《投资者报》特约撰稿人：洋洋

由次贷及其衍生产品引发的全球金融危机，让投资者谈“衍”色变。近期市场不断传出，巴菲特的伯克希尔?哈撒韦公司在衍生产品上的风险敞口有371亿美元，并已遭受数十亿美元损失。

对巴菲特染指衍生产品提出最大质疑的是一位著名的卖空投资者：道格拉斯。道格拉斯在去年就看空伯克希尔，并在其每股14万美元的时候一直卖空。近期伯克希尔每股跌至不到8万美元左右，道格拉斯获利甚丰。

道格拉斯近期更在媒体上放言：伯克希尔在股指期货合约部位有超过100亿美元的账面损失。这让很多追随巴菲特的价值投资者感到困惑：一向坚持价值投资的巴菲特何以染指投机性极高的衍生产品？

在刚刚发布的年度《致投资者信》中，巴菲特就投资者关注的衍生品问题，作了较为详细的解释。他承认，伯克希尔目前确实持有251份衍生产品合约，风险敞口371亿美元。

巴菲特也承认衍生产品十分危险，并列举了大量关于衍生产品的风险。但他很负责地告诉投资者，公司在这方面的投资十分理性，并仔细衡量了风险和收益。衍生产品的风险一方面来自高杠杆；另一方面来自基础产品，如果基础产品健康，则承受风险有限。

伯克希尔所持的衍生产品合约中大部分是股指认沽期权合约，这些合约主要是基于全球四大股票市场的指数，衍生品的行权日大多在2019~2028年，即大多数合约存续期都有10~20年，在行权日之前合约的对手方不能提前行权。

现在伯克希尔的损失，也仅是按合约的市场公允价值计算的账面损失，而不是实际损失。

巴菲特提出的一个假定条件是，如果上述四大指数平均跌25%，在2019年~2028年，伯克希尔需支付90亿美元，但49亿美元的（出售认沽期权合约）权利金及这笔权利金10~20年的投资收益足以弥补这笔赔付支出。假如49亿美元，投资15年，按年回报率10%计，总收益为205亿美元，这是这笔保险生意的盈亏平衡点。

同时这意味着，这些衍生产品合同项下的标的物——全球四大指数，在合约到期日10~20年后，跌幅超过50%（比行权指数低50%），才有可能产生真正意义上的财务损失。但这种极端情况的可能性极低。

巴菲特举了一个极端的例子：假定卖出一份100年期，基于标准普尔500指数的认沽合约，合约价值10亿美元，行权价格为903点（2008年12月31日收市价），依据期权定价公式计算的合约期权金为250万美元。假定在未来的100年后，指数跌50%（这一概率远低于1%），合约在行权日（2018年12月31日），合约出售方需支付买入方500万美元。其公式是：10亿美元* 1% * 50% = 0.05亿美元。

即这张认沽期权合约的出售方承担的最大风险是赔付500万美元，但合约出售方之前已经收取了250万美元的期权金，实际可能损失只有250万美元。如果把前期收到的期权金当作一项100年期的长期贷款看，则年利率只有0.7%！如果有100年期、年利率只有0.7%的钱借，有谁会担心风险？这样的贷款条件又去哪里找？

参考巴菲特过去44年的年均复式回报率高达20%投资绩效，可以看到这批衍生产品合约风险十分有限，而收益潜力巨大。当合约到期时，如果相关指数高于合约行权价，则意味着49亿美金和其产生的投资收益可袋袋平安！即使出现极端情况，只要跌幅不超过50%，巴菲特都还是有所斩获。这些衍生产品合约更像是一份保险合同，甚或长期贷款合同。

在巴菲特的投资组合中，保险公司占了相当的比重。巴菲特对保险行业情有独钟，也深得保险经营之道。

投资是一门技术，更是一门艺术。巴菲特能累计如此巨大的财富，何尝不是富贵“险”中求？