2008年10月28日，上证指数创下低点1664.93点后震荡上扬，至2009年2月17日，最高涨至2402.81点，最大涨幅达44.32%。此后，股指震荡整理，截至3月10日收盘，与低点相比仍上涨近30%。

从月线上看，上证指数已第5个月处于上涨通道，其中只有一个月收于阴线。这是否意味着A股已摆脱熊市阴影步入牛市？

《投资者报》研究部通过观察上一轮熊市发现，2001年~2005年之间，上证指数走出了3波阶段性反弹后才走进牛市。我们认为目前大盘仍然处在熊市区间，而此轮反弹已经临近尾声。

众均线压制股指反弹

在牛市中，各均线在K线下方呈规律排列态势，通常是短周期均线位于长周期均线上方，各均线之间几乎不相交。

而在熊市的阶段性反弹中，各均线的排列显得相当混乱，且会有均线死叉的形成。此外，均线长时间处于K线上方，对股指上行造成重重压力。

从月线来看，在上轮熊市的第一波阶段性反弹中（2002年2~6月），20月均线及30月均线均处于K线上方。同时，20月均线于2002年6月下穿30月均线形成均线死叉，股指上涨趋势终止。

在上证指数历史上，这种情况并不是第一次。1994年9月，20月均线下穿30月均线形成死叉，当月股指拉出一根长长的上影线，并于第二月开始再次进入下跌通道。从日K线上来看也是如此。当20日均线下穿30日均线后，股指大多数情况先将出现一波下跌。

在第二波反弹中（2003年1~5月），20月均线、30月均线及60月均线均处于K线上方。第三波反弹（2003年11月~2004年3月）中，情况亦与此类似。但到反弹后期，股指一度将这些均线踩于脚下。

从始于2008年11月的本次反弹看，20月均线、30月均线及60月均线零乱地处于K线上方，对股指形成很大压力。同时，20月均线正在下行，很可能会在本月或下月下穿30月均线。从以往经验来看，这可能是股指结束反弹进入下跌通道的信号。

反弹均持续5个月

上一轮熊市的3波阶段性反弹，均持续5个月之后结束，且结束日期均在上半年。

第一波反弹始于2002年2月。此前牛市于2001年6月14日创出2245.44点高位，此后股指一路下泻。7个月后，股指跌至最低点1339.2点，最大跌幅达到40.36%。从最低点至阶段性高点1748.89点，这波反弹持续了5个月共90个交易日，于2002年6月结束。其中5月月线收阴，其余月份收阳。以收盘价计算，该轮反弹上涨16.16%，最高涨幅达到30.59%。

第一波反弹结束后，上证指数再次下行，最低跌至1311.68点，最大跌幅达25%，与下跌前高点相距近7个月。指数于2003年1月展开第二波反弹，经历65个交易日至同年4月达到1649.6点这一阶段性高点，最大涨幅达25.76%。该轮反弹并未就此结束。在4月月线拉出一根长上影线后，上证指数于同年5月继续上涨，收于1576.26点。以收盘价计算，持续5个月的反弹行情上涨16.10%。其中2003年3月略微收跌0.09%，其余4个月均收涨。

从月线来看，自2003年6月起，上证指数再次陷入下跌。该次下跌持续近6个月，至2003年11月跌至1307.4点，距离第二波反弹高点同样近7个月之久，跌幅超过20%。当月股指筑底上扬，展开第三波反弹。

004年4月7日，上证指数冲至阶段性高点1783.01点，最大涨幅达36.38%，之后股指掉头向下。2003年11月~2004年3月，处于反弹趋势中的5个月累计上涨29.17%，且每个月均收阳线。

综合这3波反弹来看，反弹前平均下跌142个交易日，平均最大跌幅近29%。而从最低点反弹至最高点平均需要83个交易日，平均最大涨幅为30.91%。

2008年11月至今的这波反弹已持续近5个月共88个交易日，最大涨幅已超过上轮熊市中3波反弹的涨幅。其中2009年2月创出反弹后高点，收于带长上影线的阳线，实体及下影线较短，这与2003年第二波反弹结束前一个月的情形十分相似。但与2001~2005年的3波反弹相比，本轮反弹前的下跌过程较长，达到1年之久，同时跌幅较大，最大跌幅达72.81%，这与前3波反弹前的情况有较大差别。

成交量先放大后萎缩

成交量反映市场交投的活跃程度。从上证指数月线观察上轮熊市3波反弹中的成交量变化发现，其中两波反弹结束前的一个月成交量放大，而反弹的最后一个月成交量略有萎缩，但仍大于放大前的数量，在反弹过程中处于第二或者第三的位置。

在第二波反弹中，2003年1~3月上证指数成交量分别为3.19亿手、1.48亿手及 1.77亿手。4月，成交量突然放大至5.43亿手，成交额达3758.57亿元。5月，成交量萎缩五成至2.66亿手，小于1月份成交量，成交额也下降至1943.74亿元。

而在第三波反弹中，头三个月成交量分别为3.10亿手、4.70亿手及3.57亿手。2004年2月，上证指数成交量放大至5.96亿元，成交额也上升至4523.88亿元。虽然与因春节关系仅有13个交易日的1月份缺乏可比性，但该成交量与2003年12月相比仍放大近三成。而2004年3月，成交量缩小至4.68亿手，萎缩超过两成， 成交额仅为3567.23亿元。

第一波反弹的成交情况略有不同。在第一波阶段性反弹中，反弹第二个月的成交量最大，达到3.81亿手，共成交2890.91亿元。反弹过程的最后一个月成交量次之，为3.49亿手，成交额为2460.01亿元。该次反弹结束前的一个月（即2002年5月）出现一小波下行行情，当月下跌9.12%，当月成交量只有1.28亿手，成交额为1096.88亿元。

而在2008年11月以来的本轮反弹行情中，头三个月上证指数成交量分别为20.67亿手、25.51亿手及14.98亿手。2009年2月，上交所成交量创下历史最高纪录，超过2007年牛市的最高月成交量，达到35.64亿手。

利好政策提供出货机会

A股“政策市”的特征十分明显，上轮熊市的3波反弹结束前后，总伴随着相关政策或消息的出台。

2002年6月23日，国务院决定停止减持国有股，此外证监会制定《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，提高上市公司增发门槛。这成为出货兑现筹码的大好机会。受这些利好消息的刺激，6月24日沪深股市出现井喷行情，当日沪深股指分别上涨9.25%和9.34%，并于25日冲高至第一波反弹最高点。

2003年5月26日，我国证券市场首批QFII诞生，瑞银和野村证券率先获得中国QFII资格。6月初，全国社保基金正式进入证券市场运作。在整个5月份及6月初，大盘出现震荡整理走势，成为一轮跌势前最后的出局机会。

2004年3月25日，社保基金理事会表示社保基金将加大股票投资比例。同年3月30日，时任证监会副主席的屠光绍答疑市场敏感话题，其中涉及全流通、B股以及创业板等内容。当日上证指数上涨1.01%，并于5个交易日后冲高至第三波反弹的最高点，之后一路下行。