《投资者报》特约专栏作家：英国《经济学人》专论

对投资银行家来说，明年不会比今年更好，长期看来依旧前景黯淡。

金融业成千上万的失业者尚未找到出路，刚毕业的大学生们应作好准备。大约20万名学生注册参加了一个名为“华尔街幸存者”的在线股市模拟游戏。

现实世界中，投资银行家们也将注意力集中在“幸存”上。华尔街五大证券公司，只有高盛和摩根士丹利存活下来。在美国政府注资后，它们转型为传统银行，正竭尽全力寻求如何——或者说能否——盈利。

摩根士丹利低杠杆经营

华尔街的幸存者都无所事事。在这个全球经济将长期衰退的糟糕时刻，资本市场交易量严重萎缩。从去年开始，首次公开发行上市的交易量降低了50%以上。若没有美国政府担保债券的发行，债券市场也早已奄奄一息。

被波士顿咨询公司列入其投行业务指数的12家投资银行，今年第三季度的净收入从去年的271亿美元降至62亿美元。市场上仍有资金从事外汇交易、利率产品交易、衍生品交易和重组交易，但交易量和不久前相比已不可同日而语。

资本市场的资深人士，包括贝尔斯登前老板Alan Greenberg，也加入宣称旧的华尔街体制将灭亡的行列。这一点都不奇怪，但华尔街会变成什么样子？摩根士丹利和高盛各自的答案各有不同。

确信投资银行业的巨头时代、利用高杠杆金融衍生品获利的时代已经结束，摩根士丹利已将其资产从13000亿美元减至7500亿美元。由于低杠杆经营，该公司的净资产收益率将减少3~5个百分点。曾被投行巨头们贬低的零售银行业务将会成为“续命妙药”，摩根士丹利对曾经濒临破产心有余悸，现在正想尽办法挽回流失的客户。

对摩根士丹利的首席执行官John Mack来说，这是非常巨大的改变，他的心情也会随着这些改变跌宕起伏。在被风险厌恶型的Philip Purcell挤走之后，2005年John Mack又重新执掌摩根士丹利，他当时宣称公司的杠杆比率太低，必须大力发展抵押证券业务、自营交易业务和私募股权投资业务，这些业务现都戏剧性的被“重组”，或被收缩。

高盛坚持自营交易业务

与摩根士丹利不同，高盛决意秉持自己的冒险文化。高盛首席执行官Lloyd Blankfein最近坚称，金融危机不会改变高盛的“核心投资理念”，此理念最重要的一部分就是高盛始终坚持进行自营交易业务。

高盛与摩根士丹利另一方面的不同是，高盛没有急于开展商业银行业务，尽管高盛也在计划通过开展网上银行业务来吸收存款。高盛坚信，只要风险管理措施得当，它还是能玩得起自营交易。

Blankfein认为，低杠杆经营不会降低利润，因为其他因素对利润的影响程度更大。高盛没有改变本财年净资产收益率20%的目标。

高盛可用中间业务收入（不需要投入大量资本的业务）弥补上述减少的收入。另外，市场上也有新的机会出现。

此外，美国政府可能会出台新的政策制度。奥巴马的经济智囊们很清楚过度监管的危险，但一些智囊成员，比如前美联储主席Paul Volcker认为，金融创新发展和经济稳定运行两者需要平衡。

国会没有提出不同意见。因为觉察到政策的方向，摩根士丹利和美林称其高层管理人员将不会领取2008年的年终奖金；美林的老板John Thain曾因成功完成美林与美国银行的合并而要求1000万美元的奖金。

投资银行更严格的执行“追溯”条款，要求那些做了损失交易的公司员工，归还前一年的全部或部分年终奖。这一举动严重降低了华尔街对求职者的吸引力，因此交易员们可能会到不是那么有名的小型投资公司求职，以规避此条款。
金融业未来数年不景气

另外，大投行2009年很可能面临众多诉讼，客户对不良债券的起诉数量在上升。仅抵押债券一项。要处理这些诉讼需花费巨大精力，花旗在互联网泡沫中就是如此。

尽管如此，还是有些方面是乐观的。雷曼兄弟和贝尔斯登的破产兼并，以及风头正劲的追赶者UBS正在精简机构，使得市场竞争的激烈程度大大下降。摩根士丹利和高盛对其总资产的计量都采用市值计价法，因此他们深感切肤之痛。与之类似的商业银行，愈演愈烈的金融危机将使得其贷款损失加大。

同时，并非所有斥资购买投资银行的商业银行们发现投资银行和商业银行的文化融合是一件容易的事情。“让我们到2010年再来宣称全能银行模式是成功的。”一位华尔街高级管理人员表示。

的确，前景不容乐观。另一位资深投资银行家认为，即使经济状况开始恢复，也不会像原本那样繁荣，也许只能达到5年前的经济水平。

信用衍生品的利润将会下降，大交易商从中获得的利差会缩小，投资者会偏好比衍生品更实在的交易。大部分结构性金融产品将失去市场。意识到银行的自有资金无法消化那些信用卡应收账款和汽车贷款，美国政府正竭尽全力恢复证券化债券市场。但要恢复到从前的繁荣景象怕是难上加难。

华尔街最大的恐惧来自于金融业可能会面临未来数十年的不景气，而在此前信用泡沫最泛滥的时期，所有公司总利润的40%来自于金融业，这数字太不可思议了。金融危机的幸存者们将会得到泡沫时期遗留的战利品，但这看起来并不那么有吸引力，紧跟潮流的线上游戏，开发商们也许很久后才会开发一款名为“繁荣华尔街”的游戏。