受国际国内油价严重倒挂和金融危机的影响，中石油和中石化发布的2008年年报显示，盈利均大幅下降，净利润分别同比下滑21.99%和47.5%。

面对国际油价的企稳回升、成品油价格上调和天然气价改的预期，中石油和中石化能否在2009年扭亏为盈？现在是否具备投资价值？为此，《投资者报》记者对东北证券石化行业分析师王伟纲进行了专访。

《投资者报》：原油价格在2008 年7 月创出新高后就开始回落，并从9 月开始快速下降，这导致下游石化产品的价格快速回落。你对2009年的油价走势有何预期，这将对石化双雄2009年的业绩产生何种影响？

王伟纲：预计国际油价将有所回升，2009年油价将在50~60美元/桶之间波动。中国政府出台成品油价格改革时曾有补充说明，如果国际油价在80美元/桶以下，发改委能根据国际油价调整成品油价格，而目前原油价格在50美元/桶左右，因此能出现目前市场化的调整。由此可见80美元是很关键的价格，这样至少可以保证国际油价在80美元/桶以下时，国内油企能获得利润，对国内的炼油行业来说是很大的利好。

如果国际油价在80美元/桶以上或者更高，成品油价格可能会受到国家的调控。经测算，炼油毛利波动1美元，对中国石化业绩的影响为5分钱，对中国石油业绩的影响是2分钱。

国家统计局近日公布的数据显示，今年1至2月份，在39个工业大类行业中，石油和天然气开采业利润同比下降86.1%，化工行业利润下降49.3%，但是，石油加工及炼焦业由去年同期净亏损194亿元转为盈利117亿元。其中50%的利润是由中石化贡献。

2009年上半年原油价格的波动区间明显低于2008年上半年的平均油价，由此国内炼油企业2009年盈利空间将同比得以明显提升。中石化2009年已公布一季度业绩预增50%，由于中石油原油开采的利润大幅下滑，很大部分的利润被原油开采所吞噬，因此，预计中石油一季度的每股收益不会高于去年的水平。从全年来看，假定2009年原油价格为55 美元/桶，在炼油业务保持盈利的情况下，预计中国石油2009年每股收益为0.63 元，中石化2009年每股收益为0.58元。

《投资者报》：中石化2008年净利润为296.89亿元，但其中包含约500亿元的补贴和增值税退税，其营业利润亏损260.66亿元，这主要是什么原因？

王伟纲：中国石化营业利润亏损，主要是在炼油和化工方面亏损100多亿元。原因是2008年成品油定价的问题，2008年国际原油价格一度上涨至140美元/桶，而国内油价受国家宏观调控影响，低于国际成品油价格，从而形成了国内外油价的严重倒挂。中石化进口原油量要大于中石油，不论是进口原油还是向中石油买原油，对中石化来讲价格一样，因为原油的价格完全是市场化的，因此上游原油价格升高后，会影响到下游产品的盈利能力。

举例来说，如果原油价格为50美元/桶，汽油价格为每升5元；但是当原油80美元/桶时，汽油价格不会同比例上升；一旦超过80美元/桶，中国政府就会采取措施控制国内油价的上涨，可能又会出现2008年国内外油价倒挂的情形。而中石化成品油业务比重为60%，在中下游即炼化和销售业务上比重大，因此成品油销售收入对整体业绩影响较大。而中石油原油开采业务占比70%，上游业务比重较大，在成品油出厂后可以随行就市进行销售。

此外，国际油价过高也会影响化工方面的业绩。一般而言，开采或进口的原油有两种处理方式，一方面可以炼化成品油，另一方面可以作为化工的原材料。但是，炼成化工产品的价格是完全由市场来决定的，即由供给和需求决定，因此化工产品的市场价格与国际原油价格并不能同比例上涨。此外，上游的价格过高会影响价格向下游传导，一旦价格传导受阻，就会影响化工行业盈利，从而降低化工产品的盈利，而化工业务在中石化中的比重为20%，对中石化业绩的影响不可小视。

《投资者报》：有市场人士预计，天然气价格改革是继成品油定价机制改革后，又一次重要的能源价格改革。中国石油作为国内最大的天然气生产企业能在多大程度上收益于此项改革？

王伟纲：2008年，中石油天然气与管道业务实现经营收益160.57亿元，同比增长28.51%；而且该项业务的经营利润率同比略有提升，达到25.36%，表明该项业务发展势头良好。2008 年中石油天然气产量达到528亿立方米。中石化为80亿立方米左右。天然气价改对于中国石油来说还是有实质上的利好，也有望成为公司未来重要的利润增长点。近几年来，中石油在天然气业务上的业绩增长都比较稳定，平均每年在天然气管道业务方面的业绩就有20%的增长。

从价格上看，天然气价格基本每年上涨8%左右，这两年来，每年的涨幅超过10%。去年中石化天然气价格涨幅超过12%，中石油涨幅为15%左右。但是现在的终端价格还是较低，中石化为每立方米0.91元，中石油为每立方米0.81元。国际价格大于每立方米2元，因此上涨的空间很大。

由于天然气价改的方案还没有出来，所以现在无法预期天然气价改对公司的业绩有多大规模的提升。但是一旦出台天然气价改方案，必定利好中石油。

《投资者报》：据中国石油和化学工业协会统计，截至今年2月末，全国成品油库存量为1485万吨，同比增长达36.3%。库存增加和需求疲软是否会影响到中石油和中石化的业绩？

王伟纲：库存量高企对中石油和中石化一季度业绩影响不大，高价库存主要是在2008年10月份之前形成的，这些库存基本上在去年年底已经消化。成品油的库存和原油的库存不一样，原油的库存可能需要周转1个多月，而成品油的库存周转期较短，可能不到半个月。目前库存量大主要是因为生产较多，并不是去年遗留的问题。

汽油和柴油占成品油的绝大部分，柴油销量不高，最盈利的部分就是汽油。柴油和生产领域有关系，汽油主要和家庭轿车有关系。目前中国的家庭轿车增速很快，即使经济危机再厉害，对汽油的消费也是刚性的。在大量生产汽油的情况下，库存自然就会升高。需求的企稳主要得看柴油，目前政府大量投资释放后，柴油的需求可能会在今年三季度见底回暖。

《投资者报》：一直以来，石化双雄的表现就像大盘的“护城河”，那么在当前大盘震荡持续行情的情况下，石化双雄将扮演什么角色？投资者应采取何种投资策略？

王伟纲：从投资的角度上来看，如果长期跟踪这两家公司，现在是比较好的买入时机。在当前的经济环境下，中国石化更具优势。对于中国石化来说，由于成品油价改，公司业绩已进入拐点；对中国石油而言，业绩是否进入拐点还要看未来原油价格。

但是长期（至少一年以上）来看，买入中国石油也是不错的选择。原油价格会不断走高，中国石油油气资源量远远大于中国石化，且上、中、下游都比较均衡，短期来看至少也不应该再下跌。近期高盛给予“卖出”的评级主要是根据全球的估值水平来看的，而成熟市场的估值普遍都比较低，因此和成熟市场相比肯定没有优势。

对于石化双雄而言，合理的PB在4倍以下，它们今年跑赢能源行业指数比较困难，但是跑赢大盘还是有希望，基于公司基本面向好的预期，我们维持中石油和中石化“谨慎推荐”评级。