投资者报(记者申俊龙)对于2008年四季度以来市场出现的明显反弹，上投摩根基金公司投资总监孙延群认为，这种改观最主要的驱动因素是政府政策和政府对宏观经济态度的改变。

其实宏观经济本身，包括对上市公司的调研和对行业的分析情况来看，仍然没有走出前一段宏观经济下滑的趋势。但是，市场参与者的预期和国家政策本身已经发生巨大变化。

“第一我们看不到特别大的行情或者是牛市的基础，因为这是取决于大的经济背景。第二，大部分的系统性风险在2008年得到释放，整体的市场风险程度也不是特别高。”孙延群告诉《投资者报》记者，2009年面临更多的是流动性和政策驱动的一些局部、阶段行情。

一季度经济不会太好

“因为大的宏观经济不好，市场不可能出现一个非常壮观，或者像前几年波澜壮阔的行情，但也并非代表市场就没有机会。”孙延群认为，最坏的情况可能会出现在2009年一季度。

他认为，2008年经济是前高后低，一季度对比经济基数比较高，很多企业高成本的原材料库存也需要消化到2009年一季度或者二季度；而2008年二季度后经济逐季回落，增长数据会比2008年好看。

“中国正面临外部需求下降，内需短期难以启动的难题。”孙延群说，从全世界范围横向比较来看，中国在所有经济体里还算好的，面临经济增速下降，而其他国家都是面临资产负债，是生死问题。如果把美国看作一个大的公司，其资产负债表恶化，欠的钱太多。而中国则是资产负债状况很好，但是产品卖不动。

2009年企业的盈利可能有20%左右的下降预期，而且一些企业进行的风险敞口比较大的投资活动会加重波动。但是可以看到现在的动态PE水平不超过17、18，已经是历史上很低的水平。

“也就是说，系统性风险释放已经大部分完毕了，2009年大幅下跌的可能性不大。”孙延群说。

流动性将催生行情

“2009年影响市场比较大的变量，就是流动性的问题。资金像水，会流向估值最低的地方。”孙延群告诉《投资者报》记者，2008年12月央行表示，2009年M2增长速度大于CPI加GDP，分别大三四个百分点，这表明2009年的货币环境将相当宽松。

对于超额货币供应流向，孙延群认为几个大的投资类别最有可能还是流向股市。

第一，2008年是债券牛市，但是债券的收益率包括现在市场隐含的收益率已经非常低了，大幅上涨的可能性很小；第二是房地产市场，多余的流动性流向房地产可能不太高，因为跌得不够深。第三个大的资产类别就是股票，虽然面临很多宏观经济、企业盈利方面的不利因素，但是因为经历了巨大的价格下跌，相比其他的资产类别还是有吸引力。

“2009年多余的流动性，很可能在某一阶段流到证券市场，届时整个市场脱离基本面的因素，都是有可能的。”孙延群说，历史上其他国家和地区也发生过在宏观经济面不太好的时候，流动性催生行情，有的甚至创出新高。

对于流动性催生的行情，大小很难说。有的市场里面甚至发生过创新高，像中国台湾地区、日本，在宏观经济不好的情况下，单纯流动性出现的行情是非常巨大的。但是孙延群认为，先决条件是一方面银行大规模的放松信贷标准，大规模的放贷，非常宽松的放贷标准；另一个方面是海外资本的持续流入，这两个基本条件缺一不可。所以A股出现巨大行情的可能性也不大。

中小市值板块值得关注

“政府大规模投资受益的板块，2009年还会有持续表现的机会。比如说铁路建设、电力设备、3G通讯设备等。”孙延群告诉《投资者报》记者，这些将是2009年的投资线索。

在他看来，稳定性消费的品种，受经济波动影响比较小，也是持续看好的板块，尤其比较适合长期投资。比如说一些生活必须的消费品、食品饮料等板块。还有周期性行业可能会有幅度比较大的阶段性机会。这取决于公司对内部需求和供给，以及库存变化的前瞻性把握。

“值得关注的是中小市值板块，从流动性推动的市场历史表现来看，中小市值的股票表现更好一些。”孙延群说，其实他们发现近期已经有这样的趋向了，一些中小市值的股票表现远远好于基金重仓股或者大盘股的表现，而且这些股票并没有基本面的支持。2009年这种状况可能都还会持续。

在他看来，这一类公司的特点是高风险高收益，另外有很多大市值的公司是从中小市值跑出来的，像苏宁电器。上投摩根也在近期推出了关注中小盘股票的新基金，希望可以从中把握机会，选出长期有增长潜力的公司。