日前，国家发改委宣布正抓紧研究完善国内成品油价格形成机制、实施燃油税费改革的问题，成品油价格问题一时间再次成为关注焦点。

而更让投资者关注的，是石油企业的业绩变化。2008年以来，国内成品油价格不断上调，如今伴随国际原油价格的大幅下挫，国内油价亦有再度调整的可能。结合国内外油价的走势及中石化年内经营业绩的变化，《投资者报》对中石化的估值作了进一步的修正。

在开征燃油税的消息传出之前，多家券商对中石化2008年业绩作了预测。对各大券商的预测值取一个平均值，加上原油价格变化及成品油价或将下调的影响，则中石化2008年每股收益预计为0.36元。

原油价格持续下跌

2007年以来，国际原油价格持续走高，至年底原油价格已近95美元。2008年上半年，国际原油价格仍呈现猛烈的上涨趋势，相继冲破100美元等重要心理关口，一路飙升至7月份的145美元高点。5个月，油价涨幅达45%。

当人们普遍认为国际油价仍将继续上涨，国际原油价格却急转直下。在2个月的时间里国际油价便从最高位跌至50美元。11月25日，WTI原油收于每桶50.77美元，布伦特原油期货价格收于每桶50.35美元。

国际原油价格的下跌在很大程度上受经济低迷的影响。美国次贷危机已演变为全球性金融危机，受波及的大多数地区和国家经济增速出现放缓甚至发生经济衰退。

全球经济下滑的趋势越来越明朗，虽然各国采取多种刺激方案，但短时间内难以扭转局面。石油输出国组织欧佩克11月阅读报告表示：“再次调降2009年全球对原油需求的预估”。另一方面，油价下跌影响产油国利益，产油国可能会减产。与此同时，气温逐渐下降也在一定程度上支撑油价。预计国际原油价格仍将在50美元附近震荡，甚至将进一步下滑。

成品油价格有望下调

国际油价的下滑，正是国内推出燃油税、完善成品油定价机制的良好时机。燃油税本身对石油企业没有直接影响，而是通过对成品油价格、需求的影响进一步传导到石油企业。

燃油税一旦推出，将增加消费者负担，正逢国际油价下跌，相关部门很可能先下调国内成品油价格。即便燃油税不是额外征收，而是包含在目前的成品油价格中，成品油的实际价格仍是下调。上一次成品油降价是在2007年初的时候，当时国际原油价格在50~60美元之间，与当前情况相仿。目前，市场普遍猜测成品油价格将下调20%，若按汽油目前的零售基准价计算，即下调近1400元。

燃油税的推出可能会影响市场对成品油的需求，但在2008年剩下的一个月时间内，这种影响不大。

由于中国石化所用原油很大部分依靠进口，我们结合国际原油价格及国内成品油价格的调整对中石化2008年每股收益进行了分析。

结果显示，在不考虑国际原油价格变化的前提下，若成品油价格在年内每吨下调1000元，中石化的毛利将比油价下调前减少107.22亿元。扣除所得税及少数股东权益后，中石化每股收益将比下调前下降0.09元。

综合来看，倘若原油价格维持在50美元，成品油价格下调1000元后（汽油价格调后为每吨5980元），中石化每股收益将下跌0.048元。若成品油价格下调1500元，则中石化每股收益将下降0.093元。若成品油价格只下调800元，则中石化每股收益将下降0.030元。