底坏账增加的风险，但投资拉动政策会促进银行业的贷款规模。

在银行类股票大跌的背景下，银行已经具备了一定的估值优势。降息虽然会降低银行息差，但明年能有效控制贷款风险的银行，依然会保持较好的业绩。

交通运输业在三季报中也表现出34%的较好增长，虽然BDI指数（波罗的海综合运费指数）大跌，但航运业公司的股价跌幅更大，此间差额正是投资价值所在。如果能在交通运输业找到受海运指数影响较小，股价却已暴跌的公司，未来投资收益可观。

家电行业整体增长虽不是很快，却极为稳定。需要注意的是，该行业近几年面临洗牌，在拉动内需的政策背景下，优秀公司会不断扩大市场份额，并表现出高于行业平均水平的增长势头。

2009年的投资拉动政策，将对信息服务业产生较大的利好。明年税收改革将成为刺激经济、拉动消费的一项重点工作。税率下调的同时，需要通过加大税收监管来确保税源总额，所以拥有税务业务的信息服务公司将被看好。另外，信息服务业三季度利润增幅达30%以上，拥有强于大势的市场表现。

（作者为投资咨询公司执行董事）