经济观察网 记者 蔡志杰  国庆、中秋长假即将来临，国力期市主力资金已经撤退，三家商品期货交易所也相继发布了详细措施,严阵以待防控长假可能出现的风险事件。  

“长假还没开始，期货界的神经已经高度紧张。”上期所总经理杨迈军9月23日在上海分会上传递监管部门“维稳”精神时坦言，这个长假并不轻松。“我们一定要充分认识到维稳工作的重要性和紧迫性。” 

八天长假到底会积攒多少价格风险，目前没有人能给出准确预测。但可以肯定的是，去年国庆过后全球大宗商品价格全线暴跌的可能性现在不能消除。做好充分的应对预案，已成为监管部门、交易所、期货公司近期的重点工作。  

值得特别注意的是，在各方面严控长假累积风险的同时，9月21日起，部分资金已经陆续从期货市场资金撤离。根据大智慧行情数据显示，包括沪铜、锌、胶、螺纹钢、燃料油、金、郑糖、连豆、豆粕、玉米、PVC等在内的资金参与活跃品种，日减仓手数持续增加，日减仓资金量也持续上升。 

截至发稿，9月28日收盘，国内期货市场22个品种主力合约资金全线跑路，粗略估算撤离资金超过20亿元。

长假提前实施风控措施

大连商品交易所和郑州商品交易所分别自9月15日起陆续发布了有关“十一”休市期间调整交易保证金和涨跌停板等若干通知，警示长假累积的价格风险。 

而上海期货交易所更是于9月23日在上海、武汉、杭州、海口四地，与各家期货公司进行了国庆中秋长假风险警示研讨。同时上期所还组织数十家期货公司总经理、首席风险官赴天津、沈阳和重庆举办类似风险研讨会，预警长假风险。重视程度实属空前。 

据了解，扩大涨跌停板、提高交易保证金收取标准，是应对长假风险最简便，也是最有效的两招。目前，交易所、期货公司针对长假前后期货合约涨跌停板、交易保证金的相关规定已经出台。  

郑商所规定，自2009年9月29日结算时起，白糖、菜籽油和PTA各合约交易保证金标准由原比例提高至10%，强麦、硬麦、早籼稻和一号棉花各合约交易保证金标准由原比例提高至8%。自2009年10月9日起，各品种合约涨跌停板幅度由原比例提高至6%。        

而上期所上市的铝、锌、黄金期货合约的交易保证金比例是由7% 提高至10%；铜、螺纹钢、线材、天然橡胶和燃料油期货合约的交易保证金比例是由8%提高至10%。在涨跌幅度限制方面，铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金、天然橡胶和燃料油期货合约是由5% 提高至7%。

东证期货研究所副所长林慧表示，与往年相比，今年的标准分外“严格”。不仅将风险控制措施提至节前。“比如从9月29日收盘时起，就开始提高各合约保证金，从9月30日起，扩大涨跌幅度限制。”更将交易保证金比例和涨跌幅度限制提高标准上升。

“估计交易所是考虑到本次长假时间较长的特点，并在总结自去年国庆长假以来历次长假措施的基础上，将保证金比例和涨跌幅度都比平时提高了2到3个百分点”。林慧称。

事实上，去年国庆节后连续多个跌停板，使得长假成为期货市场的绞肉机。

去年江西铜业通过深圳金瑞期货经纪有限公司持有了大量沪铜多单，在第三个跌停板后被交易所强制平仓，损失近亿元。不止是江西铜业，专业人士保守测算，有接近50亿资金在这场百年灾难中灰飞烟灭。

贸易商解释强平风险 

但无论如何，江铜都算得上是现货企业参与期货市场的幸运儿。去年国庆后期货交易所为降低系统性风险而采取强行减仓措施，曾让江铜对期货市场的套保功能产生过极大怀疑，还有什么样的保值模式才是科学、有效的选择也一直困扰着江铜。

江西铜业股份有限公司财务总监甘成久表示：“江铜去年年产70万吨精铜，在2008年下半年期货亏损13.6亿元，但现货多赚将近13亿元。使得江铜在期现货合约对冲后的实际损失不到1亿元”。

