2008年行将结束，对于基金经理来说，每一季度的“高仓位”都可谓惨痛的教训。

中邮、光大保德信等基金公司几乎整年都在为高仓位付出惨重的代价，就连此前表现良好的交银施罗德，也因在三季度末大幅加仓而受累，排名下滑，失去争雄2008年的机会。

“今年可以说是系统性风险的释放过程，影响基金表现的唯一因素是仓位。”12月25日，德圣基金研究中心首席分析师江赛春告诉《投资者报》记者。

半年心血毁于加仓

前三季度，交银施罗德旗下交银成长、交银蓝筹、交银精选等股票型基金，因为良好的大势判断，保持着接近下限的低仓位运作，取得了不错的成绩。在同期可比较的120多只股票型基金中分别排名第13、第27和第33名；另一只配置型基金交银稳健，也在同类排名中处于前列。

三季度末，交银旗下基金普遍大幅加仓。9月22日~12月23日交银成长仓位由二季度的 63% 升至 75% ，交银精选由61%升至82%，交银蓝筹由 65%升至 74%，交银稳健由 51%升至79% 。

根据仓位测算，交银施罗德基金以超过70%的仓位保持到2008年12月初。交银施罗德稳健配置和交银施罗德精选三季度末股票仓位分别上升28%和21%，位列三季度开放式基金仓位升幅第一和第三。

2008年10月以来，市场虽然结束单边下跌处于震荡格局，但仍低于9月市场高点，最大跌幅达到27%。尽管11月在政策支撑下指数重新站上2000点，但还是让三季度末加仓的基金很受伤。

截至12月23日，大幅加仓的交银成长、蓝筹、精选等基金的业绩排名分别为第101名，第122名，第126名。原本大半年的准确判断，有望使交银施罗德基金整体挤进排名前列，但10月市场的下跌给刚刚大幅加仓的旗下基金带来很大损失。对于交银施罗德基金来说，在年末离开排行榜肯定铭心刻骨。

“三季度末，交银施罗德成长与华夏大盘、泰达荷银合丰成长、金鹰中小盘等基金差距并不明显。华夏大盘、金鹰中小盘也在三季度有所加仓，不过很快又降下来了。交银加得太猛，可能是想赌一下年终的排名吧。而且近期上涨的很多是小盘股，交银他们加仓的传统蓝筹跌得多。”江赛春告诉《投资者报》记者。

“近期市场在政策面预期利好与基本面数据恶化的激烈博弈下，呈现出震荡走势。股票型基金基本上都没有取得超额收益。不过近期小盘股上涨较多，在震荡的市场环境下，基金业绩将出现较大分化。”招商证券基金分析师王丹妮告诉《投资者报》记者。

“交银对大势判断很准确，自上而下的趋势策略在前三季度也很成功。四季度虽然迎来了反弹，但很多基金偏向波段操作。”渤海证券基金分析师章辉告诉《投资者报》记者：“交银施罗德旗下基金调仓反应比较慢，这很大程度上影响了其基金业绩表现。”

传统蓝筹致净值下跌

除了高仓位带来的损失，交银施罗德基金加仓的资产结构多为传统蓝筹股，这也是导致交银旗下基金净值大跌的原因。

截至12月23日，交银施罗德基金增持的股票，如中煤能源、上海机场、招商银行、贵州茅台、王府井、泸州老窖、西山煤电、天津港等大多差强人意，增持近5000万股的中煤能源跌幅甚至达到36.45%。

以有争冠机会的交银成长为例，重仓股中除恒瑞医药上涨和盐湖钾肥停牌，其他8只重仓股都不同程度下跌，跌幅最小的贵州茅台也逾12%。

而目前有望夺冠的泰达荷银合丰成长、金鹰中小盘、华夏大盘精选等基金，其重仓股都有独门法宝。

“市场进入反弹震荡阶段，小盘股活跃，此时大幅加仓传统蓝筹短期内对净值业绩影响比较大。同样设计为蓝筹基金的华夏大盘操作就比较灵活，所持小盘股上涨明显，当然这也和基金规模等因素有关。”章辉说。

“最近这一波反弹对排名的分化、差距的拉开，影响还是比较大的。交银旗下基金并没有积极参与，而且上涨的主要是其配置较少的中小板股票，所以相应的反弹获利也就比较少。其实，基金抓反弹获取收益的不稳定性太强，很难说孰优孰劣。但是因为今年的反弹行情很有限，因此这最后阶段的博弈对年终排名的影响就会突出。”江赛春告诉《投资者报》记者。

泰达荷银合丰成长基金也重仓持有恒瑞医药，四季度以来上涨超过10%。拓维信息上涨近22%，三季报显示泰达荷银合丰成长基金为拓维信息的第一大流通股股东。华夏大盘也有云南城投、天山股份、广电电网、峨眉山A、乐凯胶片、岳阳兴长等上涨的重仓股支撑岁末的榜首之战。

品牌提升之困

“今年交银提升品牌是有业绩基础的，交银对大势的判断很准确。”江赛春认为，交银年底失策与其急于提升品牌有直接关系。

“年初通过各方面数据，我们判断大势向下，便将仓位大幅降低，减少了很多损失。也许今年某个阶段，我们又会大幅加仓。我们基金的资金量太大，担心到时候买不到好的股票。不过，对于反弹我们一般是不抓的。”交银施罗德某基金经理这样告诉《投资者报》记者。

交银施罗德基金于2005年8月成立，大股东为交通银行和英国施罗德集团。去年牛市交银施罗德基金实现规模翻番，最高资产规模达到近600亿元，成为银行系基金中的代表。

事实上，2008年是其大股东交通银行百年庆典，交银施罗德基金也试图进一步提升品牌。近期在伦敦金融城、芝加哥、纽约等海外高层次金融人才招聘会上经常能看到交银施罗德基金的身影，显然是为扩张做准备。

四季度是收官之战，而“不轻易抓反弹”的交银旗下4只偏股型基金在三季度末的“9·19”行情中将仓位提高，加仓幅度为所有基金公司中之最。

对此，交银蓝筹基金投资总监李旭利在其执掌的策略报告中表示：“如果市场出现震荡回调，本基金将尝试潜在的投资机会。在行业选择上，本基金将关注金融、地产和煤炭的阶段性机会；另外也尝试增持受益于上游回调的部分制造类企业，以及有一定回调的部分消费服务类企业。”

“交银施罗德基金的大幅加仓从策略上来看没什么问题，尽管10月出现了新低，但加仓基本上已经在合理的区域。不过结构上选择银行等传统蓝筹重点增持，短期难见效益。包括未来的一段时间，可能都是以灵活见长的小盘基金有更大的表现空间。交银想要提升业绩和品牌，可能短期会受挫。”上述业内人士认为。