煮熟的鸭子竟然飞了，这在中国证券市场还是头一回。

4月3日，中国证监会发审委否决了宁波立立电子的首发申请，依法做出撤销立立电子发行行政许可决定。这是在证券发行过程中、资金已募集到位的情况下，证监会撤销发行行政许可决定的第一例，其理由是立立电子部分股权权属不清。

在我们看来，撤销立立电子IPO行为本身，无疑是一个纠错的过程，这是一大进步，也值得赞扬。但既然问题已经严重到必须撤销原来审核的地步，为何未对涉及的公司和个人作出任何处罚？未对中介机构进行处罚？如果在改正行为本身的同时，被大家认为是在推卸责任，恐怕效果适得其反。

证监会彻查不够

有关立立电子被否决的故事，官方给出的梗概是：在立立电子发行股票期间，媒体对其提出质疑，监管部门也收到相关举报。对此，证监会一方面按规定对其募集资金予以冻结；另一方面，会同国家审计署、国资委、工商行政总局、监察部、浙江省政府组成联合调查组，对其问题展开调查。

调查发现，2002年，立立电子在浙大海纳部分股权交易程序上有瑕疵。

尽管这笔股权交易发生在股票发行申请报告之前，但从保护投资者利益的角度出发，根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定，需要履行会后发审程序，为此，证监会将立立电子的发行申请再次于2009年4月3日提交发审委审核。

经过发审委充分讨论并表决，同意票数未达到5票，为此，证监会决定撤销对立立电子首次公开发行股票申请核准的决定，同时，按立立电子发行价，并根据银行同期存款利率返还资金。

平淡无奇、过于简单、不解渴——这可能是故事的官方版本给多数投资者的感觉。这自然让民间版本顺应而生，且在网络中大行其道。

民间版本的主要脉络是：以易方达前投资总监江作良为代表的金融业高管，及以上市公司浙大海纳前总裁李立本为代表的原浙大海纳高管，组成两大利益团体，通过“资本大腾挪”将浙大海纳的资产掏空，变为自己的财富。

两大利益团体取得立立电子4360万股原始股，占其总股本的60.07%。若按去年立立电子申请上市时每股最低30元的估值，这是一笔价值超过13亿元的巨额财富。

我们注意到，无论民间版本还是官方版本，立立电子与浙大海纳之间的关联，无疑都是事件的核心，且立立电子的招股说明书仍存在3个没有按要求披露的事。

一是立立电子包括其子公司与浙江海纳公司间的部分借款未披露；二是浙江海纳与立立电子部分设备交易未披露；三是立立电子收购浙江海纳相关股权时，做了一些股权“代持”安排。

正因如此，直接造成立立电子部分股权权属不清。但对于这些权属究竟怎么个不清法，证监会的说明显然有语焉不详之处。

证监会仅表示，没发现立立电子掏空浙江海纳的情况。简单的一句解释更令人生疑。为什么没有彻查“浙江海纳跟立立电子部分设备交易情况”？为什么没有彻查“立立电子收购相关股权时所做的一些股权待持安排”？查清楚了，就知道立立电子到底有没有掏空浙大海纳。

严厉执法，还是纵容？

到目前，我们能看到立立电子事件的结果，实际上不过相当于一个合同被终止，而对投资者采取的所谓退还和支付一定利息，也只是恢复到合同执行前的状况。这显然不能叫做处罚。

既然问题已经严重到必须撤销原来审核的地步，为何未对涉及的公司和个人作出任何处罚？未对中介机构进行处罚？

从证监会的调查情况看，没有发现中介机构存在不尽职情形和违法行为。因此，保荐机构中信建投“经查，无不勤勉尽责的行为”，而未受到任何处罚。

连消息不对称的媒体和投资者都能发现问题，而作为应尽职调查的保荐机构却不吭一声。立立电子IPO被否，投资人利益受损，难道不算不尽职？

在我们看来，证监会撤销立立电子IPO行为本身，无疑是一个纠错过程，知道此前发审委可能犯错而大胆进行改正，这是一大进步，也值得赞扬。但从目前事情还存在的种种疑点看，在发现问题、改正错误的过程中，如何进一步取信投资者也至关重要。

如果在改正行为本身的同时，被大家认为是在推卸责任，恐怕效果适得其反。监管部门此时千万不能给市场的投资者一种大事化小、小事化了的感觉。

既然发现了问题，就应该惩罚。而且，如果确实存在错误，所有参与其中的人都应受到惩罚，甚至包括浙大海纳。若浙大海纳确实存在被掏空等问题，应鼓励浙大海纳的股东起诉，争取自己的权利。

对于相关问题的处罚范围和力度至为重要。力度与准确的处罚应该是相辅相成的。该受罚的人受罚，不叫纠正错误；受轻罚，也不叫惩罚，这都属于纵容范畴。

惩罚有两种：一种是违法级别，另一种是犯罪级别。若触犯犯罪级别，就因受到刑法的处罚；若触犯违法级别，则应受到对等的处罚。

从立立电子一案可以看出，树立一个严厉的执法者形象，还是树立纵容违法犯罪的执法者形象，是监管部门现在最需考虑和清楚定位的。

应及时发现“坏孩子”

我们注意到，最近监管部门打击上市公司违法、违规行为的力度在不断加大。

4月3日，金发科技披露，公司董事夏世勇、董事李建军和原高管黄险波因涉嫌违规买卖公司股票，被证监会立案调查；4月4日，祁连山、海螺水泥、恒生电子等三家公司同时公告，高管涉嫌违规炒股，被证监会立案调查。

与此同时，2008年十大“最牛”散户之一的南化股份第一大自然人股东王鸿珍，因违规减持遭上交所公开谴责。遭谴责的还有东盛科技，事由为两起信息披露违规及大股东占资。

我们常说“中国股市的根本问题是上市公司的质量问题”，没有高质量的上市公司，也就没有高质量的股市。但从现在市场讨论最为热烈的涉及监管层面的各种线索看，相关立案稽查的力度还需加强。

有句俗话：民不举，官不究。现在是民举了，官也可能不究。如前一阵子炒得极为热火的赵笑云事件。

之所以受查处的案例太少，从简单的逻辑推理看，无非两个原因，一是目前证券市场的“坏人”、“坏孩子”太少，没有那么多可以查出、惩罚、否决；二是监管部门对“小偷”太过纵容。类似立立电子这类“警察抓小偷”的故事都成了重磅新闻，只能说明我们的市场政通人和、路不拾遗。

可几乎所有的投资者都知道，现实情况显然不是上面两个逻辑推理的结果。

接下来，创业板要推出、IPO也将重启，当前这个阶段，对管理层而言，最重要的是及时发现市场的“坏孩子”，进一步维护好市场的秩序、树立投资者信心。

国务院总理温家宝4月8日主持国务院常务会议时，专门提及要严厉打击操纵股市、官商勾结、内幕交易等行为，加强股市监管，提振市场信心。

加强监管既已上升到国务院常务会议层面，更体现此问题之严重和重要，若监管层在相关问题上处理不当，不良因素将会抬头，“劣币驱逐良币”的现象也就极有可能发生。