这个冬天，中国神华感受最大的应该是“寒暖交融”。

11月15日，中国神华公布的10月经营数据显示，10月出口煤炭100万吨，与9月出口160万吨相比，下降41%。而在11月底，中国神华澳大利亚全资子公司神华沃特马克煤矿有限公司以13.08亿元购得澳大利亚沃特马克勘探区的探矿权。同时，公司公告称，在11月发改委发放的2008年煤炭第二批出口配额中,神华集团分得655万吨。12月5日，发改委取消限价令，给中国神华带来一项利好。

在此不确定的大势之下，中国神华将如何应对？除了充分发挥自身优势、寻求合同价上涨之外，中国神华董秘黄清向《投资者报》表示，“继续寻找合适机会以控股方式收购煤矿。”黄清表示，目前中国神华账面有600多亿现金，除守好这部分钱外，也要寻找合适时机进行收购。他同时强调，“收购要谨慎。”

手握600亿现金

财务状况良好，中国神华对于安然过冬依然信心十足，并不断对外寻找收购机会。

日前，公司澳洲全资子公司以13.08亿元购得澳大利亚沃特马克勘探区的探矿权，正是神华的一次海外抄底。公告显示, 该沃特马克勘探区总面积共190平方公里，预计含有高品质的内销和出口动力煤的浅煤层资源, 资源量预计超过10亿吨。中国神华表示,若其子公司在未来获得采矿许可，公司还将向新南威尔士州政府另外支付2亿澳元(相当于人民币约8.7亿元)的对价款。

一边是人民币坚挺，另一边是国际煤价暴跌，中国神华采取这样的时候进行海外收购，成本大为降低。据悉，公司境外收购目标将主要瞄准蒙古、印尼和澳大利亚等地的煤炭资源。通过兼并或收购目标国家的煤炭项目，公司从而更好地实现国际化发展战略。

但神华也不会放过国内煤炭资源。从2004年至2007年，内蒙古新增煤炭资源量3255亿吨，此外，陕西省新发现总量1685亿吨的煤炭储量，目前公司采取与地方政府签订资源获取合作协议等方式，不断增加煤炭资源的储备。公司长期的资源整合计划还直指宁夏、新疆等省份。

另外，集团的资产注入也有利于公司提升安全边际。公司内部人士多次表示，公司仍计划按照“整体上市、分步实施、成熟一个、注入一个“的原则，分三步完成集团资产的注入。大股东神华集团目前尚有6 大煤炭资产，主要包括：西三局、蒙西煤焦化、乌海煤焦化、神新、神宝和神宁公司。

应对行业需求下滑

神华主营是煤炭、发电、铁路运输、港口等。今年前三季，公司业绩稳定增长，受益于煤炭市场需求旺盛，公司煤炭销售加权平均价格为370.2元/吨，同比增长18.03%。其中，出口销售加权平均价格为人民币525 元/吨，增长约32%；国内销售加权平均价格为355 元/吨，增长约18%。

公司煤炭产销量在报告期内实现了一定幅度的增长：商品煤产量为138百万吨，增加了20百万吨，同比增长17.6%；商品煤销量为172百万吨，同比增长13 %。

而且公司电力业务发展较快。上半年完成总发电量和售电量分别为755.5亿千瓦时和702.5亿千瓦时，同比各增长27.2%和26.8%，占主营业务收入比重在28%左右。而随着电价的二次调整，电力业务的盈利能力无疑还将有所增强。

公司证券部工作人员表示，由于国家对煤炭合同价的限制，占公司销售总量74.9%的长约合同销售价格为334.3元/吨，相对去年的311.2元/吨，仅增长了7.4%，使公司无法享受到今年的煤炭现货市场的火爆，这对于公司整体业绩的增长有一定的牵制。

尽管未来产能的持续扩张将缓解煤价下跌给公司业绩带来的不利影响，但需求的下滑还是让神华有些措手不及。10月出口煤炭同比下降达41%，这一趋势在公司三季报已体现，1~9月，公司出口煤炭1540万吨，同比降低15.8%。

值得注意的是，公司10月商品煤产量为1620万吨，高于9月的1590万吨，增长20%；10月商品煤销量为1900万吨，9月销量为1790万吨，增长9.2%。这表明，公司煤炭销量增速远低于其产量增速。

对此，东方证券分析师王帅表示，造成公司销量增速低于产量增速原因之一是煤炭库存上升。

煤、电、路、港一体化规避风险

煤炭行业正经历行业冬天。但由于公司集煤、电、路、港一体化运营，使其对业绩有一定巩固。中国神华创造了煤电运联营的“神华模式”，最大程度的规避了作为单一模式的风险。

中国神华规避风险的另一“工具”是长期合同。公司长年采取长期合同为主的销售模式，在煤炭定价机制改革后，煤电两大行业逐步由博弈到合作，签订长期供货合同是双赢的结果和必然的趋势。以公司动力煤为例，80%以上都采用合同价格，一般是头一年的年底谈判下一年的煤炭销售价格，2006、2007、2008 年平均价格分别308元/吨、312元/吨、345元/吨。

黄清表示，在煤炭供需矛盾紧张阶段，长期合同价格低于市场煤价，但随着未来电煤价格管制的逐步淡出，合同煤价将逐步向市场价格靠拢，存在较大的提升空间。特别在未来煤炭供给由严重不足向平衡过渡的市场格局下，公司与下游企业长期战略合作的稳健优势会更突出。

中金公司分析员韩永认为，虽然近期动力煤现货价格有小幅回落，但仍然远高于公司合同煤价。如2008 年10 月27 日秦皇岛市场上5500大卡的山西优混煤价为735 元，比公司410 元/吨的电煤合同价高出了79%。他认为，按正常定价，公司合同电煤价格上涨20%也属于合理范围，但考虑到下游电力行业的承受能力，对公司2009 年合同电煤价格上涨预测为10%。

在9月初的投资者报告会上，中国神华高层人士指出，目前市场价与合同价差距持续拉大。因此，要求合同价上涨非常合理。

另外，公司庞大的自有运输网络也有利于规避运力瓶颈。未来煤炭的增产主要在西部省区，运力对煤炭的制约将在今后一段时期内长期存在，掌握运力是影响煤炭行业供需格局的重要筹码。公司通过庞大的自有运输网络减轻了对国内紧张的煤炭运输网络的依赖，能够保证对客户销售的及时、有效。

目前，围绕“三西”煤炭外运规划建设的12条铁路线构成煤运新通道，发改委相关人士透露，在煤运新通道未来以企业为主体执行，目前参与建设的只有铁道部和中国神华。这与神华运输网络密切相关。王帅认为，路港运输系统是公司难以复制的竞争优势，在未来行业竞争和整合中具有极高的战略价值。