合生创展（00754.HK）似乎并不忌怕经济衰退和金融危机，依然在股市、楼市双双低迷之时放手拿地。

12月2日，合生创展宣布，以8.59亿元投得一幅位于北京新天嘉园南区的土地。据了解，合生创展获得的该地块，折合楼面地价为6167元/平方米，而去年同期，万科在同区域竞得的土地高达11000元/平方米。合生创展购地价格优势明显。

这是合生创展今年以来第四次出手买地。截至12月，合生创展前后动用40.7亿元在公开市场上买地，其中，有81%用于北京。

逆市拿地

当全国楼市进入“冬季”后，国内众多地产商都因政策调控、银根紧缩等原因，纷纷放缓拿地进程，部分房企甚至因为过去两年楼市泡沫时期激进拿地而陷入严重的资金危机。

去年开发商高价位竞地，今年国内土地交易市场的冷清，土地价格持续走低，部分资金状况较好的房地产公司正积极进行土地考察，酝酿出手抄底。

合生创展董事会主席朱孟依曾表示，将密切留意土地交易市场的行情，从而把握好购地的节奏，避免在高峰期高价购地。事实上，合生创展从楼市疯涨的2006、2007年两年中，并未从众的采取激进作风，这也为此时大肆抄底做好铺垫。

自2007年至今，合生创展拿地一直相对比较谨慎，而且其土地储备主要集中在穗、京、沪、津等城市。截至今年上半年，该公司土地储备为2360万平方米，而2007年底，土地储备为2119万平方米，而与此相比，地产龙头万科2007年耗资409亿元新增1142万平方米的土地储备；富力地产也新增了20幅土地约1030万平方米。

分析人士指出，随着地产泡沫的破裂，大家对市场开始重新估值，目前的土地价格也在慢慢恢复理性。合生创展行政总裁陈长缨表示，未来一段时间内将量入为出地考虑购地问题，但不会放弃优质项目。

风光抄底的合生创展也并非万事无忧。高盛发表研究报告指出，合生创展投得北京市土地将增加公司财务负担。由于现时房地产行业正处下滑形势，公司三季度的预售情况急速下跌，购地会为其财政状况带来进一步的压力。加上公司截止上半年仍有价值100亿元土地合约需要履行，故该行认为这为合生创展财务状况带来额外不稳定因素。

信贷评级机构穆迪分析师曾启贤认为，合生创展在未来12至18个月需要支付共25.1亿元的已承诺土地款项，其中包括分别于4月和7月收购的北京和惠州地皮。他指出，截至2008年10月，合生约75亿的现金房地产销售额低于预期，该公司截至今年6月的现金持有量只有16亿港元，在地产市场回软下，其现金流预期或将疲弱。

事实上，合生创展由于在2007年未进行大规模的高价位拿地的情况，销售状况超行业水平，主要原因为其楼盘在北京、上海等地销售良好，而在房价普遍大幅下跌的同时，北京、上海等地楼价仍然相对深圳、广州等地较为坚挺。上半年，合生创展北京珠江帝景销售额达6.7个亿，平均月销售连续6个月过亿。在国庆黄金周期间，合生创展也是每日进账过亿。

销售的相对稳定，也促使了合生创展资金的回笼。合生创展今年1～10月销售额约84亿元。对此，工商东亚认为，合生创展以8.59亿元人民币投得北京地皮，显示其现金流充裕，外界过度忧虑其资金及负债水平。目前，合生创展尚有134.6亿港元信贷额尚未动用。

重心转移

合生创展数据显示，2007年合生在广州销售量为50万平方米，在北京只销售20万平方米。北京销量明显不如广州。

知情人士认为，目前在合生2362多万平方米的土地储备中，广州地区的土地储备约1100万平方米，而北京作为合生新的总部，土地储备只有400多万平方米，与总部地位并不相称。而北京、上海市场的购买力胜于广州，因此在地价下跌时抄底，增加优质土地储备，成为合生的策略。

在业务布局方面，合生创展也在有意扩大其在北京、上海、天津等地物业比例。2007年年报显示，合生创展在广州、北京、上海、天津及惠州分别有17、7、9和3个项目，比例分别为41%、32%、8%和6%。

此外，在楼市低迷的情况下，京、沪等地楼价相比广州、深圳等地则更为坚挺。发改委公布的11月份全国70个大中城市房屋销售价格数据显示：北京楼价同比略有上涨，而深圳、广州两地楼价则分别以18.0%和8.8%的降幅领跌，上海微跌。

分析师指出，目前地价与楼价差距较大的地块，已经成为资金充足的开发商积极“补仓”的目标。据合生创展的数据显示，截至今年中期该公司在北京和天津的收入同比增长分别为55.4%和62%，超过其在广州地区的49.5%。

目前，合生创展拥有广州珠江帝景酒店及北京帝景豪生大酒店和天津新津城凯悦酒店，并在京、津、沪、杭、穗等地拥有十几个商业地产项目，总建筑面积188万平方米，而这些项目楼面平均地价仅为2867元/平方米。工商东亚预计，上述工程完成后保守估计每平方米售价约2万元人民币，由此将带来盈利7.62亿元人民币。