专题：博时基金“虚胖症”
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2008年四季度博时基金旗下大部分基金产品排名急速下降，下降幅度最大的博时主题行业基金从2008年三季度第2降至96名，在同类产品中处于下游，其他产品也有类似现象。

《投资者报》在对博时基金产品研究时发现，其业绩下滑的主要原因是仓位管理思路混乱，且个股选择能力欠佳。

症状一：不敢披露关键信息

在博时基金产品中，2008年四季度下滑最为明显，从同类排名的中上游沦为下游的分别是：博时第三产业、博时新兴成长、博时主题、博时价值、博时价值二号和基金裕阳、基金裕泽，占博时偏股型基金总量的60%。

对于基金业绩和同类相比为什么快速下滑，作为投资者，最有效的了解渠道应该是阅读基金定期季度或者年度报告，为投资者提供简单清晰的定期报告是基金公司不可推卸的义务。然而，在博时基金公布的四季报中，寻找这些基金为什么业绩排名如此快速下滑的原因实在是很难。

博时价值与博时价值二号是投资风格相似的基金，并且由相同的基金经理管理，然而在2008年四季度，两只基金的业绩相差4%，在同类的106只可比基金中，分别排名第74和第99，博时价值二号业绩在2008年四季度明显低于比较基准。投资者很难了解到其中缘由，因为其季报中根本没有披露相关信息。

翻阅这两只基金的2008年四季度报告可知，对于报告中非常关键的“报告期内的投资策略”部分，基金经理避而不谈，仅对业绩做了简短说明。

而在其他几只基金作“报告期内投资策略”总结时，也基本上是蜻蜓点水。投资者根本不可能通过阅读四季度报告，了解清楚基金出现较大损失的原因。

症状二：仓位管理思路紊乱

在熊市行情中，控制仓位是基金投资制胜的一个法宝，博时基金在2008年二三季度管理得还算令人满意。然而，分析当年四季度这些业绩下滑的基金不难发现，博时基金在仓位管理方面思路混乱。

2008年四季度，上证指数下跌了20%。

在第四季度，博时特许价值大幅加仓，从三季度47%的仓位快速加至94%。该基金是2008年4月底发行，发行时与同期发行的上投摩根双核平衡和嘉实研究精选相比，就有些难堪，上投摩根双核平衡和嘉实研究精选募集规模分别14.23亿份和18.1亿份，而博时特许仅有4.77亿份。

三季度的低仓位，使得博时特许价值阶段性收益为正，而在四季度仓位高至94%，业绩排名沦为倒数。

除了博时特许加仓外，博时新兴成长也略有加仓，其他的基金均加大幅度减仓。减仓最为明显的是博时平衡，原本仓位已经很低，在2008年四季度继续降低，降至32%，其次是博时价值和博时价值二号，仓位大致降低10%。

从博时基金的减仓来看，说明他们对于四季度行情的判断总体比较悲观。但是如果投资者翻开博时基金三季度报告时，一些令人费解的事情将会发生。大部分三季报在分析下一季报中看好四季度，认为许多股票价值已经严重低估，是一个难得的投资机会。

博时价值基金是博时旗下偏股型基金规模最大的一只，截至2008年底，管理资产295亿元。在该基金的三季度报告中的判断是：“从资产配置的角度看，前三个季度最有效的投资策略是低仓位，组合结构的选择很难有超额收益，各行业的股票基本是轮流下跌。

但是，未来通过股票仓位的控制给业绩带来的贡献度会下降。”

与博时价值具有相同投资风格的博时价值二号，截至2008年底管理规模60亿元。三季度报告称：“相对于2008年二季度，中国三季度宏观经济政策发生了很大的改变……基于以上的分析，我们将会逐渐选择性地加仓。”

事实上，在四季度博时价值和博时价值二号却进行减仓，在一定程度上，反映基金对仓位的管理思路比较混乱。

症状三：个股选择能力欠佳

导致上述基金四季度业绩下滑的另一个重要因素是博时的个股选择能力欠佳。在公司的前十大重仓股中，有一半下跌幅度远远超出上证指数的下跌幅度。

截至2008年12月31日，上证指数再次从2008年9月底的2293点跌至1820点，跌幅高达20%。在博时基金持有的重仓股中，有18只股票跌幅高于上证指数的跌幅，30只股票跌幅超过10%，其中跌幅最大的前10只股票依次是天津港、大秦铁路、武钢股份、中国神华、上海机场、盐湖钾肥、中国石化、招商银行、辽宁成大、中信证券，大部分跌幅超过30%，并且在这10只股票中，有一半是博时基金公司的前10大重仓股。

天津港是博时新兴成长和博时主题持有，并且这两只基金是该股票的最大机构持有者，在2008年三季度时，分别持有3949万股和3990万股，四季度分别继续加仓1000万股和1400万股，粗略估计，四季度这两只基金在天津港至少亏损4.5亿元。

下降幅度第二大的是大秦铁路，四季度跌幅38%，博时主题、博时价值、博时精选、博时价值二号和博时新兴成长持有。四季度增持幅度最大的是博时主题，在三季度持有5000万股的情况下，再度加仓5800万股，使得大秦铁路成为博时主题行业的第一大重仓股，同样四季度加仓的还有博时价值，加仓1000万股；与之相反的是博时价值2号对大秦铁路持有相反的看法，在四季度减仓2000万股。如果单算三季度持有的股票，博时持有该股票至少亏损10亿元。

另外需要重点关注的是中信证券、招商银行和中国神华，在博时基金中分别占第2、3和7，四季度跌幅分别是27%、30%和26%。

中信证券有7只基金持有，2008年四季度增持中信证券的是博时精选，增持2000万股，此外博时价值也在增持中信证券，博时基金持有的中信证券2008年四季度至少亏损8亿元。

招商银行是基金公司的标配股票，博时基金旗下的博时裕富、博时主题、博时精选和博时新兴成长和博时第三产业均大量持有。由于是标配股，这几只基金基本持股不动。

中国神华的最大基金持有者就是博时主题行业，同时，博时裕富和博时价值2号也持有。由此，博时主题行业业绩从三季度第二名降至四季度96名，博时价值2号从47名降至99名。