《投资者报》特约撰稿人：主持人 李南  嘉宾  张刚  祝宝良  陈浩

李南：在证券市场上有数只盘子超过千亿的股票，我们称之为“大象”，“大象”的一颦一笑，都牵动着市场的目光，同时也左右着市场的潮涨潮落，近期有五只“大象”公布了年报，即中国石油、中国人寿、工商银行、中国银行和贵州茅台，总体来看，它们的业绩和我们的预期相差多远？

张刚：这个预期是通过三季报的情况来看，像中国石油它在2008年前三季度，净利润已经同比下降17%。2008年四季度，全球原油价格下跌，由于其采油业务所占比重比较大，业绩下降幅度将会进一步增大，但是由于中国石油没有对年报发布预警，所以说下降20%多属于合理预期之内。

中国人寿由于已经公告了业绩将同比大幅下滑，其64%的下降幅度也在市场预期之内。这两家公司从表面数据上来讲，都有负面效应，但是它又隐含着一些正面的效应，比如说中国人寿2008年的净利润是100多亿元，但是它的公允价值变动净损失，也就是炒股浮亏是80亿元，整个2009年一季度，市场还是不错，所以说它账面的浮亏，就会明显减少。

银行股业绩增速下滑已经成为大家预期的共识，现在来看，工商银行盈利状况应该好于市场预期。大家原来预期，它的净利润增长在20%，或者20%以下，因为大家觉得它没有发布预增公告，现在达到30%多，而且这个水平是计提了大量的拨备之后。

李南：我想请问一下祝主任，你对年报有什么感觉？

祝宝良：从微观上，特别是大的国有企业，确实比我们想像的要好一点，但是话还要两面说，确实这几年中国的国有企业相对民营企业来说是不错的，但也要看这个行业是个出口导向型，还是内需为主，以出口为导向的行业，情况可能会稍微差一点。

李南：我想问您几个先行指标，您曾经说过一致合成指数和产成品库存指数，是宏观经济的先行指标，基本上比实体经济要早六到七个月，它们如果真正变好了，就说明经济真的转好了，这两个指标目前还好吗？

祝宝良：我们研究宏观，研究到短期经济周期波动的时候，一般要看看领先于工业生产的指标到底是多少个，我们把改革开放这么多年来，几百个指标找了一遍，最后找出来五个指标。

第一个是贷款，或者是叫M1；第二个是港口的吞吐量，它主要反映外贸活跃程度，以及国内一部分大宗商品通过港口运输的活跃程度，这个指标不好的话，就说明外贸形势不太好；第三个是新开工的面积，主要是房地产新开工面积，这个指标主要反映一些民间投资；第四个是钢材的产量，粗钢的产量在中国也是领先于工业生产的，它好就说明我们相应的工业、重工业是不错的；第五个是财政支出。

我们看到，像港口吞吐量、房地产的开工面积是在大幅度下滑的。粗钢的产量稳了一阵，然后又开始回落了。但是信贷还有财政支出这两个指标是在大幅度往上攀升。

我们给每个指标一个权重，加在一块，这五个指标还在往回走。实际上这个指标从2006年12月份就开始往回走，所以当时就判断说，2007年的年中是中国最高点，后来事实上证明，我们的判断是对的，直到今年2月份，加权后的这五个指标还在往下走，但是下落的幅度趋缓了。

李南：龚方雄最近有一个特别火爆的言论，就是“熊转牛”开始了，先是信贷流动性催生，随后是基本面转好支撑的一个“熊转牛”的过程，但场上两位嘉宾觉得基本面没有转好，五个先行指标依然在往下走，你怎么解释这样一个结论？

龚方雄：我们认为经济早在去年四季度已经见底，现在各项经济指标按环比计算都在好转，中国经济已经在复苏当中，资本市场的这一波走势应该反映了经济的基本面，而且也反映了市场流动性，这就是为什么A股从今年以来，是全世界主要市场当中表现最好的。

最近香港H股也开始了大幅反弹，而且在美国其他主要市场不断创新低的情况下，H股拒绝创新低，每次的底部都比上次高。所以我们认为触底反弹，应该没有问题，问题在于这次反弹能持续多长。

李南：我看到你有一个判断是说，4月份涨不过2600点，这岂不是和你的由熊转牛这个观点相冲突吗？

龚方雄：我们没有讲过市场点位在哪里，我们讲短期应该是一个箱形整固，而且底和顶都会越来越高。市场趋势往上走的格局不会改变，第二波行情应该是从故事型的板块或者是概念型的板块，向基本面好转的板块转移。

基本面好转的有哪些板块？很明显，像现在的车卖得很好，房卖得很好，贷款增速很快，这表示我们的消费能力非常强。消费者在这次金融风暴当中的表现非常好，就像温总理讲的心确实暖起来了。从这种角度讲，我们觉得拉动行情进一步上涨的应该是这些因素推动的板块，比如说地产、消费、金融板块，金融板块主要是银行和保险股。我们尤其看好香港的金融板块。

李南：陈浩，你的判断是什么？

陈浩：从两位老师的说法中，我提取了我认为最重要的东西，我认为财政支出和M1的增长、是最重要的，因为这就是对投资、对股价运行的不同的理解，我们理解的就是流动性高于企业的业绩和价值。这是由于我们的股市不是特别完整，没有做空机制，没有自由兑换的货币，也就是说我们无法兑现理论上的估值，最后沪深股市其实是宏观流动性的晴雨表，有钱就是牛市，没钱就是熊市，而市场上的流动性充裕至少要持续一年，为什么呢？因为美国人还没解决自己的金融危机，我们为了防备金融危机传导到中国，必须以更大的力度防范，宏观上的办法就是宽松的货币政策和积极的财政政策。

李南：我来问一下在场外等候的李振宁先生，刚才陈浩说牛年牛市，而且这个牛不是一般的牛，是疯牛，你怎么看现在的市场？

李振宁：我觉得今年这个牛市还是一个校正型的行情。我在2005年的10月份1000点的时候，就讲过10年牛市，我讲的牛市是个大周期概念。在股权分置改革前的十几年，我认为没有牛市，只有熊市。

李南：目前支撑这10年牛市的基础是什么？

李振宁：人民币升值是个漫长的过程，然后股权分置改革这种积极的效应，起码持续10年以上，从这个角度来讲，我认为虽然有波动，但是今年的行情是校正型行情。去年是美国闹次贷、闹金融危机，不是咱们，但是咱们跌得比美国多得很，所以今年基本要校正回来，中国合理的估值，我认为在3000点到4000点比较合理。