经济观察报 黄利明/文 陈邦添，13年华尔街工作经历，6年金融衍生品交易经验。现任ING投资管理公司多元资产策略部基金经理和数量分析总监。管理一只专为机构投资者服务、规模8亿美元的全球Alpha基金。其数量分析团队支持约200亿美元的多种多元资产配置基金。

经济观察报：你在华尔街是否会常用到股指期货这一金融衍生工具，A股推出股指期货初期会有什么样的风险？

陈邦添：股指期货的推出将改变A股持续多年的单边市模式。国内有些企业或投资者会做一些期权交易，在美国都很少有投资者会做这些交易，因为非常复杂和难定价。而股指期货是比较基础、成熟、简单的金融衍生品。值得关注的是，A股市场一直有着浓厚的投机性，因此要警惕股指期货带来泡沫放大的风险。正是这种投机性，可能会导致股指期货推出初期对现货价格指导的失真。其实，股指期货的首要功能是为了套期保值，而不是为了加大投机赚钱。

投资者买卖股票时，非系统性风险可以通过股票分散化投资实现，系统性风险则可通过参与套期保值交易来规避，通过在股票现货市场与期货市场上的反向对冲交易而实现。因此，股指期货的投资更多是增加机构投资者数量，如果个人投资者太多，股指期货市场会偏离现货市场太多而失真。

经济观察报：你如何看待股指期货可能带来的收益？

陈邦添：美国华尔街，一年在股指期货上能赚个10%-15%就算是非常好了。这还要基于很强的分析能力。单纯通过期货投资并不是不可以，但更准确地说那是投机。其实投资而言，更多是做股票现货投资，所以在华尔街不做现货只做期货的投机性行为比较少。同时，由于股指期货投资具有专业性、杠杆性，具有研究实力、风控能力的基金单位盈利水平较传统投资品种将得到提升，业绩也有望增加。

经济观察报：QFII参与A股股指期货的规定也在制订当中，一旦QFII参与到股指期货，是否真会出现国外机构“做空中国”的情况？

陈邦添：QFII资金做空中国市场，如从合谋论而言，应该难以成立。但有可能会在某一特定时段，因为某一重大事件，不约而同看空中国。股指期货的推出，令QFII不仅可以卖出股票现货进行做空，还可以卖出股指期货合约进行投机性做空，因此相比于以前，QFII资金的做空能力更强。

经济观察报：在美国华尔街，股指期货在多大程度上会影响到基金或机构投资者的资产配置策略，一般会采用什么方式来为自己的基金投资服务？

陈邦添：股指期货更适合于机构投资者，为其股票投资进行套期保值，也能使机构投资者投资更加灵活。如基金经理决定配置一揽子股票时，为减少在决策和执行决策之间的时滞，基金经理可以购买股指期货，这将使基金经理拥有足够的时间去决策与购买股票现货，而不必面对市场价格大幅变化的风险。也可灵活应对不确定的现金申购与赎回，提高资金使用效率和现金流管理。这既降低了交易成本，也增加了资金的灵活利用率。

同时，积极套期保值策略应用更为常见，即通过对现货股票市场未来走势的预测，有选择的暂时运用套期保值策略来规避系统风险。

经济观察报：随着股指期货的推出，你认为国内会有什么理财产品能向国外学习推出的？

陈邦添：这是股指期货推出的另外一个重大意义。在股指期货的基础上，可以做很多保值性的理财产品、结构性产品，在控制住市场风险的情况下，比如保证3%、5%的收益情况下，可以提供保险性的产品等等。比如以套利为主的保本性投资基金、与沪深300指数挂钩的债券型保本基金、专业的期货基金等等。因为股指期货是风险交换的工具，不同基金可以通过不同的风险管理目标设定自己的股指期货的持仓比例以及方向，通过在股指期货市场交换风险，基金的风险收益曲线就会有较大的区别，投资者可以按照自己的风险承受能力选择。

经济观察报：从国内股指期货现有开户情况看，其中90％来自商品期货市场，这是否存在问题？

陈邦添：国内的商品期货投资者投机性比国外的投资者强。这些投资者的参与很多应没有股票投资套期保值的需求，更多的是进行投机性交易。因此，这种投资者结构并不合理，有可能会导致股指期货推出初期投机性远超过套期保值的功能。不过，股指期货虽然简单，但其流动性，而且是以股指的虚拟走势为参考指标，因此商品期货投资者并不见得能适应这种操作。