李南：最近关于整个股市的推动力，大家谈得比较多的是两点，一个是流动性的问题，一个是基本面支撑的问题，那么基本面真的向好了吗？我们的流动性是不是真实的？
张宁：中国股市的流动性一直都不是特别大的问题，股市前一段时间，最大的问题是恐惧。可能来自于对大小非和中国经济下滑这两方面的恐惧，加上国际市场不断出现各种各样危机的信息，冲击了市场信心。
李南：怎么分析票据融资在整个的信贷规模当中占比过半的情况？
张宁：中国的利率下调非常之快，在大概三个月之内，调了两个多百分点，所以短期之内中央想把这些钱快速地赶到经济和市场当中去，只有短期票据才能做得到。如果要长期发债，从审批到发行是来不及的。
李南：票据融资占比过大，是正常的行为吗？
房四海：是正常的。我们从银行层面了解到，其实银行这次放贷不光对政府绑定的项目，对中小企业也放了大量的贷款，它怎么放呢？中小企业跟大企业绑在一块，大企业给中小企业发商业票据。这是为了保护银行，降低未来的不良贷款风险。
李南：从基本面上来看，我们最近看到很多的数字，比如说1月份CPI增长1%， PPI是-3.3%，外贸数字也是严重的下滑，但是顺差却增长102%，你评价一下，这些数据是健康还是亚健康？
房四海：实体经济最坏的时候已经过去了，复苏在望，但是进入一个正常状态，需要一个漫长的过程。
张宁：中国经济的底部是2008年第四季度。
李南：就是说好日子还没来。
房四海：现在还是恢复的初期，这里面要注意三点，第一不能搞贸易保护主义，第二汇率要稳定，第三财政刺激方案必须是一轮接一轮进行。我们讲日本十年衰退，实际上因为它不坚决，因此中国在经济恢复中不能松懈。
李南：你觉得今年的货币政策是什么样的？
房四海：降息的空间不大，不降也可以了，关键存款准备金率还有下调的空间。
张宁：大家认为中国经济恢复得比较快，所以降息的迫切性就少一点。经济越是恢复，政策出手的空间越小，因为现在有人开始担心到年底，中国经济会不会再过热，在这种情况下，经济政策出手的力度，肯定要适当地收一收。
李南：这跟我们去年年底的预期有些变化，当时我们觉得今年还会有很大的降息空间。
张宁：我觉得应该还会有降息空间，因为现在的实际利率还不能算特别低，尤其是跟全球比。2009年中国和世界经济的不确定性还是相当大的。
房四海：但是跟历史上比，我们真实利率很低了。本轮我们降息降得非常快，不像1998年真实利率达到10个点，我们现在真实利率也就三四个点。
李南：降息空间还有多少？
房四海：27个基点就差不多了。降息可能在什么时候呢？我判断应是在美国、欧洲也降到极限的时候，最后中国降息。
李南：目前存款准备金率是大银行14.5%，中小银行13.5%，相对于世界各国银行也是偏高的，还有没有下降空间？
房四海：空间很大。但它不动也可以，因为我们连续3个月贸易顺差，今年中国贸易顺差比2008年至少增长30%，去年是2000多亿，今年可能3000多亿。
张宁：中国原材料的进口量非常大，原材料价格，如石油、铁矿石、煤矿价格下降的话，即使进口的总量差不多，中国贸易需要用的钱就少了。
李南：那么货币政策没有太多可以预期的了，今年的政策可能更多的是产业和财政政策。
张宁：去年第四季度经济急速下滑的过程当中，每个人的心里都有点失重的感觉，而现在明显看到，中国政策是能够托住中国经济的，但还有不确定性，所以整体看来中国还可能降息。
李南：宏观经济在2009年是一个修复的阶段，那么股市是否要提前反应？
房四海：提前反应那是估值扩张，估值扩张本身是有极限的，后面企业盈利要跟上。企业盈利会滞后于宏观周期，因为我们的企业确实反应比较慢，一般滞后两个季度。像2007年第三季度开始，宏观经济就在往下走了，但企业盈利在2008年第一季度还看起来很好。因此企业的利润应该在2009年的第三季度开始转好。
张宁：2006年的大牛市在未来几年可能都不会有了。这轮中国经济增长，肯定赶不上2006年、2007年那一轮，即使有的话，大家也要谨防新的银行不良资产的产生，一些比较恶性的泡沫有可能会发生，因为整个背景不像当年那么健康。
李南：你觉得金融危机今年会演变成什么样子？
张宁：我对欧美还是很不乐观的，经济危机和金融危机是怕拖的，因为越拖腐烂的东西越多。
我最近看到美国由于失业率提高，不良资产的范围要扩张，扩张到最好的房屋抵押贷款，不光是次级债和中级债，已经到了高级债了，所以美国随着时间的推移，进入不良资产的东西越来越多，需要的资金量越来越大。而美国现在实际上是在追着市场走，开始大概5000亿美元就够了，但从2007年拖到2008年又出现一批不良资产，现在已经需要动用两三万亿美元了。现在不光要救助经济了，因为失业率提高消费下来了，贸易下来了，很多本来健康的公司被拖下水。
李南：奥巴马最近推出的7900多亿，再加上2万亿的话和之前的7000亿，加起来也有3万多亿美元了。
张宁：这在2008年绝对够，但到2009年再这么下去的话，够不够我是打问号的。最主要的问题，我觉得是怎么救美国的金融机构。只要金融机构一天不救，美国的企业会像多米诺骨牌一样不断地破产。
李南：炒股票的话，你还会看美股吗？
房四海：可以不看美股，不管外围情况怎么样，中国经济理论上是可以脱钩的，我们改革开放30年，真正来讲也就2005年~2007年这三年对美国的贸易依存度特别大。但我们的独立发展空间特别大，包括农村和中西部地区的发展。
张宁：短线还是得稍微看一下，有些跟国际市场直接挂钩的产业也要看，但大势应该可以脱钩了。
