资产价格欲跌还休，经济指标乍暖还寒，大宗商品七上八下，全球利率降无可降，全球金融市场似乎正在露出底裤一角。

而中国正在主导全球命脉，若中国的私人投资不能像2003年一样托住全球商品价格，全球经济一旦进入“正利率”时代，20世纪30年代大萧条的来临似乎在所难免。

保尔森和伯南克日前也向布什发出警告称，若美国政府不采取强有力措施，美国可能面临比大萧条时期更糟糕的衰退。

大萧条还有多远

全球经济离大萧条究竟有多远？一些似乎可量化的指标或许能说明这个问题。

截至12月2日，美国10年期国债收益率跌至历史低点2.84%，接近大萧条时期的2%，而中国的水平也仅3%，且在继续下行。最可怕的是，国际油价徘徊在50美元附近，钢铁、铜、黄金等大宗商品的价格仍有巨大跌幅，这些价格一旦将全球拉入通缩，大萧条将再次向我们招手。

2001年网络股泡沫破灭，那时中国刚加入WTO，住房消费、汽车消费、重工业化都刚起步，而美国的储蓄率也在相对高位，托住了全球投资品和消费品的价格，从而引爆了美国巨大的资金库。当然，这也将全球的通胀和资产价格推上云端。

而这次显然不同于2001年。目前美国的储蓄率几乎为零，而中国的房地产价格仍摇摇欲坠，汽车消费也急剧萎缩，重工业利润开始走向负增长，这意味着过去以美国消费和中国投资拉动的全球经济增长模式不可能再次重复，除非中国的房价跌至居民可购买能力范围之内。

但这种转变几乎不大可能。目前美国消费正飞流直下，美国五大信贷公司已宣布明年将减少1万亿元消费贷款，而中国的私人投资也波澜不惊。很显然，如果中国的私人投资不能启动，全球的商品价格还会急跌。

关键在启动私人投资

“金砖四国”的俄、巴、印占全球经济的比重相对较小，财政实力弱不禁风，且这些国家主要靠资源出口，因此难当拯救全球经济的重任。而欧洲国家，由于经济增长主要靠消费拉动，且资产价格的缩水使财富效应捉襟见肘，他们能够自保就已经谢天谢地了。

当然，也不要把所有的希望寄托在中国的4万亿元财政剌激计划上。1998年，中国的出口和信贷创造的货币占GDP比重很小，从而使财政稍有启动就能启动经济。但自加入WTO，中国的出口和银行信贷创造的货币占整个货币供应量的大部分，而财政存款创造的货币比重相对较小，即使再加上2万亿元，也仅占前二者的零头，即使算上货币乘数，估计财政政策也难起作用。

显然，全球能否逃过此劫，主要得看中国的私人投资是否能真正启动。尤其占整个投资比重2/3的房地产投资和制造业投资，若这两项投资不能迅速增长，全球的投资品价格将难以止跌。

企业存款未同步增加

目前中国制造业的利润急剧下滑，商品价格极速下跌，制造业的投资热情锐减，房价更让人望而却步。

虽然央行持续大幅下调利率和法定准备金率，但银行的资金却不为所动。表面上银行贷款资金大幅增长，但企业的存款却未同步增加。

中国的狭义货币供应量M1仍急速下降，10月增速仅为8.85%，是10年最低。这说明贷款并没有创造存款。由于前景黯淡，公众根本没有投资欲望，从而对银行的信贷需求胃口全无。即使借来贷款，也多是借新还旧，而非用来实业投资。这样的货币供应量自然不会随贷款同步增长。

这也正是美国的困境。虽然美联储的资产负债表在过去两个月膨胀了1倍：从9月的不到1万亿美元，到现在即将突破3.5万亿美元，这意味着过去两个多月美联储几乎印出了几个珠穆朗玛峰高度的钞票。

与此同时，美国银行业的准备金在过去3个月翻了8倍以上，但大量的资金宁愿在债券市场追逐不到3%的长期国债收益率，也不愿到信贷市场上创造货币。这和日本“失去的10年”如出一辙。即使日本央行将名义利率降至零，但由于物价持续下跌，实际利率仍为正，贷款需求无人问津，从而使日本经济陷入流动性陷阱。

央行应直接注资实体经济

要想解决全球的经济困境，伯南克曾经给日本央行开出的“药方”或许一针见血：要求其绕开日本银行业，直接到市场购进“番茄”，即通过购进实物资产，从而将货币直接输入实体经济。

这对中央银行家或许是个挑战。运用公开市场、准备金率、再贴现三大法宝影响银行业的准备金或利率，传导到公众存款，即货币供应量，最后影响经济增长、就业、物价、国际收支等宏观经济目标一直是银行家们心中的教条，而让银行业直接向实体经济投货币，可能会让他们有些摸不到头脑。

不过，雷曼倒闭后，美联储已在三大法宝外，创造了其他央行工具，直接向商业票据市场和货币市场基金注入货币。虽然银行业目前还未向实体经济直接注入货币，但已打破银行家们的教条。

对中国来说，目前的货币传导机制在需求萎缩的公众面前似乎自斟自饮。

若资金依然封闭在银行体系里，中国央行不如直接到市场上买“番茄”：将沪深300指数和空置楼房代替国债和央行票据成为公开市场操作的工具，直接将货币注入公众口袋，或许能激活中国的房市和消费，从而止住全球的投资品价格，挽救世界于“正利率”之上。当然，这样的后果注定引爆全球资金，使资产泡沫和通胀卷土重来，甚至变本加厉。但若不如此，我们是不是在坐以待毙？