3月31日，证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（下称“办法”）。当天上午，一封业务邮件从位于深圳的深圳市创新投资集团（下称深创投）发送至上海的大众公用（600635.SH）和天津海泰创新投资管理有限公司。

而将这三个地区三家企业联系在一起的，是一条创投业务的纽带。大众公用持有深圳市创新投资集团20%的股份，天津海泰创新投资公司则是深圳市创新投资集团的区域公司。

“大众公用的创投业务要看深创投，深创投的业务现在要看创业板了。” 4月1日,大众公用一名负责投资的人士对《投资者报》表示，随着创业板的推出，大众公用的创投业务将由长期的“概念”转为“实质”。

记者从深创投了解到，从2001年至今，深创投所投资的200余家公司中有37家成功退出，以其中31家通过成功上市方式的公司为例，按上市发行价计算，平均获利倍数为14.34倍。“目前无法准确说出今后的具体收益倍数，但创业板推出以后，肯定比之前要好一些。” 天津海泰创新投资管理有限公司投资经理徐辉表示。

平均获利超14倍

大众公用的创投行动，是依托深创投进行的。公司投资2.75亿元参股深创投，目前持有深创新投20%股权。

公开资料显示，近几年深创投孵化的企业很多，橡果国际、慧视通信、中心国际、珠海巨力、九城数码等在美国香港主板上市，获益几十亿元，而孵化的如怡亚通、西部材料、远望股、中材科技、同州电子、潍柴动力、金正科技等成为国内中小板高价股。深圳创新投以上市和并购作为主要退出方式，所投企业上市数量已达37家，其中内地10家，香港12家，美国9家，其他地区6家。

徐辉表示，深创投在10年间接洽项目逾万个，已投资项目208个，领域涉及 IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、消费品、连锁、高端服务等，累计投资金额逾37亿元人民币。大众公用当初参股深创投，就是因为看中了深圳良好的投资环境，立志打造一个“综合性股权投资公司”。虽然在创业起始即逢市场低谷，但是大众公用适时利用这个机会做大做强了公司的燃气主业，形成了“1+1”的主业发展模式，即同时拥有具备稳定收益的公用事业和具有高额回报的适度创投项目。

事实证明，随着证券市场的全面复苏，公司持有20%股权的深圳市创新投资集团有限公司资产和经营状况出现根本性好转。至2007年末，深创投总资产达到56亿元，净资产34.6亿元，管理外部基金超过50亿元。2007年投资项目43个，已有多家投资企业成功实现了IPO上市。

大众公用上述投资人士表示，从投资收益来看，自2001年至今共有37家公司成功退出，其中31家以成功上市的方式得到资金退出，以上市发行价计算，其平均获利倍数为14.34倍。这意味着，当深圳市创新投成功退出项目后，每获1亿元利润时，将为大众公用增加每股收益0.013元。

主业支撑良好

由于创业投资风险和收益波动较大，创投公司和上市公司业绩本身对收益影响也很大。东兴证券分析师王玉泉表示，评定创投类上市公司时，要强调创投实力和主业增长两个标准。“如果公司的主业可以保持稳定增长，即使创投收益出现一定的波动，主业增长也为投资提供了安全边界。”

大众公用主业发展良好。这得益于两方面：一方面，公司是上海乃至华东地区最重要的燃气供应商，其控股50%的上海大众燃气拥有上海浦西苏州河以南8个行政区的燃气客户134万户，占上海燃气销售市场40%的份额，公司还斥资10亿元相继并购了南昌、南通等燃气公司。

另一方面，公司的市政环境产业得到迅速发展。投资建设的上海黄浦江翔殷路越江隧道，大众公用拥有其25 年的经营权，而上海市为此每年将给公司8700万元的巨额补贴，由此公司每年可提高收益0.12元/股。

另外，大众公用燃气业务一直是稳步增长，2009年，随着油价上升，公司天然气业务的优势更加明显。

“创投式”估值

由于之前我国创投公司退出机制不成熟，创投公司收入增长受制于国内资本市场活跃程度，近年创投公司收入波动比较大，目前尚无成熟完善的对于创业投资公司的估值体系。业内认为，对创投类上市公司，应分别对其主营业务与创投业务进行估值。

近10年的投资过程中，深圳市创新投所投资的37亿资金中，目前成功退出的项目约为80亿，即10年年均复合增长率为8.01%。随着创业板的推出，今后资本市场和创业投资市场好于过去也是不争的事实。

对此，王玉泉认为，今后10年深圳市创新投的复合增长率将会高于10%，创业板将在今年顺利推出，由于其推出将会给资本市场每年至少带来50~60家的上市公司，深圳市创新投作为目前国内排名第一的创业投资公司，其未来10年的复合增长率有望超过20%。

对于大众公用主营业务，王玉泉认为，可预测公司在未来几年公用事业的业务的年均复合增长率为6%左右。与此相应，公司2009~2010年除去创投部分的业务的每股收益分别为0.20元和0.21元。对应于这部分的股价估值，利用自由现金流折现模型，得出的公司股价为8.35元左右。

而创投业务，大众公用向深圳市创新投共投资3.36亿元，分数年来摊销完成，占深圳市创新投股权资本的20%。公司该笔投资从2002年投入到2007年的5年的时间里，年均复合摊薄收益为0.03 元，假设公司的创投投入不再另外增加，该部分收入可以给予对应的PE为50~70倍，对应的每股股价为1.5~2.1元；如果创业板今年顺利推出，则这部分收入可享有的PE将增加到100~120倍，对应的每股股价为3.0元~3.6元。

将大众公用的主营业务股价估值与创投业务部分的股价估值相加，可得出，若创业板未能今年推出，大众公用的12个月内的股价估值为9.85~10.45元，若创业板今年顺利推出，大众公用的股价估值将升至11.35~11.95元。截至4月1日，公司的收盘价为10.84元。