鉴于往事，资于治道。

在2001年至2005年那轮熊市中，包括南方证券、华夏证券在内的33家券商灰飞烟灭。若加以统计，这些券商失败的原因无非在于“坐庄”、违规委托理财、国债回购以及挪用客户保证金等。

曾经导致这33家券商“死亡”的原因会否在新一轮熊市中继续作乱？

多位业内人士就此向《投资者报》记者分析表示，随着证券市场环境的深刻变化以及监管的逐渐到位，上述四种券商“死亡”路径，现在出现的可能性已很低。不过，尽管证券监管部门一直严厉打击相关行为，但并不排除一些券商铤而走险；此外，倘若熊市拉长，不排除一些小券商因自营业务、经纪业务的亏损，倒闭或被兼并。

典型死亡路径一：

坐庄

在上一轮熊市中，“坐庄”使得南方证券、大鹏证券以及天同证券等一批券商难逃崩盘的命运。

2004年1月，南方证券被行政接管后，其控盘的“双哈”(哈飞股份和哈药集团)真相得以曝光。资料显示，截至2004年6月，南方证券持有哈飞股份流通股10269.8万股，占流通股比例高达90.09%，持有哈药集团流通股数量占比更高达93.32%。

原南方证券一营业部副总告诉《投资者报》记者，持有一家上市公司90%以上的流通股份，将很难逃脱崩盘命运。

大鹏证券亦是如此。2000年，大鹏证券一度动用22亿元资金重仓持有五矿发展，最高持股比例达到流通盘的90%。该股2000年底曾涨到32元，为大鹏证券带来8亿多元浮动盈利。但到2004年，五矿发展股价惨不忍睹，8亿元的浮盈最终变成约8亿元的投资损失。

典型死亡路径二：

违规委托理财

券商委托理财业务，兴起于1996年，在1999年开始疯狂，2004年达到高潮后土崩瓦解。

这8年中，委托理财业务中所存在的风险一直被其高回报的繁荣表象所掩盖，但问题一旦被暴露，委托理财便将券商拖入债务的泥潭，佳木斯证券、珠海证券、新华证券、大连证券等大批券商即是因此而销声匿迹。

原南方证券人士现任安信证券某部门负责人告诉《投资者报》记者，当时券商委托理财业务的总规模超过2500亿元，其中涉嫌违规的超过1000亿元。问题暴露后，闽发证券、海通证券、广东证券等券商都因委托理财纠纷一直官司不断。

2004年5月，“德隆系”倒塌，旗下券商德恒证券、恒信证券、中富证券资金链戛然而断，委托理财黑洞于是曝光。

2004年10月，证监会要求券商在先前自查基础上对委托理财进行专项清理，部分券商资金链由此加速断裂。

典型死亡路径三：

国债回购放大资金

2003年至2004年的国债回购清查风暴中，富友证券、新华证券、云南证券、珠海证券等多家券商应声猝死。

光大证券资产管理部一位人士向《投资者报》记者介绍，国债回购的特点在于资金的放大效应，通过现券－回购－现券－回购这样的循环，资金规模可以放大10倍，甚至20倍，而实际上，资金规模放大3倍以上就不再安全。

闽发证券2003年年报显示，其持有的国债只有1.5亿元，而国债回购规模竟高达328亿元。

国债回购所引发的问题由此逐渐引起监管层注意。2003年6月，证监会向各大券商下发通知，要求券商将国债回购的明细统计情况上报。

当月，富友证券因事情败露而被责令托管，39亿元国债回购余额被上交所冻结。

2004年2月25日，中登公司下发国债回购自查令，这又直接导致了部分券商资金链的断裂。

典型死亡路径四：

挪用客户保证金

2004年左右，因国债回购清查风暴以及巨额的委托理财账外亏损引起的资金链紧张，使得一些券商不得不打起客户保证金的主意，大鹏证券、闽发证券以及天同证券等券商就此走上不归路。

2001年之后，因资金链趋紧，大鹏证券开始挪用客户保证金。

2004年8月底，这一行为被深圳证监局发现，后经查实，大鹏证券共挪用18亿元客户保证金。2004年12月底，大鹏证券被责令破产清算。

数据显示，汉唐证券挪用的客户交易结算资金为24亿元，闽发证券30亿元，天同证券13.8亿元。