11月中旬，光大证券、海通证券等数家券商纷纷宣布，旗下债券型集合理财计划获批。此前，大量债券型基金也获批成立。

“这么多债券型产品集中获批主要是‘绿色通道’在起作用。”国泰君安证券一人士告诉《投资者报》记者。

《投资者报》记者采访获悉，监管层正通过快速批复债券型基金或集合理财计划来扩大交易所的市场需求，为即将到来的信用债发行高峰做铺垫。

“绿色通道”放行债券型产品

“阳光5号从上报到获批大概隔了3个月时间。” 光大证券资产管理总部副总经理范振彤在电话中推算了一下告诉《投资者报》记者，因为“绿色通道”的缘故，这只产品的批复要比以往的产品快得多。阳光5号投资范围主要包括各类债券、债券型基金，以及其他信用好、流动性强的固定收益类产品。

海通证券客户资产管理部高级投资经理钱伟华对《投资者报》记者表示，公司11月11日获批的季季红集合资产管理计划（主投固定收益类资产），以及很多基金公司所发的债券型基金也经此“绿色通道”。

事实上，进入10月后，券商集合理财计划突然发力，截至目前，已有8只产品获批，其中5只为债券型。而在今年前9个月，国内券商总共推出的集合理财计划仅有14家。

11月中旬起，长江证券、光大证券、平安证券和海通证券相继开始推广主投债券类资产的集合理财计划。记者发稿当日，中信证券也推出一款可投资公司债的债券优化集合理财计划，该产品将以高信用等级公司债券等固定收益类产品为主要投资方向。

范振彤告诉记者，在当前全球经济不确定因素加大，权益类投资面临较大风险的情况下，投资者对避险产品有广泛的需求，券商债券型集合理财计划也因此应运而生。

10月中旬结束首发的华泰证券紫金鼎集合理财计划公告显示，该款产品中的股票型子计划只募得资金2亿多元，而债券型子计划募得资金达24亿多元。

固然市场环境和整体宏观经济政策有利于债券市场，投资者也有广泛的需求，但国泰君安证券资产管理总部一位人士并不认为证监会开设“绿色通道”集中批复券商集合理财计划仅仅是出于这些原因。

这位人士告诉《投资者报》记者，证监会之所以开设“绿色通道”，主要是希望在配合公司债发行的同时能做大交易所的债券市场。据了解，此“绿色通道”已存在数月有余，而交易所也一般参与产品发行的协调。

交易所与银行间市场博弈

谈起交易所债券市场与银行间债券市场的差距时，上海证券交易所一位不愿透露姓名的人士11月19日向《投资者报》记者大发感慨，“我们做了很大努力来解决两个市场间的差距问题，但都没有用，很多问题需要自上而下的解决才行。”

资料显示，交易所债券市场所托管的债券市值只占全部债券市值的3%，而银行间市场所托管的债券市值占比为97%。上述人士认为，造成两个市场之间巨大差距的一个重要原因是商业银行现在仍无法进入交易所债券市场。

1997年6月，央行的一道禁令使得商业银行全部退出了两大交易所债券市场，并同时建立了银行间债券市场。央行的理由是，一是防止大量银行资金违规进入股市；二是交易所债市所采用的自动撮合交易制度不适于银行的大笔资金运营。

而在2005年8月，保监会又开始限制保险机构投资无担保企业债。保监会规定，保险公司对债券的投资必须有银行、国家专项基金担保或上年末净资产在人民币200亿元以上的非金融企业担保。

到了2007年10月下旬，银监会下发通知要求，各商业银行停止对以项目债为主的企业债进行担保。银监会认为这是基于银行业风险而做出的决定。

这位上交所人士评价说：“正是这些问题造成了两个市场间的巨大差距，这些其实并不是技术问题，只是相关部门之间的利益问题。”

交易所市场与银行间市场之间的博弈一刻也没有停止。2008年10月上旬，暂停近4个月的中期票据在银行间市场重启，而证监会也在酝酿可交换债券发行细则。

当时，一位不愿透露姓名的人士告诉《投资者报》记者，这是相关部门之间妥协的结果，证监会在中期票据问题上让步的同时，要求原本只可用于经营性活动的中期票据募集资金可用于上市公司回购股票。

而由于交易所市场的容量有限，以及证监会不愿意上市公司到银行间市场发行等原因，包括中国石油、中国电信、中国石化在内的诸多上市公司2008年三季度宣布的总规模达1500亿元的公司债发行计划迟迟未能成行。

目前，交易所市场上主要的交易品种有国债、公司债、企业债以及可转债等。而随着拉动内需的投资启动，债券市场上将迎来信用债发行高峰。

上述人士称，在这种情形下，通过快速批复债券型基金或集合理财计划是监管层扩大交易所市场需求的一个捷径。

未来半年信用债违约风险加大

上述上交所人士告诉记者，站在交易所的立场上，他们自然希望信用债的供给和需求都能得到增加，但信用债毕竟有风险，参与者还是要注意控制风险。

广发证券固定收益研究员何秀红告诉《投资者报》记者，未来半年将是信用债违约事件发生概率最大的时段，但她同时表示，事件冲击将提供增持优质债的机会。

光大证券资产管理总部基金经理任峥也告诉《投资者报》记者，因为利差有扩大的趋向，所以其所持的多为到期时间长、收益率相对较高的国债、金融债以及央票，“AA级”的债券基金都很少碰。

何秀红认为，中国的出口增速在2008年前三季度出现回落，欧美经济进入衰退期将导致未来半年的出口形势更差，因此，出口导向型行业，如电子、纺织等行业的企债信用风险值得关注。而如房地产、电力、钢铁、有色金属和航空运输业等周期性行业的企债和短融，随着经济进入下行周期，面临评级下调的风险。

何秀红在报告中指出，今年年底可能是配置央企债的一个较好的时机，这类债的标准是，发行人的主体评级在“AA+”以上的，非周期性行业可以持续获得银行贷款的公司债券。