特别报道：买深发展或花旗？
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随着大盘自2402高点开始回调，银行板块逐渐显露出良好的护盘作用。特别是3月4日，大盘暴涨6.12%，创下4个月以来单日涨幅新高，银行股成为拉升股指的主力军，整体涨幅达到8.3%。

国泰君安证券研究报告从2月4日起，将银行板块的评级从“中性”上调为“增持”。银行板块的投资价值是否发生变化？其中哪些个股值得投资？《投资者报》记者采访了国泰君安金融行业分析师伍永刚。

银行板块相对安全

《投资者报》：3月4日银行股带动了大盘反弹，起到了很好的护盘作用，主要是什么原因？

伍永刚：首先是市场传言2月份的信贷数据良好，新增信贷将达到1.1万亿，远远超过市场预期；其次，市场传言4万亿投资有望进一步加大，可能增加到6万亿，加大投资力度对银行业将产生进一步的支撑作用；第三，银行板块整体估值相对偏低，市盈率大约为10倍左右，远低于市场整体市盈率，PB为1.7倍左右，还不到2倍，目前介入还算安全。因此，我们继续看好银行板块，给予银行业“增持”评级，当然近期也不排除盘面震荡走势，具体的时点还得由投资者自己把握。

《投资者报》：1、2月份国内银行贷款高速增涨，在一定程度上对银行业有正面影响，这种影响能否持续？

伍永刚：正面影响能否持续实际上就是银行业贷款的高速增长能否持续的问题。首先需要弄清楚高速增长的含义，很多投资者将其理解为，今后每个月都会大幅增加。1月份新增投放的贷款是1.62万亿，市场传言2月份也会超过1万亿，但是像1万亿这么高的水平是不可能持续的，银行贷款不可能长期保持如此大幅度的增长。

对于银行业来讲，影响更大的是贷款余额同比增速的指标，银行的净利息收入等于生息资产规模乘以利差，而生息资产规模主要由信贷组成，因此信贷余额增速的规模很重要，应更加关注贷款余额的同比增速指标，从这个角度来看，增长是可以持续的。根据我们的预测，如果1月份贷款投放达到1万亿，那么1月份人民币信贷同比增速能达到24%的水平，全年能接近20%。如果更理性、更保守一点，在2009年以前，贷款同比增速能达到20%以上，全年能达到18%以上，这本身就是高水平的增长。因此，今年全年的贷款高速增长从这个意义上讲可以持续，银行业也将受到积极的影响。

《投资者报》：“两会”是否有利好政策出台，对银行业的业绩带来提升？

伍永刚：“两会”没有对银行业明显的利好或者利空消息出台。业内专家对银行业的发展也提出了一些看法，银监会主席刘明康也指出银行的资产质量风险可控。开会期间很多代表、委员发表了一些看法，这对于银行业会有小的影响，但是大的影响没有。

《投资者报》：3月下旬各上市银行将陆续公布年报，你对银行板块整体业绩有何预期？

伍永刚：原来预计2008年净利润增长43%左右，前段时间将预期略做修正，但由于第四季度大部分银行多计提了拨备，微调后2008年净利润增长40%左右。增长的主要原因是信贷规模增加，贷款增速较高，而且2008年利差总体扩大，同时中间业务增长较快。最重要的政策因素是企业所得税从原先的33%下调至25%。

2007年14家上市银行净利润同比增长约58%。不过2007年如此高的水平是比较特殊的，而2008年净利润同比增长仍然很高，不可能每年都以这样的速度增长，正常的水平应该在15%至20%，以后将会慢慢的回归正常水平。

四点理由推荐深发展

《投资者报》：上市银行中，你最看好市值最小的深发展，理由是什么？

伍永刚：看好深发展主要是因为：首先，深发展通过最近几年的改革，公司本身的管理水平、治理结构、业务水平都发生了本质上的变化，有很大改进。产品创新上也很有特色，成功创立了贸易融资的模式，而且把它推广到了18家分行，做得相当不错。

其次，在整个金融危机发生的过程中，深发展损失不大，说明其风险控制能力较强。

第三，2008年12月深发展计提56亿元拨备及94亿元呆账核销后，2008年底的不良贷款余额因而大幅降至约19亿元，不良贷款率降至不到1%，其拨备覆盖率上升到105%，而截至2008年第三季度末的不良贷款余额与不良贷款率分别为111亿元和4.3%。本次大幅拨备与核销有效化解了该行2005年以前发放的大量历史不良贷款。尽管在一定程度上牺牲了2008年的利润，但却解决了过去历史的遗留问题，使未来的发展更加轻松。

第四、公司第一大股东新桥投资5年持股锁定期即将届满，寻找新的投资者事宜即将提上日程。不过，所谓的并购题材只是市场因素，而不是基本面的因素，但是这能凸显它的并购价值。如果没有并购，它的并购价值就无法显现，就像一件东西，只有通过拍卖才知道它的价值所在。

我们预计，深发展2009年每股净收益为1.67 元，每股净资产为6.7 元。考虑到收购的不确定性，我们给予其19 元的1 年期目标价，合理PB在3倍左右。

《投资者报》：对于浦发和兴业银行，你也给予了“增持”评级，它们有何优势？

伍永刚：浦发银行的相当一部分业务位于长江三角洲，在本次金融危机中，长江三角洲明显好于珠江三角洲，而且公司一贯的保守经营风格使其在本轮危机中避免了不必要的损失；另外公司的对公业务优势明显，拨备丰厚，抵御风险能力较强，因此维持“增持”评级。

兴业银行最突出的地方在于其锐意进取，但在经济下行中多冒了些风险，为此其股价跌幅最大。一旦经济“保增长”成功，市场对风险的担忧减缓，其股价反弹力度也将较大。此外兴业银行在同业、零售、产品创新等方面也可圈可点，同样也维持“增持”评级。

投资花旗仍有风险

《投资者报》：美股花旗银行已跌至1美元左右，相对于A股银行，是否更具备投资价值？

伍永刚：次贷危机以来，美股持续下跌，尤其是以金融、地产为主的股票更是出现大幅下跌，美国银行股的PB目前在0.1倍左右的水平，而中国银行股的PB接近2倍，远远高于美国银行股。但是，A股银行股和美国银行股并不具备可比性，比较PB更没有意义，不仅仅是宏观环境的不同，银行的盈利水平也存在很大的差距。

2008年第四季度美国银行业整体亏损262亿美元，这是1990年第一季度以来首次出现季度亏损，而2007年同期，美国银行业盈利5.75亿美元。2008年末，花旗集团的不良资产率升至3.24%，拨备覆盖率为123.7%。因此，对于美国的银行股我们还是持谨慎的态度，不宜轻易介入。但目前是密切关注美国银行股的时候，尽管就快接近底部，但投资的时机还未到，仍然存在风险。

比如美国的花旗银行，目前已经跌至1美元左右（3月10日收盘价为1.45美元），但是对于介入美国银行股的时机不能看股价，也不能看PB，而要看美国的经济形势和政府的有关政策。美国政府很可能对花旗注资，一旦注资股权会被大量稀释，风险很大，因此，注资前不予考虑对其投资。