华商基金旗下现有3只产品，其中华商领先企业基金2007年曾在股市走牛时昙花一现，2008年市场持续走低时因几乎满仓操作，带给投资者的是从业绩排名第二变为倒数第二；在市场狂跌至1664点时自乱阵脚又悄然减仓。

从基金吧网民回复来看，90%的基金持有人对该行为表示“非常难以理解”。

“华商基金公司的旗下产品投资阵脚已乱，从近期的投资管理可以看出。”在分析华商基金公司时，一位券商基金研究员甚至这样说，“其深层原因或许是企业缺乏社会责任心。”

充满信心？

市场大势此起彼伏，散户们难以把握固然无可厚非，但作为专业机构投资者的基金若也这样屡屡错判就令人难以理解。

2006年和2007年，证券市场牛气冲天。在众多散户欢欣鼓舞全民炒股、炒基时，一些新成立的基金公司也大作博弈梦。

2007年5月，华商基金公司发行了第一只产品华商领先企业基金。由于是一家新公司，首发规模和当时市场的发行量极不相称，仅有30亿元；但在市场走牛背景下高仓位运作，迅速吸引了不少投资者的加入，截至当年9月30日，规模已达100亿元。

2007年底，在市场即将发生转变时，华商基金却在其《2008年投资者策略报告》中预测：“经过2007年下半年的调整，投资者变得相对理性，我们认为2008年沪深300指数相对理性的估值区间在25~45倍；因此我们预测沪深300指数2008年的波动区间在4100点~8000点。”

基于这一判断，华商基金2007年四季度基本上没有降低仓位，仓位高达88%。

令投资者心痛的是，当“熊”来了，华商基金或许还不知道什么是“熊”。

2008年一季报中，大多数基金公司开始快速降低仓位，平均仓位仅有74%左右时，华商基金依然在高仓位中自得其乐地总结：“展望未来，我们仍然充满信心，我们的投资策略是清晰的，在流动性过剩和中国经济持续发展的背景下，坚决看好中国股市的长期牛市格局。此外，在投资标的的选择上，精选个股仍然是我们的基础。”

“精选个股”，这是该公司总经理余路明的投资思路。在基金发行不久，余路明接受新浪采访时强调，“我们需要的不是去判断指数以后能涨多高，重要的是能不能把这些优秀的公司为我们基金持有人挖掘出来。”

于是，华商领先企业基金在2008年二三季度基本保持仓位不变，维持在89%，对2008年以来上证指数崩溃式变化视而不见。

截至2008年三季度末，华商领先企业收益率为-50%，在同类基金比较中，从2007年的第二名沦落为倒数第13名。

精选个股？

在一些基金分析师看来，业绩排名直线下滑，源于其不当的管理。

在长达一年的市场下跌过程中，华商基金手中持有的股票比例一成不变。直至2008年四季度，才开始动起来。

就在上证指数跌至1664点的阶段，华商基金开始担心起指数来了。在当年四季度，华商领先企业基金从死死守了一年多88%的仓位开始快速调低，截至2008年12月末，仓位降至74%。

2008年11月4日至今年的2月17日，上证指数从1664点上升至2400点。在今年以来这波市场行情中，坚守90%仓位的中邮优选最高获得了42%的收益率，而华商领先企业仅有20%多的收益率。

更让投资者质疑的是其崇尚“价值投资”的理念。

云天化是其2007年三季报以来的第一重仓股，截至该基金停牌时，华商领先企业持有该股8%流通股，金额达10亿元。2008年11月云天化复牌。复牌后连续8个跌停，股价从3月份的60元跌至23元，这时华商基金开始抛售持有的云天化。截至12月末，云天化从华商基金第一重仓股变成第十重仓股，金额缩水至1.2亿元。

然而，云天化的基本面并未变差。从云天化季报显示，反而变好了。2007年该公司每股收益为1.27元，2008年前三个季度每股收益1.22元，申银万国预测云天化2008年全年每股收益为1.68元。

今年以来云天化的走势也印证了这点。截至3月2日，云天化上涨了33%，超越上证指数19个百分点。

是因为有更好的第一重仓股替换吗？从华商领先企业2008年四季度的第一重仓股天威保变和第二重仓股中信证券来看，似乎表现一般。

截至3月2日，今年以来天威保变仅上涨12%，幅度低于上证指数1.5个点；中信证券今年以来上涨仅有17%，超越上证指数3%，同时，2007年全年每股收益为4.01元，2008年前三季度每股收益仅有0.89元，申银万国预测2008年中信证券每股收益仅有1.10元，同比下降72%。

为谁省钱？

为什么在市场下跌的时候，华商基金实行高仓位，而在市场已进入底部时减仓？为什么抛弃业绩增长的股票，而重仓买入业绩大幅下降的股票？为什么抛弃上涨幅度远远超越大盘的股票，而重仓持有跑不过大盘的股票？

有业内人士告诉《投资者报》记者，这表明其专业管理能力需要大幅提升，值得注意的还有，在2008年年初众多基金自购旗下基金时，华商基金于2008年2月19日使用2600万元固有资金申购旗下华商领先企业基金。

但不到一年时间，2008年12月25日华商基金公告称，29日公司将赎回华商领先企业基金，并且在2009年前3个交易日内以不低于确认赎回资金再次申购华商领先企业基金。

华商基金这种赎回、申购举动让人莫名其妙。据内部人士透露，这次举动至少为股东省了375万元。

原因在于，2008年华商基金管理费收入至少在1亿元以上，而投资华商领先企业却亏损大约1500万元，如果这1500万元亏损在2008年得以确认，将能减免企业所得税，若按25%的企业所得税计算，这次倒腾至少为股东节约375万元。

在如此短时间内赎回、申购，除了为“做账”，还有别的解释吗？