《投资者报》特约撰稿人：John Prestbo

历史上经济复苏与衰退的周期总是有借鉴意义的。我们将当前经济衰退之前的前三次衰退作为研究对象，使用国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）自1945年以来10次经济增长和收缩的数据，我们把经济陷入衰退中期后3年作为复苏的起点。

和市场普遍使用的指数测量方式一样，我们使用道·琼斯威尔夏5000指数的总回报作为标准，同时，我们也使用“成长型”和“价值型”的下属指数作为辅助指标。

经济复苏中的共性

从1981年7月至1982年11月的经济衰退持续了16个月，其中点为1982年3月（也是经济复苏的起点），在随后的3年中，道·琼斯威尔夏美国小盘股指数（DJ Wilshire U.S. Small-Cap Index）累计上涨101% 。小盘股价值型指数上涨126%，小盘股成长型指数上涨78% 。

中型股上涨88%，且价值型指数涨幅超过成长型指数。价值成长型指数紧跟大盘股走势，其82%的涨幅仍低于道琼威尔夏5000指数85%的涨幅。

这种现象在此后的两次经济复苏中也出现了。在1990年和1991年间，小盘股上涨105%，小盘价值型指数上涨114%高于小盘成长型指数96%的涨幅。中型股上涨88%，而大盘股上涨仅为57%。

而2001年8月开始的复苏显得更加疲软，小盘股上涨仅为25%。但是小盘成长型和小盘价值型股票分别上涨42%和9%。中型股上涨18%，而大盘股实际上回落了3%，而大盘成长型下跌12%，同时，大盘价值型上涨9%。

在这次的经济衰退中，小盘价值型股票尚未完全充当领导的角色。基于今年2月20日的投资回报，小盘股下跌16%，大盘股下跌14%，中型股下跌13%。且价值型股票20%的跌幅远高于成长型股票9%的跌幅。

跟随市场领导者

在1981年至1982年的经济衰退中，大盘股引领下跌的趋势，小盘股在经济衰退中点的后一个月引领上涨趋势。在1990年至1991年经济衰退中，直到经济衰退结束，小盘股的引领作用才显示出来。但在2001年经济紧缩时期，小盘股几乎全部跑赢大盘股和中市值股票。

价值型股票在1981年至1982年以及2001年经济衰退的下半部分跑赢市场，增长型股票在1990年至1991年的经济衰退期结束的时候却表现最好。在这三次经济衰退中，小盘价值型股票在经济复苏的3年中的末期充当了领头羊的角色。

事实上，经济衰退和熊市有着不同的起点和中点。比如，当前的熊市开始于2007年10月，而国家经济研究局则认为，衰退从2007年12月才开始。

此外，熊市的底部不一定都全部出现在经济衰退的中点。过去的例子显示，道琼斯威尔夏5000指数分别在1982年中期之后4个月及1991年中期前1个月触及底部。2001年，该指数在9月份的表现很像熊市的底部，但是此后却在未来的13个月降幅超过16%。

小盘股更易醒来

为何小盘股现象会出现在经济衰退的恢复期呢？我认为主要有以下三点原因：

首先，小盘股比大盘股更具有投机性。当投资者确定经济复苏时，小盘股就会从经济衰退中点算起的3年时间内有所表现。因为经济扩张时，这些公司的收入和利润将会大幅增长，并引起投资者关注。

其次，价值型股票的价格较低，它们拥有较高的股息收益率和较低市净率。当投资者将资金投入小市值股票时，这类价值型股票往往上涨最快，因为它们反弹的起点一般低于成长型股票。

第三，由成长型公司和价值型公司组成的行业在经济复苏阶段更容易恢复。道·琼斯威尔夏小盘价值指数中超过60%的配置是成长和价值型行业：其中金融业占32%，工业占20%，基础原材料占9%。这三类行业在经济复苏阶段都最先获利。

因此，我的建议是投资于配置小盘价值股的共同基金或者ETF，如道·琼斯威尔夏小盘价值型ETF。