专题：A股2008剧痛
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A股在2008年的单边下跌，出乎监管层的意料，并将其置于尴尬境地。在持续下跌过程中，监管层逐渐改变了年初“冷静”的态度，开始强力“维持市场稳定”，但结果并不理想。
对于这种情况，已有业内人士提出批评。“在尊重市场规律的前提下，监管层当然有义务维护市场稳定，”接受《投资者报》记者采访时，燕京华侨大学校长华生表示。他认为，2007年的暴涨，是导致2008年暴跌的重要诱因，而监管层当时在新股发行、发展机构投资这方面，有“火上加油”之效。
上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁也持相近看法，他指出，监管层“维稳”遇挫的重要原因，在于对资本市场的认识不够、制度安排不合理。
“维稳”多次失败
从监管层的动作上看，年初A股的下跌仅被看作是正常调整。
2008年1月7日，四部委联合发文打击非法证券活动；两周后，《关于查询、冻结、扣划证券和证券交易结算资金有关问题的通知》发布。1月29日，券商定向资产管理业务实施细则发布；2月，证监会宣布创业板主要规则和制度设计基本完成。
这表明，监管层年初工作有条不紊，客观上，却显得对当时市场上已响起的“救市”呼声不予置理。
4月，上证指数3000点告急，监管层开始重视市场稳定，当月下旬，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》发布。5月，证监会对基金要求树立大局意识、维护市场稳定。“维稳”一说由此产生，但效果并不好。
在“大非”减持意见出台后，A股曾掀起一波不到20%的小反弹，随后加速下跌。证监会主席尚福林遂在6月、7月多次讲话，要求机构全力维稳，但都未能扭转跌势。甚至于普遍看好的“奥运行情”，在开幕当天大跌4%以上，开幕后第一个交易日大跌5%以上。
到9月18日，上证指数最低跌到1802点。迫使监管层同时出台了三项利好：印花税改单边征收、国资委支持央企增持或回购、汇金公司将购入三大行股票。
即使如此，A股依然再次扭头向下，于10月28日创下1664点新低。11月，中央决策层在明确全力“保增长”目标后，A股终于再次掀起波浪式反弹，收复2000点。
追问监管缺失
“2008年的A股持续暴跌很不正常。”在接受《投资者报》记者采访时，上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁表示。他认为，监管层对资本市场的认识不够、制度安排不合理是重要原因。
李振宁认为，证监会“维稳”政策缺乏坚定性、持续性，当年股权分置改革能成功，是非常坚定的表明“开弓没有回头箭”，但在稳定市场运行方面，监管层实际作为很有限，致使信任政府的投资者吃了亏。
在他看来，机构投资者未能起到稳定市场作用，同样是制度安排不合理。这主要包括三方面：
一是公募基金“高估”了自己，既选股、又选时，但事实上根本无力做到。反观美国公募基金只注重选股，不选时。选时靠股民自己，其在理财顾问的指导下就自身所持现金、股票、债券做合理配置。
二是公募基金专业性不够，投资对象分散。其投资决策高度雷同，在股市上涨都拼命做多，下跌则比拼减仓速度。而美国以指数型、行业基金为主，走专业化道路。
三是公募基金的机制缺陷，甚至还不如私募基金。譬如，私募资金至少有10%的自有资金，且资金规模相对小、持股也相对集中，不太可能出现将某只股票全部清仓的情形；但公募基金资产管理规模较大，持股数量多，容易发生将某只股票完全清仓的情形。公募基金的管理费收取制度，也决定了其只注重资产规模和相对排名业绩。
李振宁建议，监管层要真正“维稳”，还得靠提高对资本市场的认知、完善制度。譬如，当前“救经济”措施较多，但“救股市”政策不够。像融资融券、T+0等措施都是实质上增加市场资金周转的，股指期货也是战略性工作，都需要加速。
为加快市场创新，就不应该多约束——像交易规则、推出新产品等，只要不违背《证券法》，就应让交易所自己定；现在是不仅交易所无权，甚至证监会的权限也不够，应该逐级放权，国务院放权给证监会，证监会放权给交易所。至于公募基金，为从制度上促其成为稳定市场的力量，应该从鼓励发指数基金、行业基金，改革其管理费收取制度等入手。
