“操作游资化，是机构目前的现实选择。”国元证券投资咨询总监康洪涛11月末曾参加深圳证券交易所组织的一个活动，据他从活动中了解的情况，现在无论是券商自营还是公募基金，都存在快进快出的游资化情况。

他告诉《投资者报》记者：“目前机构的持股周期，基本上在5至15个交易日，而在2007年，一般在三个月时间左右。”

《投资者报》记者通过采访多位机构人士了解到，如果实体经济没有见底迹象、上市公司盈利持续下滑以及外围股市不能企稳等多个因素在未来依旧得不到改善，机构游资化还将持续相当长的时间。

对实体经济预期悲观

无论是宏观经济前景，还是上市公司的盈利增长预期，从目前已经公布的多家机构2009年策略报告来看，几乎没有抱乐观态度者。

申银万国证券研究所策略小组分析师徐妍在2009年度A股投资策略报告中表示，要做长期的乐观主义者、短期的现实主义者。

中金公司则指出，未来盈利预测大幅下调将拖累股价表现，由于A股估值风险仍未充分释放，可能还存在10%~20%的下行空间。

国信证券更在2009年策略报告中大胆指出，如果考虑到当前存在净资产高估、从而低估了目前的净率数值的话，指数还有35%的下跌空间，即上证综指的底部区域将可能在1200点下方。

宏观预测的悲观，进一步让在股票市场中“实战”的基金经理们愈发慎重。国元证券投资咨询总监康洪涛近期对基金经理的调查，不仅充分说明了11月A股反弹为何夭折，更能解释机构为何倾向于游资化操作。

康洪涛告诉《投资者报》记者，据他的调查统计，近76%的基金经理认为当前中国处于经济周期的衰退阶段，判断中国经济处于景气末期的占10%，只有1%和11%的选择经济仍处于景气初期和中期。而在2008年5月时，最少有90%的基金经理认为未来12个月GDP增速将达10%或以上。

此外，基金经理对于上市公司盈利增长的预期更加悲观。

仅有9%的基金经理预期上市公司业绩仍将增长，而选择业绩下滑的比例达到71%，其中，选择未来业绩下滑10%和20%的比例分别为40%和23%。高达84%的基金经理寄望上市公司通过削减成本来获得业绩增长，仅有1%和6%的选择通过提高产量或价格来提升业绩。

担心A股紧跟外围股市

《投资者报》记者在采访中发现，诸多机构投资者对外围股市的担心仅次于实体经济。

康洪涛认为，国内机构投资者在外围股市的影响下早已是“惊弓之鸟”，上涨的时候有可能不敢跟，但下跌时，一定会紧跟上。

雷曼兄弟的破产令美国股市急剧下跌后，市场恐慌情绪在全球大范围爆发，A股与美国股市的相关性进一步增强，道指与上证指数相关性高达80.9%。

不幸的是，美国实体经济呈持续恶化的状况可能会继续困扰A股市场。

12月2日公布的美国11月制造业指数降幅创下26年来新高，这说明信贷紧缩状况已经使得美国制造业大幅萎缩。

康洪涛认为，美股情况只有在明年1月下旬的政府换届之后，才能有较准确的判断。在他看来，奥巴马上台后有望推出一揽子方案，或能有助于市场信心的恢复。

不过，上海远东证券副总裁李刚在接受《投资者报》记者采访时表示，从12月2日的A股市场来看，A股的承受能力较先前已大大提高。12月1日，美股大幅下跌，其中道指跌幅为7.7%，但上证指数次日只是早盘低开，随后便迅速上扬。

后市操作仍会以游资化为主

事实上，迫使机构后期将继续游资化操作的因素不仅来自对实体经济、上市公司盈利预期以及外围股市的担忧，还包括大小非解禁的压力以及政策调整的预期。

Wind资讯统计显示，12月A股市场将有233.1亿股限售股解禁，解禁市值高达1794.85亿元，这也是2008年仅次于8月解禁规模的第二大高峰。

2009年，将有6852.45亿股限售股陆续出笼，解禁数量是2008年的4.23倍，2010年解禁股数量为3576.85亿股，虽然数量上比2009年减少了近一半，但解禁市值却增加到36063.76亿元（以11月28日的收盘价计算），是解禁洪峰的最高峰。而一旦涉及解禁压力较大的个股，机构往往只能赚个价差就得脱身。

康洪涛认为，从先前的4万亿经济刺激计划以及大幅降息的效果来看，目前资金行为短差式特点比较明显，而光靠信心和信任抵不住市场的轮动风险，游资化操作还将在很长一段时间内存在。

12月1日，证监会主席尚福林在“第七届中小企业融资论坛”上表示，将加大对中小企业支持的力度，适时推出创业板，于是资金闻风扎堆低市值股。

“这是为什么深证成指能够连续四天突破60日均线，而上证综指却仅在11月27日触及60日均线后却无力突破的主要原因。”李刚向记者分析说。

但东北证券研究所所长袁绪亚告诉《投资者报》记者，低市值股热捧的场面很快会过去，在这种不确定的市场环境中，板块之间的轮换会很快。

袁绪亚进一步认为，随着年关临近，各家机构考虑到市值、收益等考核因素，都会迅速调仓或快进快出地赚进年报上最后一笔收益。

李刚也表示，从短期来看，赚钱效应比较明显，中路股份等一些个股的连续涨停带动了市场人气，但从3至6个月周期来说，市场形势还很难预料，所以很多券商自营也只能做些短线投资。

“有什么样的市场就有什么样的市场参与者。”

海通证券衍生产品部副总经理袁国良告诉《投资者报》记者，机构目前的游资化操作倾向很大程度上是来自市场本身的影响。

在上海一位私募基金经理助手看来，“市场板块轮动和机构游资化，好像是个鸡生蛋或是蛋生鸡的逻辑问题，但在现实面前，要想生存只能跟着大部队走。”

他所在的私募基金2008年4月发行了一只信托产品，现已趁反弹迅速减持并空仓。