大小非猛于虎。对于解禁前流通盘仅占总股本2.8%的海通证券来说尤为如此。

11月21日至26日，在二级市场抛售遇阻的情况下，多家参与海通证券定向增发的股东借道大宗交易平台进行“过桥”减持。

多位业内人士向《投资者报》记者表示，尽管数日里，海通证券此次限售解禁股已高比例换手，但后市仍不容乐观，尤其是来自年底前的两批限售股解禁压力。

解禁股东遭遇跌停秀

自11月21日12.89亿限售股解禁上市后，海通证券连遭四个跌停。巨额抛单的存在使得海通证券二级市场成交状况甚为低迷，解禁股东只能抛出少量股票。

上海证券交易所公开信息显示，海通证券11月21日二级市场合计成交2284.98万股。当日卖出榜单第一的为T63975席位，其余第二至五名全部是清一色的中信证券席位，合计卖出1520万股，约18209万元，而雅戈尔仅卖出1181万元。

11月24日，海通证券出现上市以来的成交地量，仅成交530万股，约5716万元。11月25日，券商板块午后的异军突起，使得连续经历三个跌停的海通证券解禁股东获得了出逃机会，在13点30分至45分之间的短短15分钟内，该股成交5400万股，金额高达5.24亿元。

直到11月26日，海通证券解禁股东二级市场抛售遇阻的情形才得以转变。当日，海通证券的第四个跌停板在开盘3分钟后被打开，全天成交金额为上市以来的最高量，达37.23亿元，换手率达27.2%。卖出金额前五名中有两家机构专用席位。

借道大宗交易平台

在二级市场地量跌停的情况下，大宗交易平台成为解禁股东们“逃生”的重要通道。11月21日至25日，和二级市场的冷清交易相反，海通证券在大宗交易平台上异常活跃。其中上海证券交易所11月21日的大宗交易平台几乎被海通证券包揽，当日共发生大宗交易30笔，海通证券占了26笔，共成交13991.76万股，成交金额196119.55万元。

《投资者报》记者统计发现，海通证券11月21日至26日共发生大宗交易32笔，合计1.87亿股，卖出者主要为海通证券2007年定向增发的中信集团、平安信托以及江苏国信资产管理集团。

在这32笔大宗交易中，来自中信证券客户资产管理部的有26笔，累计卖出约6000万股。

上海某券商营业部老总对《投资者报》记者表示，来自中信证券客户资产管理部的大宗交易，有可能是中信集团在卖出。资料显示，中信集团参与海通证券2007年11月的定向增发后，经过送转股，在解禁前持有海通证券1.56亿股。

而11月21日的一笔交易尤为引人注意，因为当天大宗交易成交价多在11.98元至12元，但该笔成交价高达14.6元，且成交股数达10869.57万股，成交金额达158695.65万元。

大宗交易信息显示，这笔大单的卖方为平安证券国债部(非营业场所)，买方为平安证券深圳八卦三路证券营业部。数据显示，平安证券国债部当日共发生大宗交易3笔，另2笔各卖出112.37万股，合计卖出11094.31万股。

分析人员认为，这笔大单应该来自某信托公司，如果该信托公司将海通证券股权托管在证券交易席位上，有可能通过内部协调转移至国债部席位上。资料显示，参与海通证券2007年定向增发的该信托公司持有1.56亿股，占比为1.9%。

上述券商营业部老总认为，在海通证券股价还未企稳，跌停预期尚存的情况下，能以近16亿元的资金、14.6元高价买下这部分海通证券股权，“不排除是卖出方的关联方。”

11月26日下午，《投资者报》记者致电该信托公司的一位负责人。他表示，“这些属于无可奉告的内容。”对于上述蹊跷的大宗交易，这位负责人表示，“是挺奇怪的。”并让记者联系品牌宣传部，但截至发稿，记者未能收到公司方面的答复。

32笔大宗交易中剩余3笔来自信泰证券南京丹凤街证券营业部，合计卖出1640.6万股。

资料显示，参与海通证券2007年定向增发的江苏国信资产管理集团持有2亿股，而信泰证券在被华泰证券收购前，正是江苏国信资产管理集团的控股子公司。

合理估值5至7元

据《投资者报》记者统计，11月21日至26日，海通证券在二级市场以及大宗交易平台上合计成交7亿多股，约占此次限售股解禁比例的60%。

一些业内人士认为，固然海通证券此次限售解禁股已换手大部分，但后市仍不乐观。如上述券商营业部老总认为，在市场看跌的情况下，大宗交易平台上的买卖很可能是机构推动了交易活跃，或者是解禁股东借道大宗交易平台以减少减持限制，日后再在二级市场上择机抛售。

但东北证券研究所赵新安博士告诉《投资者报》记者，不排除很多买方认为海通证券已到合理价位，毕竟海通证券基本面比较理想。11月26日的大宗交易意向申报信息显示，有一笔40万股的大宗交易意向未能达成。

但无论如何，多位券商分析师对海通证券的估值在前期的基础上又有适当下调。中金公司证券行业研究员王松柏认为，由于海通证券2008年预测ROE（净资产收益率）仅为7.4%，对比中信证券预测ROE12.6%有较大差距，因此在PB上应该有较大的折扣，海通证券在1.5倍PB有较强支撑力，价格在6至7元。

光大证券分析师沈维向《投资者报》记者表示，结合下两批限售解禁规模来看，7元左右是比较合理的估值，但不排除年底时被大规模的限售解禁股抛售压力错杀至1倍市净率左右，即是5元左右。

东方证券的一份报告认为，按照原海通证券与都市股份1:0.347 的换股比例计算，上述限售股份除权后成本仅为1.44 元/股左右，因此定向增发股东及借壳前股东均存在较强的减持动力，海通证券股价在短期内将面临较大的抛售风险。