看似是一场没有成功的“狗熊式拥抱”，把雅虎和杨致远都逼到了绝路上。

12月中旬，雅虎爆出将在美国本土裁员1500人的消息，此次裁员数占雅虎雇员总数约10%。据悉，雅虎在世界其他地区的裁员也在进行中。

此前一个月，雅虎宣布已开始寻找新任CEO，现任CEO杨致远将辞去雅虎公司首席执行官一职。一旦找到继任者，杨致远将重新退回到雅虎为其专设的“酋长”一职。

没有人对杨致远的去职感到意外，除了雅虎自身经营不善外，拒绝微软溢价并购被市场视作雅虎和杨致远今年的最大败笔。美国《时代》周刊网络版更将此次交易列为今年10大最差交易榜首。

微软的拥抱看上去很美

2008年2月1日，微软提出以446亿美元（每股价格31美元）收购雅虎。随后不久，雅虎董事会正式回绝微软的收购要约，理由是微软的出价低估了雅虎的真正价值。

4月6日，微软总裁鲍尔默发出致雅虎公司董事会的公开信，出言警告：“如果你们在三周内还不肯与我们达成协议，我们将被迫直接与你们的股东进行交易，包括发动一场代理权战改选雅虎董事会。如果我们被迫直接向你们的股东报价，我们认为将对你们公司的价值产生不利影响，你们无法获得现在这么好的条款。”

为了使这一收购策略达到预期效果，5月1日之后，在关于交易价格的谈判中，鲍尔默再次表态：同意将收购价格由每股31美元提高到每股33美元，即以475亿美元收购雅虎。

在此期间，在雅虎公司内部，董事会成员在如何面对微软的收购要约方面产生了认识上的分歧，对是否出售公司股份有两种截然不同的意见。作为雅虎首席执行官的杨致远明确反对将雅虎出售给微软，这一观点得到了一名主要董事的支持。

雅虎董事会主席鲍斯托克等则认为，杨致远拒绝将雅虎卖给微软只不过是意气用事，并没有真正为雅虎股东的利益考虑。据报道，鲍斯托克曾串联部分董事会成员组成一个非正式联盟，主张接受微软提出的主动收购要约。这一非正式联盟据说还包括了雅虎投资人、亿万富翁伯克尔及其他部分董事。

在微软将收购价格调整到每股33美元，等待雅虎和杨致远回应的时候，杨致远仍然采取坚持公司价值被低估的做法，在谈判桌上表态强硬——售价不能少于每股37美元。

此时，微软选择了放弃。5月4日，微软宣布，因价格未达成一致，正式放弃收购雅虎。

高点强攻的软硬兼施

很显然，这次恶意收购是微软成立以来最大的一笔赌注。对于杨致远来说，被微软并购可能是一生中最可怕的噩梦。为此，双方都聘用了国际知名的收购交易顾问和法律顾问，包括高盛、黑石和大摩等。

在此次并购中，鲍尔默采取的是企业恶意收购策略中一种比较特殊的做法：狗熊式拥抱。这在业内又被称为“高点强攻”，是一种比较强势的收购策略。

一般来说，应用此策略的企业多数实力强大。应用的技巧在于从“硬”和“软”两个方面，争取目标公司董事会和股东的支持，瓦解经营者反收购的行为活动。

明确示强是其硬的一面。目的在于摧毁目标公司坚持抵抗的信心。这往往出现于经营者明确反对收购的情况下，并且通常情况下进攻方比目标公司实力强大很多，进攻方通过向目标公司的董事会公开提出高价收购的意向，并限定董事会在一定期限内给予答复来表示其收购的决心，意在使目标方知难而退，放弃不明智的对抗。

利益补偿是其软的一面。目的在于以利益攻心，引导对方转变对立的心态和立场。进攻方会采用向股东让渡利益、允诺目标公司管理者留任、给予骨干员工或专业团队以较好位置安排等方式使目标方员工认可收购方的努力。

通过软硬兼施的措施，并购方一方面可以得到目标方股东的支持，特别是非控股股东的支持；另一方面可以有效瓦解企业内部管理层有组织的反对，通过向董事会施压和获得股东及部分员工的认可，从而最终达到收购成功的目的。

雅虎拒绝的代价

从市场反应来看，微软“狗熊式拥抱”的策略效果十分明显。在微软提出竞购方案后，雅虎股价飞涨，仅一天就达到了28.5美元，比前一天收盘价19.18美元大涨了48.58%。而在微软宣布撤回475亿美元的收购要约后，雅虎股价应声下挫15%。

在2008年11月初谷歌宣布取消和雅虎的合作，以及微软否认会再次收购雅虎时，雅虎的股价更在持续下滑的状态下再次大幅度下降，跌到了每股9.14美元。有报道称，雅虎两家最大的机构投资者在微软宣布放弃收购之后，对雅虎的拒绝表示了不满。

在本案中，杨致远的应对有一系列的失当。先是没有抓住溢价62%与微软重组的机会——坚持以抬高价格阻击进攻者的做法被股东认定为对股东利益不负责任；之后是和谷歌合作破产、与美国在线谈判终止——赖以提升经营态势的努力没有成功；最后是面对股东要求下课的呼声，坚称自己是领导雅虎最合适的人选——拒不接受应该为抵制收购而承担责任的指责。

如此表现让雅虎的股东、员工及董事会感到失望，也使微软放弃了与他携手完成资源重组的想法。2008年11月6日，当杨致远主动向微软示好，愿意重开谈判、把雅虎出售给微软时，鲍尔默的回答是：“我们对重新收购不感兴趣。”

对雅虎的未来发展更具负面影响的是，据统计，在过去1年多的时间里雅虎已有超过100名高管离职，这些人大部分去了谷歌和微软。

有人认为，杨致远拒绝微软的决定被评为有史以来，雅虎犯下的最不可饶恕的错误。令人困惑的是，在杨致远只身击退微软的过程中，雅虎的董事会在干什么？

截至12月22日，雅虎股价为每股12美元左右，这与微软提出的收购价相比，已经损失近300亿美元的市值。在董事会不得不更换CEO的同时，与微软这次没有完成的“拥抱”，将成为杨致远心中永远难与人说的苦涩。

“生存还是死亡，这是个问题。”哈姆雷特的惊世一问，穿越百年的时空依然回响耳畔。这也真的是雅虎股东需要思考的问题。