这个不到1亿元的波动风险为国内电线电缆行业的龙头企业之一的深圳市奔达康集团创始人侯少藩认可：“像江铜这样的大企业，这个波动是在可接受的范围内。”

事实上江铜所面临的主要风险并非实际套保策略的风险，而是极端行情下，交易所为系统风险控制所实行的制度风险。面临如此风险亏损更巨的还有国内有色金属行业第二大的独立贸易商荷兰托克贸易（上海）有限公司（简称“托克上海”）。

托克上海是目前中国最大的独立大宗商品贸易公司之一，核心业务是为托克集团在中国销售有色和黑色金属的矿石、精矿和精炼金属，主要客户是国内各大冶炼厂和金属加工厂。

有着丰富的国际贸易及各市场期现货套保经验的吴剑正是托克上海遭遇交易所制度风险的见证者。在去年国庆节的极端行情中，吴剑持仓的套保头寸遭遇交易所协议平仓，出现了230吨金额人民币的亏损。

吴剑表示，为规避价格波动风险，托克上海所有现货业务都有套期保值措施，包括在伦敦金属交易所（LME）和上期所上市的有色金属价格的保值，以及货币汇率的保值等。每年有对现货金属保值的金额高达千万。

“我们实行最严格意义上的保值，比如最近500吨铜在点差保值后，与理论保值价格中间仅差了4.5美元，这4.5美元还是由于汇率的波动造成的。”吴剑称，在去年保值的电铜有20万吨。

遭遇强平的吴剑建议，国内交易所借鉴可以做到百分之百的“精确保值”伦敦金属交易所(LME)特殊的现货市场体系设计。他同时建议沪铜期货的跨期套利交易不妨按单边收取保证金及有关费用，以促进期货市场发现价格的首要功能得以实现。 

上海期货交易所有色金属部相关负责人表示，目前已有的制度设计上确实存在不足，但市场总是遵循一个发展规律，上期所非常愿意倾听社会各界的说法，共同努力去解决这些问题，按市场现阶段发展的总体情况，通过市场发展不断衍生出来的问题，不断推动整个市场的发展并服务好每个企业个体。

期货公司严查各类可能风险 

尽管面临强平制度可能带来一定的风险，但期货公司最担心的还是价格波动累积带来的“爆仓”风险以及客户恶意寻求暴富机会产生的“弃仓”风险。

按照当前期货公司对铜期货收取的12%-15%的保证金比例，出现极端行情，大约能够维持两个到两个半停板。之后如果继续出现单边下跌的情况，交易所将可采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金，以及限制部分会员或全部会员出金、暂停部分会员或全部会员开新仓、调整涨跌停板幅度、限期平仓、强行平仓等措施中的一种或多种措施，以逐步释放市场风险。

但无疑，对投资者或期货公司来说，这都是个痛苦的过程。

实际上，由于期货没有采用指定交易，客户在两家不同的期货公司开户是稀松平常的事。个别投资者故意利用此规则放弃亏损公司的持仓，平掉盈利公司的头寸并套现。这种恶意“弃仓”的行为也为期货公司重视。  

据了解，海通期货将收取高出普通客户5%-10%的交易保证金，这样即便客户节后真的恶意弃仓，期货公司也能留存足够的保证金用于抵扣亏损头寸。  

与此类似，上海大陆期货也将在节前大幅提高客户的交易保证金。大陆期货首席风控管吴征表示，考虑到一次将保证金比例提高8个百分点客户难以接受，公司决定分批提高保证金比例。具体做法是：9月18日、9月23日、9月28日，公司分三次逐步上调交易保证金。  

有风控必然有赌博者，部分投资者仍希望靠运气博得暴富的机会，而实际上，按照交易所强平的规则，获利仓单也并不太可能带来暴富的机会。

根据交易制度，交易所在强行平仓时，会按照时间最老、盈利最大的原则对排在最前面的空头头寸与愿意认亏离场的多头头寸进行强制撮合成交。

比如，三个跌停板出现后，交易所将暂停交易一天，第4个交易则以第三个收盘时，以第三个跌停板价的申报的没成交的平仓报单，与相关合约盈利的投资者按成交比例自动撮合成交，采取措施后，如果风险得到化解，则下个交易日保证金和涨跌停板恢复正常水平，如果还没有化解，则进一步风险措施。