经济观察报 评论员 郭宏超 上周发布的4月份经济数据一如所料。从数据来看，虽然出现通货膨胀的苗头，但经济趋势依然向好。上市公司一季报的业绩同比增长45%，而有意思的是，从去年8月初开始，有经济“晴雨表”之称的股市就一直没有起色，近期更是受累于多方利空消息暴跌。沪深300指标股的市盈率甚至低到了16倍左右。

看起来“晴雨表”失灵了。到底是证券市场出了问题还是经济增长有问题？

我们认为，目前基本由机构交易行为主导的证券市场，并没有与宏观经济走势背离到不相关的地步。近一年多来证券市场里的机构交易行为大体可以为证。虽然大部分经济研究机构和机构投资者声称，对五到十年的中国经济看好，但是包括基金公司等投资机构对最近一两年的经济增长并没有十足的信心。

回头来看，2009年上半年，中国股市的一波快速上涨行情，并不是由经济内生增长力量拉动，而是中国政府四万亿经济刺激计划带来的巨额资金推动的。大量的资金进入股市、楼市，催生了这波行情。自去年8月初，金融监管部门开始收缩信贷的信号出来之后，股市立即暴跌。

从基金的交易行为来看，这种对经济没有持久信心的表现更为明显。金融危机爆发以来，几乎整个基金行业都采取了趋势投资的操作方略。尤其是2009年以来，密切跟进市场的风格轮动和行业轮动成为许多基金采取的主流策略。

2009年，一季度政策支持行业和投资拉动相关行业成为基金捕捉对象，二季度蓝筹股走强，三季度基金进行仓位调整，四季度小盘股成为市场主角。此后延续到今年一季度，区域板块被轮番追逐。机构投资者踩着不同行业和不同风格的热点买卖股票。长期的价值投资在市场中的声音已经被完全淹没，由于市场波动较大，坚持这种投资风格的基金收益也不尽如人意。

统计数据显示，基金在2009年全年的持股周转率大幅提高。以配置混合型基金为例，持股周转率从2008年的475%飙升到710%。总体来看，小盘基金（资产<30亿元）的持股周转率达到636.19%。进入2010年后，基金行业积极交易、换手频繁的特征更加明显，而且基金的交易更加倾向小波段操作。

一位基金经理说，趋势投资更关注所谓趋势，这种趋势常常和价值无关，和流动性无关，和经济无关。趋势只是市场走势，炒起来了就是趋势好，连续上涨就是上涨趋势。

这多少透露了机构目前的心态。应该承认，对于一年以后的经济状况，机构并没有太多信心。这从增发的参与就可以看出来，现在机构对增发不感兴趣，就是因为股票需要锁定一年，在这种市场状况下，锁定一年太危险，所以即便价格低也不参与。

如果市场中的主流投资者，整个基金行业都是这种想法，反映出的实质信号就是他们对经济信心不足。有基金人士认为，这轮调控会持续多久，动作到底多大，政府也在相机抉择，目前看来房价遏制有一定效果，CPI还未过火，加息也还需等待，但新房销售急剧下降又影响到土地出让金，错综复杂。

更大的背景是，中国经济结构失衡的问题严重，产能过剩行业问题突出，而内需又没有本质的抬升。中国经济也正在面临从传统制造业向新经济转型的关键阶段。要知道，结构转型期，以新技术、新能源为代表的新经济要经过一个发展期和相关行业的培养期，一时还难以成为中国经济持续发展的核心力量。

反映在股市上，就是传统产业的大盘蓝筹股增长面临瓶颈，而代表新经济的上市公司体量太小，短期无法代表经济增长的趋势。这就是为什么大盘蓝筹股迟迟不能启动而股市乏力的重要原因。如此看来，中国股市和经济并没有背离，股市忠实地起到了经济“晴雨表”的作用，预先反映了中国经济增长方式转型的困局。